國金可選消費&電新&前瞻｜小米集團-W公司深度研究：新十年再升級，用户資產激發全生態飛輪效應

作者：趙中平、姚遙、張敏敏

摘要

■ 投資觀點

小米成功的核心我們認為是極致效率，即圍繞「極致效率」選團隊、選賽道、選製造、選用户觸達方式，用極致效率的思維去洞察傳統行業人貨場的變遷。小米逐步構建了以深厚優質用户資產、可支撐並引領高端化的技術、人-車-家全生態產品和服務組成的三維壁壘，有望持續釋放增長動能。

2024/25Q1小米營收分別高增35%/47.4%至3659億/1113億元，經調淨利同比高增41.3%/64.5%至272億/107億元，毛利率提升至25Q1的22.8%，邁向高質量發展新階段。

新十年戰略錨定「全球新一代硬核科技引領者」，未來五年，我們看好：1）「用户+生態+爆品」三維壁壘發揮內生增長的乘數效應。7+億MAU與9+億AIoT設備築牢用户資產基礎，汽車破圈升級品牌勢能及用户資產，高淨值及女性用户佔比提升；2）五年再投2000億元研發，一梯隊技術實力為高端化橫向拓品類、縱向拉價位提供支撐。3）汽車、大家電進入1-10增長階段，汽車預計25-27年收入分別為1096億/2211億/2912億元，空冰洗預計25-27年收入合計爲375億/522億/633億元，為后續業績增長核心，二、三增長曲線貢獻加快，利潤結構由「單極」向「三極」裂變。

風險提示

核心技術進展不及預期、競爭對手突破更高端技術或進行價格戰、海外地緣政治風險、汽車行業輿論風險等。

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目錄

一、新消費α選股論探究小米成功的核心

1.1自上而下具備互聯網思維的管理團隊

1.2出色的戰略定位能力，逐步構建「人-車-家」全域閉環

1.2.1創立初期：選擇手機切入移動互聯網，築牢移動設備入口主動權

1.2.2 2013年啟動生態鏈計劃：投資孵化多點開花，切入智能音箱激活家庭互聯

1.2.3 2021年進軍智能汽車，定義其移動智能空間拓展生態外延

1.2.4「因地制宜」的全球化運營：產品出海-品牌出海-模式出海

1.3極致效率洞察人-貨-場變遷，打造新品牌、新產品、新渠道

1.3.1極致效率洞察「人」的需求變化：以消費者為圓心打造新品牌

1.3.2極致效率打造「貨的設計研發：軟硬一體打造新產品

1.3.3極致效率探索「場」的變化趨勢：流量池找客户打造新渠道

二、當前小米的競爭地位及增長潛力

2.1營收淨利高增，經營質量持續提升，邁向高質量發展新階段

2.2手機：高端化產品提結構、精細化運營提份額

2.3科技家電：大家電突圍，IoT海外發力

2.4汽車：SU7、YU7上市表現大超預期，汽車業務實質成為第三增長曲線

2.5互聯網業務：得益設備出貨規模的增加，重要利潤增長點

三、新十年目標下，未來五年，可以對小米有哪些期待？

3.1新十年目標：致力成為新一代全球硬核科技引領者

3.2用户資產升級，「用户+生態+爆品」三維壁壘發揮內生增長的乘數效應

3.2.1龐大用户資產：7+億全球月活躍用户數、9+億AIoT連接設備數

3.2.2汽車實現品牌擴圈，用户畫像正在遷移

3.2.3用户共創助力爆品模式持續展現互聯網效率

3.2.4「用户+生態+爆品」三維壁壘，全生態協同效應可期

3.3汽車：后續公司增長的核心，有望持續貢獻增量

3.4技術為本，高端化橫向拓品類，縱向拉價位

3.4.1未來五年研發投入翻倍，硬核技術支持產品高端化與成本優化

3.4.2手機：高端→超高端；IoT：拓高端品類

3.5全球化：海外本地化精細化運營、新零售成功經驗有望複製

四、風險提示

正文

一、新消費α選股論探究小米成功的核心

品牌主權向消費者主權時代過渡，需求思維打造新消費龍頭。國金新消費的長期投資方法論構建了「賽道β + 突變α」的投資方法論體系。其中，賽道β方法論於2024年底在報告《美日消費變遷的啟示：經濟驅動動能轉移，消費結構牛市漸起》中闡述，明確了在城鎮化率放緩的宏觀背景下，如何精準捕捉消費行業崛起的機會，重點關注滲透率從0到10%，乃至到30%-50%的行業提升機遇。突變α投資策略則關注滲透率50%以上的成熟行業，挖掘傳統行業中體察「人-貨-場」變遷，從而打造新品牌、新產品、新渠道的企業。

小米集團所涉足的手機、汽車、泛家居行業均處高度成熟的市場，在傳統β行業中小米憑藉自身的α，實現破局。小米集團自2010年成立至今短短15年，已成長為市值過萬億、兼具規模與彈性的全球科技消費藍籌。25Q1再創歷史新高，營收1113億元人民幣，同比增長47.4%；經調整淨利潤107億元人民幣，同比增長64.5%，毛利率22.8%，同比提升0.5%。同時釋放亮眼成績：

