分眾傳媒觀點更新

（來源：君實財經）

$分眾傳媒(SZ002027)$

1、2025年Q2業績前瞻與全年預測

·Q2收入表現分析：預計2025年Q2整體收入與去年Q2大體持平，約32億。分月來看，4月因一季度2、3月廣告主集中投放，疊加關税影響，品牌投放節奏放緩，數據一般；5-6月為618籌備期，但消費者反應麻木，消費及廣告投放數據較往年平淡。綜上，二季度收入維持32億左右。

·行業結構與收入貢獻：從行業結構看，消費品是收入佔比最高的品類，一季度白酒數據略有下滑，但AI學習機投放較多，有結構性增長機會。互聯網服務行業收入從2021年峰值（約20-30億）因降本增效逐年下滑，目前年度收入規模約10-20億。預計今年互聯網收入貢獻將強於去年，以阿里為例，其與分眾的關聯交易收入去年約10億（2021年曆史峰值13億），今年有望衝至13億。增長源於兩方面：一是阿里擴大旗下品牌投放範圍，從淘天系擴展至閒魚、外賣閃購等；二是通過阿里站外媒體整合，其平臺上的中小品牌商家可精準投放，帶來增量。

·全年業績預測：基於二季度32億左右的收入預期，預計Q3、Q4收入將有微量增長，全年收入約130億，對應歸母淨利潤約55億。若按20倍PE計算，市值約1100億，當前估值合理。分紅方面，假設今年扣非歸母淨利潤為50億（參考過去分紅比例90%以上），則分紅約45億，對應當前市值股息率約4%。綜合來看，分眾當前股價合理、下跌空間有限，疊加4%的高股息率，且后續宏觀經濟好轉或帶來向上彈性，值得關注。

2、與支付寶‘碰一碰’合作進展

·合作模式與技術支持：分眾與支付寶‘碰一碰’合作本質是在梯媒空間新增廣告展示位，通過碰一碰交互實現跳轉、領券等操作，支持品牌曝光甚至直接下單。合作中，支付寶提供NFC模塊及數據標籤技術支持，助力樓宇內精準廣告投放。前期持續鋪設NFC模塊，發佈會於此前下午舉行；自8月6日起，支付寶投入約1億元現金紅包用於‘碰一下搶紅包’活動，消費者可領1000萬份閃購免單及大量品牌購物券。NFC模塊加裝成本約50 80元/塊。

·用户反饋與測試效果：針對用户對電梯間通信及遮擋問題的擔憂，實際測試顯示，觸碰距離近時反饋靈敏，跳轉良好；非高峰期電梯較空置，用户等電梯時願嘗試領券或紅包，反饋較好。測試數據顯示，三得利在杭州、上海兩區域觸碰人數約4.38萬，杭州領券率超68%，上海領券到達率約66.8%；淘寶閃購與‘碰一碰’結合，用户觸達時效提升72%，客單提升50%，次日留存率提升69%，合作廣告主反饋良好。當前合作處於試運營，合作方主要有淘寶閃購及三得利等十大品牌客户。

3、與新潮整合進展及影響

·整合流程與關鍵節點：當前公司已發佈更新版草案推進收購，后續需完成兩項關鍵流程：一是反壟斷審查，若定義在t媒場景可能涉及壟斷，若在更大廣告場景則不涉及；二是增發股票（少量現金方式收購新潮）需獲得深交所同意並在證監會註冊發行。此外，顧家家居持有的新潮7%-8%股權處於法拍狀態，需完成法拍流程明確權屬后才能推進后續收購。法拍節奏及歸屬可能影響整體流程時間，但只要不影響分眾對新潮的控股狀態，整體影響不大。收購最快可能在2025年下半年至2026年落地，當前分眾2025年130億收入及利潤預測不包含新潮的收入和利潤。

·估值對價與利潤要求：收購對價約83億（不考慮增發股份稀釋），若按分眾20倍PE計算，新潮需實現4.15億利潤以匹配該對價。當前新潮2024年收入約19.98億，處於盈虧平衡狀態，淨利率為0%；而分眾淨利率在45%-50%之間。整合后，新潮需將淨利率從0%逐步提升至20%以上，才能符合83億收購對價的合理水平。

·整合邏輯與長期預期：整合邏輯主要從收入和成本端推進：收入端，新潮可藉助分眾品牌影響力獲取更多客户廣告預算，結合淘寶、京東數據標籤提升t媒場景人羣及購買意願的精準投放效率，其社區場景適配日用消費品品牌，與分眾客户形成協同；成本端，通過共用財務等中后臺體系降本，分眾穩定的三費控制經驗可賦能新潮。短期需關注廣告主因整合要求預算縮減或增加買贈的風險，其程度取決於廣告主預算寬松度。長期來看，宏觀經濟修復帶動廣告主預算增加（廣告行業是宏觀經濟晴雨表），分眾與碰一碰合作優化產品形態（從品牌廣告向效果廣告延伸）提升ROI，疊加收購后競爭格局優化增強分眾溢價能力（歷史經濟較好時年均提價5%-10%）。假設合併后收入約170億（分眾150億+新潮20億），提價10%后達187億；分眾淨利率隨收入增長可提升至50%，對應歸母淨利潤90-95億，按20倍PE計算長期估值可達1800-1900億。

4、當前估值與投資邏輯

·估值合理性與投資價值：當前相關標的股價下跌空間有限，向上修復需關注合作數據及整合節奏落地，如與碰一碰合作數據引入、與新潮整合節奏推進。核心投資邏輯有兩點：一是約4%-5%的股息收益；二是對經濟向好預期的變化，因其是與經濟強相關的標籤票，經濟有相應數據體現時，市場會傾向配置。整體股價下跌有底、向上有彈性，向上修復需關注業務層面業績兑現及整合進展。建議根據自身倉位合理配置