中航京能光伏REIT擴募獲批，水光混裝開啟能源REITs新徵程

（來源：AdvancedForum）

2025年8月5日，中航京能光伏REIT擴募項目正式獲批，不僅實現了經營收益權REITs擴募首單突破，其擴募資產水電站的裝入，更是具有重大意義的突破，成為首單光、水資產混裝的能源REIT產品，為市場發展樹立標杆。

一、本次京能光伏REIT擴募發行的背景和戰略考量

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首發REIT漲勢良好，分紅穩健

中航京能光伏REIT投資運作穩健，已持有基礎設施項目運營情況良好。上市以來，中航京能光伏REIT收盤價錄得37.3%漲幅，漲勢良好，深受市場青睞；至今共分紅3次，截至最新收盤日年化分紅派息率近9%，高派息率增強投資人長期認可度。

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北京能源國際資本運作的重點舉措

該基金本次新購入基礎設施項目為位於雲南省保山市騰衝市的蘇家河口水電站項目和松山河口水電站項目。

水力發電是北京能源國際清潔能源業務多元化的重要佈局，也是豐富業務結構的重要舉措。北京能源國際資本於2023年收購保山項目，提前佈局優質資產，為REITs平臺儲備了重要資產，系列舉措具有連貫性和前瞻性。

北京能源國際截至2024年末持有26個水力發電站、透過聯營公司擁有2個水力發電站，水電儲備資產豐富，未來平臺的持續成長性樂觀。

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資產混裝，平滑現金流，實現風險分散

新購入基礎設施項目能夠通過拓展資產地域和豐富資產類型，實現規模效應與風險分散效應，有效降低了在極端天氣等因素影響下，單一資產收益大幅下降對基金整體收益的影響程度。且光伏發電與水力發電具有一定互補性，兩類資產組合可起到協同、平滑現金流，分散風險的作用。

同時，基金規模的增加有助於穩健基金二級市場表現，促進基金長效健康發展。截至目前，新購入基礎設施項目總體運營情況良好，現金流較為穩定。

二、擴募項目基本情況

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擴募完成后基金架構

將基礎資產通過擴募置入「中航京能光伏REIT」，則將在「中航京能光伏REIT」下設立第2期資產支持專項計劃並以募集資金向原始權益人收購項目公司100%股權。擴募完成后「中航京能光伏REIT」架構如下圖所示：

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交易對方基本信息

本次購入基礎設施項目的交易對方，即新購入基礎設施項目的原始權益人為雲南保山檳榔江水電開發有限公司。

截至2023年12月31日，檳榔江水電股權結構如下圖所示： 

三、擴募資產運營情況

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擴募項目具備成熟穩定運營模式，收入穩定

擴募項目收入全部為電力銷售收入，包括市場化交易收入、優先發電計劃（西電東送）收入、固定提取資金和考覈補償/費用。

擴募項目具備成熟穩定的運營模式：擴募項目的電力銷售模式可分為優先發電計劃與市場化交易兩種電力銷售模式，在滿足優先發電計劃后，以剩余發電能力參與市場化交易，具備成熟穩定的運營模式。

水力發電項目由於具有啟停迅速、出力調節靈活的特點，擁有快速響應負荷變化的能力，可以有效承擔電力系統的調峰、調頻等任務，維持電力系統頻率和電壓穩定，保障電力系統安全穩定運行。因此，電網公司會對其貢獻予以補償並納入電費結算。

2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-3月，新購入基礎設施項目營業收入分別為36,279.48萬元、26,638.10萬元、34,491.03萬元和7,634.95萬元，全部為電力銷售收入。其中市場化交易收入佔比超過96%。

新購入基礎設施項目各類收入佔比如下：

擴募項目成本穩定可控。2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-3月，擴募項目營業成本分別為13,182.81萬元、12,373.48萬元、15,049.57 萬元和3,337.61萬元，近三年及一期基本保持穩定，營業成本的波動主要系發電量波動帶來的水資源費和庫區基金變動所致。