1、 全球智能手機出貨量連續19個季度排名前三，中國市場25Q1重回第一；

2、 智能大家電收入同比增長113.8%；

3、 平板全球出貨量排名首次進入前三；

4、 可穿戴腕帶設備全球出貨量排名第一，TWS耳機全球出貨量排名第二

5、 智能電動汽車25Q1交付量75869台，環比增長8.9%；

6、 全球月活躍用户數同比增長9.2%至7.19億，AIoT連接設備數量同比增長20.1%至9.44億。

財務與運營雙重高增一方面反映小米階段性成功，同時也指向未來彈性。為何在全球經濟增速放緩、逆全球化趨勢不斷顯現的情況下，小米還能爆發出如此巨大的增長動能？我們認為，小米的成功是互聯網思維、生態鏈模式、用户共創、技術積累等多維共振的，核心是一以貫之的「極致效率」。具體而言，是從極致效率出發，展現優秀戰略定位能力和超強執行力：選擇適配移動互聯行業的合夥人及團隊、在多個產業及自身發展關鍵節點精準卡位或快速糾錯、在研發、製造、用户觸達與反饋上尋找最優最快解。由此，小米逐步構建了一個以深厚優質用户資產為底座，以可支撐並引領高端化的一梯隊技術為中堅，以人-車-家全場景生態的飛輪式互哺為放大器，以國內驗證、海外複製的雙循環商業範式為擴張引擎的體系，具備持續自我進化的長期生命力。

1.1自上而下具備互聯網思維的管理團隊

卓越的戰略定位能力和強大的執行力歸根結底在於人。雷軍將互聯網思維總結為七字訣——「專注、極致、口碑、快」。小米集團以雷軍為首的創始人團隊和管理團隊，憑藉對行業趨勢的深刻洞察、果敢的決策能力以及堅定的執行決心，引領小米在不同發展階段做出正確戰略選擇，推動小米持續發展壯大。

集團領軍人——雷軍

其職業生涯，涵蓋程序員、創業者、投資人等多個角色，在技術、管理、銷售、投資等多領域均有突出表現。1991年畢業於武漢大學計算機科學系，1992年加入金山軟件，此后在金山擔任多個重要職位。在金山期間，主導開發了WPS 97等多款核心產品，帶領金山在香港聯交所主板成功上市（2007年）。並在金山期間創辦了卓越網，主營圖書、音像等商品，引入 「精選商品 + 低價策略」，打造了當時頗具影響力的 B2C 電子商務平臺（2004年以7500萬美元出售給亞馬遜）。離開金山后，以天使投資人的身份活躍於創投圈，投資了YY、UC等多家創新型企業，積累了豐富的投資經驗和行業資源。

2010年雷軍創辦小米，充分展現了互聯網思維下的極致效率，從產品開發、用户運營到商業模式構建，都深刻影響着小米及相關產業的發展。在產品打造上，他提出 「極致性價比」策略，小米手機以「頂級配置 + 親民價格」迅速打開市場。爲了提升用户參與感，雷軍借鑑互聯網社區運營思路，打造了MIUI社區，讓用户參與產品功能設計與改進建議，實現產品快速迭代。此外，雷軍親自參與產品宣傳，通過極具感染力的發佈會，用通俗易懂的語言講解產品技術與優勢，激發消費者購買慾望，也讓小米品牌深入人心。

匹配小米發展的管理團隊

小米創始人團隊來自各大科技公司，擁有豐富的軟件背景及產業資源，在小米創始起步、供應商合作、產品研發設計、生態鏈構建等多方面奠定了強大的基礎。創立初期，小米即選擇了以人為核心的合夥人-總監-工程師三級模式。林斌、洪峰、黃江吉、周光平等來自Google、微軟、摩托羅拉，黎萬強等合夥人來自金山等本土創業公司，這樣的組合使得小米既具備國際化標準與系統級工程思維，同時又有着中關村創業血脈與金山方法論。

隨着小米發展，管理層進入「空降+內生」雙輪驅動模式，持續為公司注入新動能。外部，體系化引入行業頂級戰將，金立前總裁盧偉冰、中興前執行副總裁曾學忠、聯想前副總裁常程、小辣椒創始人王曉雁、魅族前 CMO 楊柘等；內部，創始員工許斐升任集團副總裁兼CMO、張劍慧升任集團副總裁兼採購委員會主席，形成「外部經驗×小米速度」的乘數效應。

1.2出色的戰略定位能力，逐步構建「人-車-家」全域閉環

當前，小米已佈局完成人車家全生態閉環，為全球第一家佈局完成的公司，且生態範圍全球第一。小米創業之初正值移動互聯網爆發，移動互聯網本質是對用户觸達權與生態滲透權的爭奪，小米在多個產業拐點與自身躍遷的關鍵節點精準卡位，使得公司主業增長同時，不斷有新的增長曲線出來。小米2011年切入手機，築牢移動端設備用户基礎；2014年進軍IoT領域，憑手機與智能音箱切入智慧家庭中控；2021年宣佈造車並在2024年正式銷售，搶佔移動出行場景。至此，手機-音箱-汽車三端聯動，構建「人-車-家」全域閉環，完成對移動互聯全場景入口的縱深卡位，既鎖定用户全生命周期價值觸點，亦為后續生態裂變與貨幣化構築高壁壘護城河。

