【愛建醫藥】禮來口服減肥藥療效低於預期，關注中國創新減肥藥研發和出海進展

（來源：愛建證券研究所）

WEEKLY REPORT

禮來口服減肥藥療效低於預期，關注中國創新減肥藥研發和出海進展

-愛建生物醫藥行業周報-

本報告發佈於2025年08月11日

醫藥板塊繼續調整，跑輸滬深300指數。本周（8/4~8/10）市場強勢反攻，滬深300指數+1.23%，國防軍工（+5.93%）、有色金屬（+5.78%）、機械設備（+5.37%）等板塊漲幅排名領先，醫藥生物（-0.84%）、計算機（-0.41%）、商貿零售（-0.38%）板塊漲幅靠后。SW醫藥指數本周-0.84%，排名31/31，跑輸滬深300指數；本周恆生生物科技指數+0.13%、恆生醫療保健指數+0.23%，跑輸恆生指數和恆生科技指數。前期強勢的創新出海賽道繼續調整，主要是前期漲幅較大以及其他板塊熱度回升；而醫藥板塊內部相對低位的醫療器械、IVD等細分行業跑出相對收益，減肥藥、腦機接口以及部分中小市值創新葯保持熱度。

腦機接口迎來政策東風，七部門發佈推動產業創新發展實施意見。8月8日，國家工信部等七部門聯合發佈《關於推動腦機接口產業創新發展的實施意見》。文件指出，到2027年，腦機接口關鍵技術取得突破，初步建立先進的技術體系、產業體系和標準體系。電極、芯片和整機產品性能達到國際先進水平，腦機接口產品在工業製造、醫療健康、生活消費等加快應用。產業規模不斷壯大，打造2至3個產業發展集聚區，開拓一批新場景、新模式、新業態。到2030年，腦機接口產業創新能力顯著提升，形成安全可靠的產業體系，培育2至3家有全球影響力的領軍企業和一批專精特新中小企業，構建具有國際競爭力的產業生態，綜合實力邁入世界前列。今年1月國家藥監局設立腦機接口醫療器械標準，3月國家醫保局為腦機接口相關醫療服務設立收費標準，為我國腦機接口產業從基礎研究向臨牀應用轉化鋪平道路。關注通過自主研發、合作開發、股權投資等多種形式積極佈局腦機接口技術的上市公司，瑞邁特、誠益通、翔宇醫療、愛朋醫療等。

禮來口服減肥藥療效低於預期，關注中國創新減肥藥的研發和出海進展。美國時間8月7日，禮來公佈口服小分子GLP-1減肥藥Orforglipron的三期臨牀ATTAIN-1研究結果，經過72周治療后，每日一次36mg劑量下，受試者體重平均降幅12.4%，低於市場預期；這一數據與競品口服司美格魯肽的減重效果（50mg劑量下，68周減重17.4%）存在明顯差距，並導致禮來股價當日盤中最大跌幅超15%。實際上，口服小分子GLP-1Ra的開發難度較大，輝瑞已有兩款同類管線因不良反應問題而宣告失敗，禮來為控制該藥的不良反應、提高三期臨牀成功率，特意降低了三期臨牀的初始爬坡劑量和最高給藥劑量，勢必會對有效性數據造成一定影響；但這並不改變Orforglipron作為全球First-in-class的市場優勢，同時相較於口服司美，Orforglipron服藥更加方便，不需要SNAC促滲劑，不受食物和飲水等影響。另一方面，禮來Orforglipron有效性不及預期，為中國小分子GLP-1未來參與全球競爭留出了更大的發揮空間，目前恆瑞醫藥HRS-7535、成都聞泰VCT220、華東醫藥HDM1002等已進入臨牀三期階段。此外中國藥企在GLP-1雙靶點（眾生、信達、博瑞）、減脂增肌（來凱）的差異化創新和未來BD出海進展也值得關注。

配置思路：核心賽道+產業催化。1）ADC、PD-1雙抗等賽道具有BD出海潛力的管線和公司。ADC潛在出海方面關注邁威生物、樂普生物、復宏漢霖、石藥集團/新諾威，PD-1雙抗潛在出海方面關注神州細胞、宜明昂科/Instil Bio、君實生物、榮昌生物、中國生物製藥、基石藥業等；2）下半年有望納入港股通的18A公司，關注映恩生物等。3）關注中報業績：主要關注高景氣CXO龍頭（藥明合聯、藥明康德、凱萊英）和醫療器械（瑞邁特）等。

投資建議：我們看好中國創新葯出海的產業趨勢，維持全年醫藥科技牛市的判斷，重點跟蹤ADC、雙抗等核心優勢賽道，跟蹤產業催化和BD進展；重點關注藥明合聯、映恩生物-B、康方生物、邁威生物-U、宜明昂科-B、科倫博泰生物-B；同時，我們積極尋找中報業績高增長個股，看好高景氣CXO、器械出海、腦機接口、AI+醫療等投資機會。

風險提示：新產品研發進展不及預期，競爭環境加劇，產品銷售情況不及預期，地緣政治風險等。

本文摘自：2025年8月11日發佈的《醫藥行業周報20250810：禮來口服減肥藥療效低於預期，關注中國創新減肥藥研發和出海進展》

相關研究：

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