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天然水文條件優越，來水穩定，發電量穩定

檳榔江流域多年平均徑流深分別為2,444毫米、2,447毫米、1,901毫米、1,880毫米，遠高於雲南省平均徑流深454.8毫米及全國多年平均值281.8毫米，流域來水量較為豐沛。檳榔江流域年徑流絕對比為2.00-2.08，在國內已披露數據河流中處於較穩定水平檳榔江流域近十年及2025年1-6月份天然來水量具體如下：

2022年至2025年3月31日，擴募項目未發生棄水、棄電。

蘇家河口水電站項目是檳榔江干流中游河段梯級電站開發中容量最大的一級電站，電站壩址控制流域面積939平方千米，水庫正常蓄水位1,590米，相應庫容2.23億立方米，調節庫容1.22億立方米。

松山河口水電站項目電站壩址控制流域面積993平方千米，正常蓄水位1,243米，相應庫容0.0054億立方米，調節庫容0.0027億立方米。

水庫具有季調節性能，可通過調節水量適度平滑汛期、枯水期發電量，各年份、各季節發電量較為穩定。

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雲南省平均上網電價穩中有升，擴募項目水電交易價格呈現增長趨勢

近5年雲南省電價穩中有升，複合增長率5.86%。根據昆明電力交易中心有限責任公司統計，2020年-2024年電價整體呈現波動上漲趨勢。具體數據如下：

2022年-2025年3月蘇家河口水電站及松山河口水電站的平均市場化交易電價（含税）分別為0.2309元/千瓦時、0.2253元/千瓦時、0.2355元/千瓦時、0.3057元/千瓦時，整體呈現上漲趨勢。穩中有升的電價為擴募項目的盈利穩定性提供了有利條件。

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擴募項目近三年產能利用率、使用率較高，使用需求充足穩定

水電作為一種可再生的清潔能源，其發展符合我國能源戰略規劃。根據對雲南省電力市場消納情況分析，預計2030年和2035年雲南電網電力缺口分別約為17,600兆瓦和22,000兆瓦，保山市2025年-2030年的用電量遞增率約為4.5%-6%。因此，未來雲南省電力市場消納能力逐漸增大，蘇家河口水電站項目和松山河口水電站項目所發電量預計可被市場消納，使用需求充足穩定。

四、本次擴募對原份額持有人的影響：IRR增加，收益率提升

本次擴募前，基礎設施基金內部收益率（IRR）為1.29%，本次擴募后，基礎設施基金內部收益率為3.94%，增長2.65%。

基金擴募前內部收益率：如不實施本次擴募交易，本基金2025年3月31日（不含）前20個交易日基礎設施基金交易均價為11.9214元/份，假設投資者於2025年4月1日以11.9214元/份價格的90%買入47，全體投資者買入成本假設為11.9214元/份×90%×擴募前基金份額總數3億份；假設可供分配現金於當年100%向投資者分配；基於本基金擴募前全周期可供分配現金流預測，則擴募前內部收益率為1.29%。

新購入基礎設施項目內部收益率：投資者買入成本假設為新購入基礎設施項目估值25.50億元；投資者所得未來現金流為基於新購入基礎設施項目資產評估報告測算的新購入基礎設施項目全周期可供分配現金流；假設可供分配現金於當年100%向投資者分配；則新購入基礎設施項目內部收益率為5.70%。

基金擴募后合併內部收益率：投資者買入成本假設為11.9214元/份×90%×擴募前基金份額 總數3億份+新購入基礎設施項目估值25.50億元；投資者所得未來現金流為基金擴募前全周期可供分配現金流+新購入基礎設施項目全周期可供分配現金流；假設可供分配現金於當年100%向投資者分 配；則新購入基礎設施項目后內部收益率為3.94%。

綜上，擴募后本基金內部收益率預測值相較擴募前提升了2.65%。