1.2.1創立初期：選擇手機切入移動互聯網，築牢移動設備入口主動權

小米創立初期，正處移動互聯網爆發。iPhone的發佈拉開智能手機時代帷幕、谷歌發佈開源安卓系統併發布安卓手機G1。彼時，全球經濟高速增長，智能手機需求逐漸增大，中國智能手機市場由蘋果、三星、諾基亞、摩托羅拉等國際品牌與中興、華為、酷派、聯想等本土巨頭主導。但傳統手機巨頭智能化轉型步伐相對迟緩，而國內手機系統又多為山寨版本，小米精準看到需求與供給的剪刀差。

小米洞察到行業機會，並以「用互聯網模式來做手機」作為破局切口，軟件、硬件和互聯網融為一體，實現「做全球最好的手機，只賣一半的價錢，讓每個人都能買得起」。軟件維度，自研安卓MIUI操作系統，並招募100位「發燒友」作為志願者內測刷機，最終MIUI在零預算、零曝光、純口碑驅動下，一年內用户量超過30萬。硬件維度：做頂級旗艦手機，錨定蘋果供應鏈，初代機型以夏普定製屏、高通1.5 GHz雙核SoC為核，輔以「BOM成本定價」策略，1999元檔位預售22小時即鎖定30萬台，生命周期銷量突破790萬台。互聯網思維：開發端，MIUI社區以周頻收集用户反饋，使核心團隊事實上擁有一支10萬人規模的產品開發團隊，成就體驗打磨最細、改進最快的手機操作系統。銷售端，早期聚焦電商直鏈，借互聯網營銷與在線交易突破傳統運營商與線下門店的固有渠道壁壘。

同時，小米視手機為移動互聯核心入口， 2014年發佈IoT連接協議，手機由單一終端升格爲生態總線。2024年小米14系列搭載澎湃OS，實現AIoT設備絲滑轉化，入口價值躍遷。截至25Q1小米互聯網全球月活躍用户數達到7.19億，同比增長9.2%，其中大陸月活1.81億。

1.2.2 2013年啟動生態鏈計劃：投資孵化多點開花，切入智能音箱激活家庭互聯

2013年小米敏鋭捕捉到智能硬件和物聯網商機，以「投資+孵化」模式，由小米輸出做產品的價值觀、方法論和已有的資源，幫助生態鏈企業在細分領域脫穎而出。2014年小米明確「1+4+X」智能互聯業務策略，以手機為唯一核心，以智能電視、路由器、智能音箱、筆記本為四大樞紐，其余海量IoT設備X則交由生態鏈與合作伙伴共同補位。截至2024年底，小米投資的生態鏈企業為430家，總帳面價值達683億元。2024年底IoT平臺連接設備數（不包括智能手機、平板、筆記本電腦）為9.05億，同比增長22.3%。

在投資節奏上，小米提煉由近及遠三大圈層：1）手機強相關產品，包括耳機、移動電源、小愛音箱等。基於小米手機既有的規模紅利與龐大活躍用户羣，具備先天市場優勢。2011年生態鏈第一家公司紫米科技打造了小米生態鏈第一款千萬量級的爆品小米充電寶。2）智能硬件。傳統白電維度，注資華米科技推出小米手環，並攜智米推出空氣淨化器，同時推動淨水器、電飯煲等完成「功能機→智能機」躍遷；極客維度，鎖定無人機、平衡車、機器人等消費級硬件，提前卡位未來場景入口。3）生活耗材，毛巾、牙刷等高頻低價標品。

智能音箱作為AIoT的語音入口與場景聯動樞紐，是小米切入智能家居的重要抓手。依託小愛同學的語音識別技術，小米智能音箱實現與IoT多設備協同響應，截至2024年，小愛同學月活躍用户數突破4億，成為家庭場景中最活躍的移動互聯入口之一。中國智能音箱自2018年以來形成小米、百度、天貓精靈三足鼎立的市場格局，TOP3品牌份額始終維持在90%以上，25Q1更是增長至96.5%，處於極高的寡佔水平。其中小米保持強勢，憑藉其生態優勢和新品「小米智能音箱Pro」上市的推動，25Q1全渠道市場銷量份額達45.0%，較去年同期大幅增長7.1個百分點。

1.2.3 2021年進軍智能汽車，定義其移動智能空間拓展生態外延

造車宣佈正值新能源行業氣勢期，電車消費認知障礙已清除。2021年起國內新能源汽車行業開始蓬勃發展：乘聯會口徑，2021年全國新能源汽車批發銷量329.9萬輛，同比+182.4%，滲透率15.7%，一舉突破10%，較20年+9.8pct；並由此開啟了22-24年國內新能源汽車快速增長的「黃金三年」，電車發展拐點向上。經過2021-2024年4年的強勢增長，新能源車銷量從2020年的116.8萬輛提升至2024年的1123.2萬輛，滲透率從2020年的5.9%提升到2024年的45%，其中周度零售滲透率看已穩定在50%以上。

產業佈局由來已久。在正式造車之前，小米主要以雷軍個人及旗下順為資本對新能源汽車行業進行股權投資：整車主機廠領域曾先后於2015年投資蔚來、2019年投資小鵬等頭部造車新勢力企業；智能駕駛板塊2017年順為資本領投智行者科技和Momenta兩家自動駕駛公司的A輪融資、2021年6月小米長江產業基金領投ADAS提供商縱目科技的D輪融資、2021年8月小米集團以5億元全資收購智駕公司DeepMotion（深動科技）。據不完全統計，至2020年小米系資金累計已投資超20家汽車產業鏈企業。

