私人信貸，公共風險：AI正在吞噬債務市場

在經歷了嚴重依賴消費者支出的疫情后復甦后，過去兩個季度出現了逆轉。由於對人工智能的不懈投資，企業支出現在處於領先地位。

據高盛稱，到2027年，全球數據中心的電力需求預計將增加50%，從而推動大量支出，並可能將人工智能專用數據中心正式成為一類新型基礎設施。

僅微軟（納斯達克股票代碼：MSFT）、Alphabet（納斯達克股票代碼：GOOG）、亞馬遜（納斯達克股票代碼：AMZN）和Meta（納斯達克股票代碼：META）預計今年的總資本支出將超過2000億美元。其中大部分用於與人工智能相關的投資，如數據中心、定製芯片和軟件基礎設施。這不是增量，而是宏觀力量。正如摩根大通指出的那樣，「第五次工業革命將由人工智能的持續發展推動。"

與此同時，傳統消費者支出已開始趨於平穩。耐用品消費下降，大流行刺激措施帶來的超額儲蓄已大部分耗盡。這一變化意味着美國經濟最近的彈性並不是來自普通人購買電視機，而是來自大型公司購買萬億次運算時間。

數據中心建設的就業人數正在激增，從芯片製造商到電力公司的供應商都在爭先恐后地跟上。就連GDP數據也感受到了影響。第二季度國內生產總值躍升3%，遠高於2.3%的預期。

儘管如此，這場淘金熱仍是一家非常精選的俱樂部所獨有的。構建下一代人工智能需要大量的前期投資--考慮定製芯片、水冷卻超大規模數據中心和可以處理數十億代幣的軟件棧。對於大多數公司來説，這樣的錢根本不存在。

美國前五大科技巨頭佔所有人工智能相關資本支出的80%以上。

Meta正在花費數百億美元圍繞人工智能重新配置其整個基礎設施，放棄了圖形處理器租賃，轉而採用內部集羣。亞馬遜正在推出自己的Trainium芯片，以將Nvidia排除在外。微軟剛剛承諾再投入100億美元來擴大Azure的人工智能足跡，而傳統上支出緩慢的蘋果公司（納斯達克股票代碼：AAPL）正在悄悄購買帶寬和訓練數據以啟動其生成生態系統。

進入的障礙是明確的。如果你還沒有大，富有，根深蒂固，祝你好運追趕。但對於少數能負擔得起的人來説，回報是巨大的。雲人工智能平臺預計將成為互聯網的下一個偉大的收費站，對每一筆算法交易收取租金。

支出的轉變也帶來了信貸的變化。私人信貸（PC）是華爾街不透明的部分，主要以不良貸款和杠杆收購而聞名，現在是人工智能繁榮的重要資本來源。不僅僅是初創企業，還有成長階段的公司甚至行業領導者都在利用這個資源。

上季度末，Meta計劃為其人工智能擴張籌集高達290億美元。據英國《金融時報》報道，這將是此類最大規模的私人籌款活動之一。

波士頓聯邦儲備銀行的數據顯示，經通脹調整后，個人電腦融資從2000年的區區460億美元增長到2023年的約1萬億美元。央行將這一增長主要來自銀行向信貸機構提供的貸款，並概述了風險的增加。

當增長通過擴張（提供銀行不會發放的貸款）而不是替代（與銀行競爭貸款）實現時，問題就會出現。然而，當信貸機構從銀行本身借款時，其利差會更大，因此不太可能與銀行競爭。

波士頓美聯儲還指出了銀行和個人電腦基金之間的明顯差異。由於有限合夥制的鎖定結構（通常持續多年），后者通常槓桿率較低，也較不容易受到資本擠兑的影響。與此同時，他們指出，75%的銀行資金由活期存款組成，其中近一半沒有保險。

因此，當個人電腦貸方發放銀行本身不會發放的貸款時，金融體系中的總信用風險就會上升。

非銀行貸款的湧入正在重塑資本流動。公司不再等待IPO或風險股權融資，而是轉向直接貸方以更快的現金。槓桿最終會出現在風險較高的借款人的資產負債表上，一切都很好，直到有足夠多的聲音説：「我想要回我的錢。"

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照片：丹尼/沙特斯托克是誰