博潤投資中國科技創新系列（五）——騰訊控股

（來源：博潤投資）

2021年博潤投資微信公眾號首次推出「博潤科技創新投資精彩故事」系列文章，2022年底ChatGPT橫空出世，引爆全球，拉開了人工智能革命的序幕。2024年博潤投資再次推出「全球科技創新」系列，既是順應第四次科技革命潮流，也體現了博潤投資自身的迭代與演進——從股權投資到股票投資，從傳統消費醫藥到科技創新，從立足中國到面向世界。2025年博潤投資微信公眾號將延續科技創新主題並推出「中國科技創新」系列，跟蹤研究走向世界的中國科技巨頭。本期微信與您分享的是騰訊控股（0700.HK）——全球數字生態的領航者。

從即時通訊到全球生態：騰訊的「連接」進化史

作為中國互聯網龍頭公司，騰訊用二十余年時間搭建起了一個連接數億用户的數字世界。1998年，馬化騰與幾位夥伴在深圳創立騰訊，以即時通訊軟件QQ叩開互聯網大門。2004年，騰訊在香港聯交所上市，騰訊秉持「連接一切」的理念，逐步構建起覆蓋社交、遊戲、金融、內容的龐大生態。2022年起，公司啟動「提質增效」戰略，聚焦社交、遊戲、金融科技及企業服務核心賽道，實現資源集中與效率提升。

圖1：騰訊在細分賽道始終保持龍頭地位

資料來源：公開資料

如今，騰訊的「連接」已從人與人延伸至「人與服務」「人與AI」。微信月活用户超13億，成為國民級超級入口；遊戲業務穩居全球前三，《王者榮耀》《和平精英》等旗艦產品持續領跑；金融科技與企業服務則通過數字化工具賦能千萬商家。

「遊戲+社交」雙引擎驅動，構築AI基石

國內遊戲行業政策回暖背景下，騰訊與網易在國內遊戲市場的頭部效應帶動資源持續向大廠集中，CR2由2014年的47%顯著提升至2023年的69%。2025Q1騰訊網絡遊戲收入595億元，同比增長23.7%，其中國內市場收入429億元（同比+24.3%），國際市場收入166億元（同比+22.1%）。旗艦遊戲《王者榮耀》《和平精英》通過AI優化玩法更新，流水保持正增長。新品《Delta Force》MAU突破3860萬，登頂全球手遊Top 4，儲備94款新遊（54款獲版號）；《Valorant Mobile》預註冊量達5000萬，3A級開放世界《Honor of Kings：World》探索技術革命邊界。

圖2：騰訊遊戲業務的收入（億元）

資料來源：公開資料

微信生態成為AI落地的核心場景。1.3億用户接入AI助手，廣告點擊率從1%提升至3%（行業均值1.5%），帶動2025Q1廣告收入增長20.4%至319億元。微信視頻號廣告業務表現突出，AI精準推送技術顯著提升廣告轉化效率。此外，騰訊視頻、騰訊音樂付費會員數分別達1.17億和1.23億，內容生態的用户黏性持續增強。元寶APP DAU飆升20倍，登頂蘋果商店總榜，500萬周活用户撬動3000億港元市值增長。

圖3：騰訊社交&廣告業務的收入（億元）

資料來源：公開資料

騰訊AI+戰略：形成「入口-能力-場景」閉環

騰訊元寶作為多模態AI助手，覆蓋內容創作、信息檢索、辦公提效、跨模態任務處理等多元化場景，自2025年2月接入DeepSeek模型以來，35天內完成30次版本迭代，先后上線圖生文、語音輸入等功能。目前，元寶已支持四款大模型（DeepSeek V3/R1、混元Turbo S/T1），並與微信、QQ、輸入法等產品深度融合，構建起「入口-能力-場景」的AI閉環。

圖4：市場主流大模型

資料來源：公開資料

2025年7月，騰訊宣佈其自研星脈高性能計算網絡全面升級，升級后的星脈網絡2.0搭載全自研的網絡設備與AI算力網卡，支持超10萬卡大規模組網，網絡通信效率比上一代提升60%，讓大模型訓練效率提升20%。硬件方面，騰訊星脈網絡是業界首個採用全自研網絡設備的高性能網絡，包括交換機、自研光模塊、網卡等。自研交換機從25.6T容量升級到51.2T，同時在業界率先引入400G硅光模塊，速率翻倍，讓網絡延迟降低40%，支持超10萬卡大規模組網。

騰訊2024年資本開支767.6億元，同比+221%，佔全年營收11.6%。馬化騰在業績交流會上明確表示，公司未來將持續加碼AI領域投入，通過加大算力基礎設施投入加速技術迭代。2025年全年資本開支預計佔營收的低兩位數百分比，投入力度維持高位。

騰訊的戰略轉型：從「現金牛」到「AI牛」

2025Q1騰訊營收1800.2億元（同比+12.9%），Non-IFRS歸母淨利潤613.3億元（同比+22.0%）。傳統業務遊戲與廣告已從增長驅動轉向現金流支柱。網絡遊戲收入595億元（同比+23.7%），廣告收入319億元（同比+20.4%）。AI平臺能力與微信生態的結合，正成為新的增長引擎。

圖5：騰訊的營業收入及淨利潤情況（億元）

資料來源：公司財報，博潤整理

展望未來，騰訊正經歷從「現金牛」（依賴遊戲、社交等高現金流業務）向「AI牛」（以人工智能為增長引擎）的戰略轉型階段。在2025年世界人工智能大會上，騰訊首次發佈以混元大模型為核心引擎的「1+3+N」AI戰略佈局，覆蓋模型、平臺、應用三大層級，聚焦遊戲開發、機器人、企業服務等多元場景，標誌着公司從技術突破轉向「好用、實用、人人可用」的AI產品化階段，加速推動AI與產業深度融合。儘管轉型仍處於「戰略蓄勢期」，但基於騰訊傳統業務的穩定疊加未來AI加持，騰訊控股在資本市場關注度顯著回升。

圖6：騰訊控股近三年回購與股價表現

圖7：騰訊控股現金分紅與股利支付情況

資料來源：公開資料，博潤整理

博潤投資長期以來密切關注國家政策與全球產業的發展變遷。股權投資時代，博潤投資在科技創新投資領域形成經驗積累；股票投資時代，公司不斷嘗試並加大對全球及中國科技龍頭的投資。博潤投資「中國科技創新」系列立足於分享我們對中國科技巨頭的深度研究，同時鑫博潤系列基金也在積極探索和踐行人民幣基金的全球投資佈局。

提示：以上根據公開信息分析整理，不構成投資推薦！