超強效率3年實現汽車產品落地上市。2021年小米宣佈造車，計劃10年投資100億美元。隨后半年內組建團隊超1000人，3年擴至7000人（含1000名專家），收購北京亦莊工業用地，分兩期建設北京亦莊工廠。2023年8月，首臺試產車SU7下線；2023年12月，小米召開發佈會介紹其首款新車SU7，2024年3月28日正式上市。新車發佈后，4分鍾大定破萬，7分鍾大定破2萬，27分鍾大定破5萬，大超預期，成為2024年車市最大爆款。

小米以移動智能空間重新定義汽車價值。小米汽車落地代表人車家全生態正式閉環，Xiaomi Hyper Connect 協議覆蓋用户95%以上生活場景，小米澎湃OS的諸多特性和完備流暢的生態體驗，將全部在小米汽車上實現。軟件層面跨端智聯，小米澎湃智能座艙在設計之初就將手機、平板視為座艙的一部分，實行多端一體化原生設計，給予車機使用手機全部生態應用的潛力。硬件層面，米家設備可在車上免密鏈接、直接使用，同時CarloT生態在汽車中控大屏、儲物台、座椅后背等位置均支持硬件拓展，即插即用，生態擴張無需二次配對，將汽車轉化為可移動的IoT邊緣節點。

1.2.4「因地制宜」的全球化運營：產品出海-品牌出海-模式出海

在國際貿易保護主要不斷抬頭的當下，小米很早就在其國際化戰略中堅持「全球本土化」定位。

印度：2014年小米佈局印度市場，初期和本土渠道Flipkart合作，針對當地用户對價格敏感、網絡環境複雜的特點，推出小米3/紅米1S/紅米Note三款低端機型，價格在1000人民幣上下。2015年與富士康合作的首條印度產線投產，開啟印度產能佈局。2017Q3小米首次成為印度市場出貨量排名第一的智能手機品牌。

東南亞：2014年起小米進駐東南亞市場，初期通過本地電商平臺或小米網在印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡等國家銷售中低端紅米手機，2018年起與東南亞跨境電商平臺Shopee開展合作。2016年起，小米陸續在各國轉向線上下融合的銷售模式，開辦小米授權店。2017年在印尼本土與當地企業Erajaya、SAT Nusapersada和TSM Technologies合作建廠，開啟東南亞產能佈局。2024年小米在東南亞整體市場的市佔率為16.1%。

歐洲：小米於2017年以西班牙為切入點正式進軍歐洲市場，並逐步拓展至法國、意大利、德國等多國。高性價比與高端化產品並行的模式，如小米15 Ultra以11358元人民幣對標高端市場；而紅米系列則以約2000元人民幣的親民價格吸引中低端用户。「線上+線下+運營商」合作模式，線上與沃達豐、德國電信等電信運營商以及Ingram Micro、阿里巴巴等大分銷商等建立合作關係，線下開設小米之家和授權體驗店，有效提升市場滲透率。截至2025年一季度，小米在歐洲市場的市佔率達到16%。

1.3極致效率洞察人-貨-場變遷，打造新品牌、新產品、新渠道

小米作為傳統賽道中逆勢崛起的新龍頭，其核心競爭力在於把視角從「品牌主權」切換到「消費者主權」，以「人—貨—場」三維座標拆解行業趨勢，以互聯網思維下的極致效率打造自身新品牌、新產品、新渠道，佔領消費者心智。

1.3.1極致效率洞察「人」的需求變化：以消費者為圓心打造新品牌

人：消費者需求洞察。傳統以供給側邏輯構築品牌力的公司，注重「有什麼優秀產品」，而小米更關注「消費者需要什麼」。互聯網思維下的產品邏輯，核心是「用户定義價值」。

產品觸達方面，小米「爆品模式」前瞻性滿足消費者需求。雷軍將「爆品」定義為符合大眾需求的超預期產品，在開發期間將「明天屬性」融入產品設計，最終推出能為消費者帶來人人向往、代表趨勢的嶄新體驗的「爆品」，實現超預期滿足。

手機：軟件方面MIUI系統通過論壇讓用户直接參與功能投票，每周根據反饋迭代版本，硬件層面社羣反向定義成為產品基線。例如小米13系列的「小屏旗艦」定位，源自社羣中「單手操作需求」的高頻呼聲。小米手機面世3年發佈5款手機，款款爆品。

汽車：傳統車企偏向於宣傳三電動力、底盤懸掛、平臺架構等技術要素，小米更偏向於宣傳產品的實用性小功能：在SU7上，在速度角度上的宣傳更直觀，同時着重宣傳了其全景天幕的隔絕效果和儲物空間，以及其汽車配件的延展性，如屏幕實體按鍵、屏幕小儀表、車用手機支架等，更貼近消費者需求；在YU7上，宣傳重點則變為前排的雙零重力座椅（適用於中午休息情形），並重點宣傳高配配備的靜謐隱私玻璃，強化小米YU7的家庭用車屬性。此外，小米在外觀顏色上參考傳統超豪華車型，具備大量可選顏色，進一步發揮了其外觀的優勢作用和在消費者心中的情緒價值。

