跨國藥企更急着買中國創新葯

近兩周時間，創新葯保持震盪的格局，每當創新葯在震盪回調階段，市場上對創新葯的討論就多了起來，大多數聲音都是保持質疑不看好的，因為今年內漲的太多了。

例如，恆生創新葯（159316）自3月份上市以來，已漲超60%。但漲的多往往不是行情結束的理由，而是要關注接下來的邏輯發生改變沒有，若中長線的邏輯還沒改變，那有回調還是值得上車的行情，因為這是未來幾年內跨國藥企需要解決的藥品管線不足的問題。

跨國藥企比市場還急着買中國創新葯

在這輪創新葯的牛市里，大家可能比較困惑到底在漲什麼，為什麼跨國藥企要買國內的管線？漲了那麼多，邏輯還沒到頭嗎？

而過去兩周，美股兩家醫藥龍頭的業績既說明了跨國藥企的擔憂。

先是前兩周，諾和諾德表示，減肥藥Wegovy在現金支付渠道的滲透率低於預期，主要受到"不安全且非法的大規模仿製藥"持續衝擊影響。此外，旗艦糖尿病藥物Ozempic也面臨美國市場競爭加劇的壓力。分析師此前預期諾和諾德全年銷售增長16.6%。

因此，諾和諾德一度跌去40%。

而另一家減肥藥龍頭，上周四禮來表示口服GLP-1（orforglipron）72周減重12.4%，這數據低於市場預期，導致禮來也跌超20%。

若從美股整個醫藥板塊來看，大型生物製藥公司在剛剛結束的財報季中遭遇大幅拋售，板塊整體表現疲弱，標普500中醫療保健板塊權重跌至數十年來最低點。

從下圖中看，年初至今，XBI的表現仍是負漲幅，雖然今年標普500一開頭也跌了很多，但現在年內還漲了9%，XBI的表現是美股市場里最差的板塊之一。

而XBI ETF合計近12個月淨流出約115億美元，市盈率已跌至16x，較去年近20x的市盈率有明顯回落，歐洲醫藥股也受此影響走弱。

美股醫藥龍頭企業均表現不好，且數據轉差，仿製藥競爭加劇的情況下，這會推動跨國藥企加速補強管線的多元化。換句話説，就是藥企要分散各藥品收入的結構，不能主要收入都押注在單一類藥品上，否則出現像仿製藥競爭，或藥品銷售不及預期時，股價表現就很差。

而怎麼補強，也就是我們今年多次看到的國產創新葯企和跨國藥企做的BD交易。

另一個原因，在2025-2032年間，跨國藥企有大批重磅藥將要失去專利的獨佔地位，這迫使跨國藥企要在這幾年收購更多優質的管線來補強。

從下圖中看，未來五年全球藥品因專利到期帶來的收入損失達1921億美元。

而收購藥品管線，主要都是我們中國創新葯企受益。從股價上看最明顯，XBI的表現遠跑輸給恆生生物科技指數，大量海外資金湧入港股配置創新葯，擁抱這輪熱潮。

跨國藥企爲了解決重磅藥品的專利到期，因此我們能看到上半年美國藥企對華創新葯引進14筆、潛在總對價約183億美元，遠高於上年同期的2筆，反映跨國藥企加速補強管線的趨勢。

據Jefferies統計，2025Q1中國來源的對外授權金額佔全球32%，較2023–2024年的21%顯著抬升。

換句話説，跨國藥企和中國創新葯企的BD交易超過10億美元的訂單已經是常態化了，而接下來就是等中國藥企交出更亮眼的臨牀數據來吸引買家，這都是已知的催化劑。

從下圖中看，近年來國內藥企在早期臨牀前耗費時間相較海外競爭對手縮短約25%-55%，據麥肯錫數據，臨牀前階段中國藥企花費時間約為行業平均的1/2。

現在各類資金一直配置創新葯的原因就是提前佈局，接下來就等利好的風吹來，因為跨國藥企的動作不僅僅是短期行為，而是中長期的趨勢。

從交易的角度上看，港股創新葯的大買家是南向資金，今年超過1萬億港元的淨流入是大概率的事件，創新葯作為今年最吸金的板塊，后續還有望受益南向資金的淨流入。

從恆生創新葯（159316）的流通份額來看，即使近兩周在震盪，但基金份額一路都在增加。

不過，在以往配置創新葯ETF的時候，總會面臨「純創新葯公司」含量不夠高的問題，偶爾會受到CXO公司表現不佳的影響，但現在可以解決這個問題了。

8月11日，恆生港股通創新葯指數編制方案修訂，明確剔除CXO公司，包括委託研究機構(CRO)、委託生產機構(CMO) 和委託研發生產機構(CDMO)。

剔除了創新葯有什麼好處，一是讓指數的彈性更高，創新葯企的彈性往往高於CXO公司；二是避免了一些地緣政治風險。

例如，從下圖中看，修訂后指數前十大成分股都是最核心的創新葯公司，而修訂前，藥明生物、藥明康德等公司在指數的權重約為20%。

最后回到開頭所説的，在跨國藥企需要購買更多優質管線的大趨勢下，中國創新葯正處於出海拔估值的長線邏輯中。

而通過恆生創新葯（159316），及聯接基金（A類024328/ C類024329）來參與，從整個行業的角度去配置是最直接的方式，既不怕選錯公司踩雷，且ETF的權重股100%都是創新葯公司，能享受到創新葯的大beta行情，這是更適合投資者的選擇。