用户觸達方面，小米「和用户交朋友」堅定羣眾路線，依託小米社區匯集用户反饋和訴求。同時雷軍等管理層親自運營個人微博，參與直播帶貨，並自2020年起連續舉辦年度演講，直觀且生動地傳遞產品功能價值與情感價值，成功塑造品牌。

1.3.2極致效率打造「貨的設計研發：軟硬一體打造新產品

貨：產品功能價值跨越式創新。傳統β龍頭慣於沿既有技術軌道微步迭代，α玩家則以顛覆性技術、體驗躍遷或性價比曲線的重構，放大產品功能價值，提供超預期的解決方案。

小米將自身定義為致力於研發、生產領先科技產品的科技公司，通過持續加大研發投入，提升自身技術實力，為用户提供性能體驗的最優解。同時，小米發揚工程師文化，給予工程師團隊最優的資源和充分的主動權，激勵工程師自發創新，持續打造更具顛覆性的創新產品。

手機：初創以MIUI系統開發電話、短信、通訊錄、桌面四大核心模塊為切口，憑極簡而極致的體驗在安卓紅海中完成差異化突圍。2019年起，小米和Redmi品牌分拆，小米手機定位為追求極致技術和體驗，把換機決策從「手機好不好」升級為「生活方不方便」，跳出純硬件參數內卷。

家居生態：小米優先鎖定用户痛點清晰、技術可標準化的品類，以單點突破撬動全局勢能。如2014年北京霧霾高峰，小米推出設計、性能對標進口旗艦、售價僅899元的空氣淨化器，一舉奠定行業領導地位；充電寶則直擊「大容量、高可靠、低價格」核心訴求，上市即成為現象級爆款。小米AI眼鏡則創造智能生活新場景，可代替手機成為「隨身AI入口」，語音控制「超級小愛」完成錄像、百科、翻譯及即將上線的掃碼支付功能，實現由「滿足痛點」到「創造場景」的價值躍遷。

汽車：精準定位運動屬性，主打駕控加速技術。小米汽車的首款發佈會着重介紹其V6/V6s和V8s三款電機，其中V6/V6s轉速可達21000rpm，V8s可達27200rpm。因而SU7 MAX版便擁有同級別最快的2.78s零百加速，將中大型轎車零百加速時間壓縮至3秒內，價格下沉至30萬以內。SU7 Ultra採用三電機，系小米V8s電機首次搭載在量產車上，零百加速1.98s，但售價僅為52.99萬元。

「鐵人三項」破解「不可能三角」。硬件上，小米憑藉爆品的規模效應降低全鏈條的分攤成本，並做出「硬件綜合淨利率永遠不超過5%」的承諾。新零售上，小米通過自有電商渠道小米網、有品商城，京東、天貓等第三方電商平臺旗艦店，及線下渠道小米之家，以最短的鏈條提升產品交付給用户的效率，降低渠道成本。互聯網服務上，「小費模式」可在高性價比的硬件吸引客户之后，通過提供增值服務賺取利潤，維持小米的持續健康經營。

1.3.3極致效率探索「場」的變化趨勢：流量池找客户打造新渠道

場：作為人與貨的匹配環境，當α企業已完成對「人」與「貨」的結構，洞察現有渠道在需求端與供給端動態錯配的缺口，順勢挖掘並創造新的渠道機會。

線上渠道三階躍遷：從「貨架」到「社羣」再到「社交裂變」。2012 年以前，PC 互聯網紅利仍處高斜率上行階段，小米以「小米網」為銷售核心，把傳統線下預售搬到 PC 端，驗證了線上直銷的人貨匹配模型在手機品類的適配度。2013-2018 年，移動互聯網加速滲透，用户分層與場景碎片化同步加劇，小米依託自有平臺MIUI全量數據及唯品會等第三方電商平臺的CRM數據，分析用户行為軌跡，提取用户特徵，再將品牌信息擴散到更多相似用户羣體，實現目標用户分層與指數級精準擴充。2019 年至今，直播電商與私域流量共振，小米推出「有品有魚」，以S2B2C架構將米粉升級為「小b」分銷節點，即用户將生態鏈產品以圖文/短視頻形式嵌入微信羣、小紅書筆記，平臺以輕資產模式完成履約與售后，上線后單月GMV破億元，完成「人找貨」到「人帶人」的指數級裂變。

線下渠道的「K 型」再造：同時切折扣與高端體驗。折扣端，小米憑高性價比錨定下沉市場消費者心智。小米之家採取「銷服一體」策略，提供免費貼膜、消毒保養、超值維修等附加服務，提升智能設備消費性價比，迅速轉化縣域下沉市場潛在用户，2017年單店年坪效已達27萬元/平米，僅次於蘋果專賣店。品質端，小米打造全場景模型，直擊用户高端體驗需求。小米「人車家體驗館」陸續在全國10+城市的中心區落地，展廳產品涵蓋小米汽車、電子設備、智能家居，可為用户提供沉浸式的全鏈條智能家庭生態體驗、一站式全屋全套產品購買服務，2025年人車家體驗館單店客流量顯著放大，到店富豪羣體客流佔比和線下家電產品均價雙提升。

小米新零售模式在經歷國內2017-2024探索拓展提效升級后，未來具備向海外輸出模式的可能。小米計劃未來五年海外目標店鋪一萬家，致力於推動新零售模式的全球化發展，助力小米手機、家電、IOT及車出海。小米將在海外拓展更多產品品類，智能大家電空調已在東南亞市場開售且銷量良好，下半年開始出海歐洲，后續冰箱、洗衣機等大家電產品也將有序出海。IoT方面，截至2024年10月，小米澎湃OS的跨端智聯技術已經連接了全球10億多臺設備，有望帶動其他品類銷售。

以日本市場為例，小米今年3月13日在日本市場一次性發布了超過10款新品，包括小米15、小米15 Ultra、小米平板7系列、小米Buds 5 Pro等。除手機數碼產品之外，還在日本推出無線吸塵器、小米智能攝像頭、小米路由器、小米智能體重秤S200、空氣炸鍋，產品陣容十分全面。小米今年已分別於3月22日、4月5日開設兩家直營店，均呈現火爆態勢。日本小米之家與國內門店幾乎沒差別，售賣小米手機、小米電視、小米穿戴產品、小米充電寶以及米家生態鏈等產品。小米智能手機和智能電視的暢銷，帶動了掃地機器人、智能音箱和空氣淨化器等多種IoT設備的銷售。

二、當前小米的競爭地位及增長潛力

2.1營收淨利高增，經營質量持續提升，邁向高質量發展新階段

憑藉穩健進取的經營策略和不斷積累的自身能力，小米集團在2024年及25Q1各項業務均實現高速發展。2024年，小米集團總收入3659億元人民幣，創歷史新高，同比增長35%，其中手機xAIoT分部收入3332億元人民幣，同比增長22.9%，智能電動汽車等創新業務分部收入328億元人民幣；2024年集團經調整淨利潤為人民幣272億元人民幣，創歷史新高，同比增長41.3%。2025年一季度，小米集團業績持續亮眼，收入1113億元人民幣，同比增長47.4%；毛利率提升0.5%至22.8%；淨利潤經調整107億人民幣，同比增長64.5%。

分業務看，2024-25Q1公司各板塊營收同比均增長，其中智能手機量價齊升，25Q1收入506億，同比增長8.9%，ASP創歷史新高（1211元）同比增長5.8%；IoT與生活消費產品營收創歷史新高，在24年30.0%增長基礎上、25Q1更同比增長58.7%，且毛利率從23年16.3%持續大幅提升至24年的20.3%、25Q1的25.2%；智能電動汽車為24年新增業務，貢獻9%左右營收，25Q1擴大至16.7%。

收入、利潤同比大幅增長、各板塊業務結構改善、毛利率水平持續提升、存貨周轉加快、銷售費用率&管理費用率下降，顯示小米集團進一步優化效率、提升經營質量、邁向新的高質量的發展新階段。

2.2手機：高端化產品提結構、精細化運營提份額

智能手機為小米核心產品，是其實現人車家全生態的核心入口。2024年小米智能手機市場份額達13.8% ，成為全球前三廠商中唯一實現正增長的品牌，持續縮小與蘋果、三星的差距。2024年小米智能手機收入同比增加21.8%至1918億元，量價齊升。出貨量同比增長15.7%，同期全球智能手機出貨量增長7.1%，大幅跑贏大盤，主因其全球化的精細化運營；ASP同比增長5.2%至1138.2元，主因持續的技術投入和產品策略調整、全球市場高端智能手機出貨量佔比增加。

2025Q1小米高端化+全球化深耕繼續發揮作用，小米全球智能手機出貨量同比增長39.9%，市場份額提升至14.1%，連續19個季度穩居前三；中國區市場出貨量重回第一，出貨量達1330萬台，市場份額飆升至18.6%。

分區域看，小米在全球化佈局的基礎上繼續深耕。2024年公司境外收入1533億元，佔總收入的41.9%。根據Canalys數據，2024年公司在全球56個國家和地區的智能手機出貨量排名前三，在69個國家和地區的智能手機出貨量排名第五。其中非洲（+2.4%）、東南亞（+2.0%）和中東（+1.5%）均實現智能手機市場份額顯著增長。

中國區市場取得亮眼成績：25Q1出貨量重回第一，出貨量達1330萬台，市場份額飆升至18.8%。主要得益於高端化戰略的再次突破、以及雙品牌策略的持續推進。高端產品方面，公司於2024年7月發佈Xiaomi MIX Fold4和小米首款小摺疊Xiaomi MIX flip，2024年10月發佈Xiaomi 15系列，2025年2月發佈Xiaomi 15 Ultra（3月海外市場發佈）。系列高端產品在時尚科技、旗艦性能、影像、電池、屏幕、重量等全方位提升用户體驗。高端智能手機使得公司產品結構優化，ASP創歷史新高，25Q1達1211元；小米手機在中國大陸地區3000元以上機型出貨量佔比大幅提升，23年-25Q1分別為20.3%、23.3%、25%；4000-5000元智能機市場份額同比提升4.6%至24.4%，排名第一。

小米於2014年即啟動海外業務，截至2025Q1,小米智能手機份額在全球58個市場排名前三，在68個市場排名前五。

東南亞市場看，市場結構不斷優化。從單一印度大市場，到印尼、馬來西亞、泰國、越南等市場全面推進。25Q1印尼手機份額增長至17.16%，泰國15.98%，越南21.21%；出貨量同比均有較大幅度增長。

中東和非洲市場亦有挖掘增長較快市場做區域調整。數據來看，人口持續增長的尼日利亞、巴基斯坦等市場小米手機出貨量大幅增長。尼日利亞23年出貨量92.94萬台，同比增長119.56%；24年出貨量177.64萬台，同比增長91.13%；23-25Q1份額同比增長了5.62個百分點、6.86個百分點、4.50個百分點。巴基斯坦24年出貨量241.93萬台，同比增長107.54%。

小米秉承的「感動人心，價格厚道」的好產品在全世界具有普適性，同樣其在產品研發、用户洞察、渠道銷售等方面的效率模式在全世界也具有普適性。未來，小米把在中國的成功經驗往全球市場去深耕推廣，去挖掘海外不同區域/城市間的增長潛力，海外市場份額增長、產品結構提升的邏輯有望持續演繹。

2.3科技家電：大家電突圍，IoT海外發力

小米構建了全球最大的AIoT生態系統，截至2024 年，AIoT設備連接數近9億台。2024年該業務營收同比增長30.0%，達1041億元，首次突破千億規模。其中智能大家電業務全面爆發，空調、冰箱與洗衣機出貨量均創歷史新高，空調出貨量超680萬台，同比增速超50%；冰箱出貨量超270萬台，同比增速超30%；洗衣機出貨量超190萬台，同比增速超45%。2025Q1，IoT與生活消費產品業務收入達323億元，同比大漲58.7%，再創歷史新高。

在大家電領域，小米憑藉深刻用户洞察，實現彎道超車。1）精準把握用户痛點並創新產品：小米通過與用户互動收集建議，針對用户需求推出創新產品。例如，米家空調創新性地採用上出風送風技術，重構了送風系統，避免了傳統空調直吹人體的不適。同時，搭載雙缸壓縮機等優質硬件，在AI節能技術配合下，綜合節能率高達40%。米家雙區洗雙洗烘洗衣機採用上下雙筒設計，小筒洗內衣，大筒洗外衣，還有獨立的上下水系統和洗滌劑獨立投放路徑，規避了傳統分區洗可能存在的水路交叉隱患，通過高温蒸汽除菌，實現健康洗衣。2）利用互聯網思維與用户互動：將「與用户做朋友」的互聯網思維深植家電基因。盧偉冰曾在微博發起產品建議徵集，直接催生出雙區洗烘洗衣機、上出風空調等創新產品。這種互動方式使小米家電更契合現代年輕人的需求，在年輕消費羣體中迅速建立了品牌認同感。3）構建智能生態滿足用户便捷需求：用户可通過小米手機一鍵控制全屋家電，實現設備間的智能互聯，為用户提供便捷的智能家居體驗，相比傳統品牌單品優勢，小米的系統級體驗更具吸引力。4）優化供應鏈和銷售渠道降低成本：生產環節精簡供應鏈，有效降低產品成本，銷售環節通過線上渠道直銷，實時收集和分析消費者訂單數據，避免庫存積壓問題，線下依靠「小米之家」強化商業閉環，為用户提供更便捷的購物體驗。

線上數據來看，小米空調在2024年全年空調品類銷量下滑情況下，逆勢增長，份額2024年至今維持10個點以上佔比；價格來看，小米空調月均價格增速遠高於同行水平，體現其產品力和消費者認可度。

比較小米IoT與生活消費產品與家電類公司相關業務毛利率變化可以清晰看到，多數企業的家電類產品毛利率趨勢向下，而小米IoT與生活消費產品的毛利率在穩步增長。9年間小米IoT與生活消費產品的毛利率由0.4%增長到20.26%，毛利率增長近20個百分點。而小米的銷售費用率相比家電類企業處在較低的位置，並且在24-25Q1其他企業趨勢向上的時候仍然保持銷售費用率的持續下降。

大家電相關業務實際上競爭非常激烈，而小米能有穩步向上的毛利率、趨勢向下的銷售費用率，得益於其生態鏈的成熟，在此基礎上全渠道能力、完善的供應鏈能力、用户洞察和售后等體現出系統的質變。

2.4汽車：SU7、YU7上市表現大超預期，汽車業務實質成為第三增長曲線

小米汽車業務表現突飛猛進：25Q1汽車業務營收185.8億元，環比+11.5%，佔集團總收入比例從2024全年的8.8%提升至16.7%；Q1交付新車75869輛，環比+8.8%；單車ASP 23.9萬元，環比+2.1%。

Q1汽車業務毛利率23.2%，同/環比+10.9pct/+2.8pct；其中汽車業務虧損5億元，我們計算公司Q1單車虧損0.67萬元。主要來自於年降到位以及小米SU7Ultra的交付，使銷量結構性改善，進一步擴大其毛利率水平。此外，小米公司在汽車業務上具有很強的成本控制能力，如SU7標準版與Ultra版共用產線等。但是由於公司汽車業務費用端仍在持續擴張，本季度已經達到48億元，導致公司實際上汽車業務淨利潤仍未扭虧。但整體看，公司汽車業務依舊實現了強勢增長；在后續YU7交付后上量的情形下，汽車業務有望實現快速盈利。

后續訂單表現穩健，預計未來一年仍維持滿產滿銷狀態：

SU7於2024年3月28日正式上市，定位C級純電轎跑。新車發佈后，4分鍾大定破萬，7分鍾大定破2萬，27分鍾大定破5萬，大超預期，成為2024年車市最大爆款。25年6月，共計銷售汽車25429輛，同比+219.2%，環比-9.2%，環比下滑系二期工廠尚未投產，因而SU7部分產能用於YU7試生產，因而事實上仍然滿產滿銷，24年3月上市至25年6月，小米實現累計交付29.5萬輛，表現極為強勢。

YU7上市依舊維持大爆：上市3分鍾大定突破20萬，上市1小時大定突破28萬輛。流動訂單看，目前每周訂單約為9000台左右，YU7上市后訂單表現穩健。雖然北京工廠二期即將投產，但考慮到公司目前YU7交車周期已達50周以上，預計未來一年時間內仍維持滿產滿銷狀態。

覆盤小米汽車的爆款之路，除開技術積累、智能製造外，車型市場選擇、消費者洞察是其主要成功原因成因：

1) 車型市場選擇：存在需求但缺乏優質產品供給的市場

SU7上市前，市場對小米汽車曾有濃厚的悲觀情緒。其悲觀情緒主要來自於兩個方面：一是市場空間較為狹小，純電轎車賽道長期不被看好。尤其純電車型自身需要將電池包鋪設在底盤上，導致純電轎車在產品力角度具有先天的不足。

純電車在產品上的不足影響到了純電轎車的普及。在小米SU7上市之前，20-30萬純電轎車僅有特斯拉Model 3一款爆款，加劇了市場對純電轎車市場空間的憂慮。23年11月，純電轎車國內總銷量5.0萬輛，滲透率40%，其中特斯拉銷售2.4萬輛，佔比40%。曾被寄予厚望的比亞迪海豹、小鵬P7等表現均不佳，當月銷量7849/3106輛，不得不採用降價手段維持銷量穩定，而剩余車型銷量均未超過3000輛。彼時市場仍以燃油車為主，寶馬3系、凱迪拉克CT5，大眾CC等傳統燃油車型佔據了主流市場。

放大到純電轎車整體，彼時銷量能穩定破萬的純電三廂轎車，也只有比亞迪秦EV和埃安S兩款主打網約車的車型。23年銷量前十中有五款為營運車型（網約車、出租車，主要來自補貼和純電網約車擁有更高的經濟性）。

但換一種角度考慮，中高端純電轎車市場供給也是匱乏的，市場長期缺乏除特斯拉以外的爆款車型，電車車企為追求銷量和營利性，多選擇推出走量的SUV車型和增程式車型，導致市場純電轎車車型供給水平低下、新車推出緩慢，長期缺乏有力的爆款大單品。事實上20-30萬純電轎車市場產品稀少，是絕對的空白市場，而特斯拉的持續大賣已證明市場是絕對存在需求的。

小米汽車採用跟隨策略，選擇了這個存在需求但缺乏優質產品供給的市場。其兩款車型均對標特斯拉相應競品，其中小米SU7對標特斯拉Model3, 小米YU7對標特斯拉Model Y，為其產品大爆打下了基礎。

2) 消費者洞察：整車產品力不是產品性價比

我們認為產品力與產品性價比完全是兩回事，否則汽車消費就將完全成為成本導向。整車作為耐消品，消費者在購車時還會從其他眾多因素中考慮整車產品力：

從單一性價比角度來看，小米SU7/YU7表現並不出色，在市場中僅僅優於特斯拉，甚至從單純部分參數對比來看還落后於如小鵬、極氪、智己、華為智界等競爭對手。在舒適性配置上，堆料也並不像其他自主品牌新勢力一般用力，如無座椅按摩等。入門配置雖無明顯缺陷，但也並未和競爭對手一樣做到入門即滿配。在其他自主品牌新勢力配置上軍備競賽日趨激烈時，保持了難得的剋制。

小米在產品精細化打造角度表現出色，並由此形成了典型的情緒消費：1）小米汽車的外觀設計遠勝於市場其他競爭對手，接近市場廣受好評的百萬級豪車。根據傑蘭路的統計信息，小米SU7意向購車的首選便是外觀，50%的用户是基於外觀要素進行購車的，其次為小米生態和小米品牌；作為對比，選擇華為問界的核心購車因素則是智能座艙、智能駕駛和華為品牌。

小米在宣傳中更直擊消費者痛點。小米的消費者大多為年輕羣體，未婚、已婚無孩用户，無家用屬性的購車需求。20-30歲用户佔比73%，未婚佔比61%，已婚無孩佔比41%。實際鎖單用户略有差別，據電動汽車用户聯盟2024.4.28公開的其對小米SU7的183位鎖單用户的調研，小米SU7實際鎖單用户81%為90后，均齡31歲，未婚和已婚無孩佔比63%。這部分羣體一方面更重視產品體驗，另一方面消費情緒效應明顯、且對汽車硬核技術、參數等信息並不敏感。

2.5互聯網業務：得益設備出貨規模的增加，重要利潤增長點

2024年小米互聯網業務收入達341億元，同比增長13.3%，創歷史新高。其中境外互聯網服務收入同比增長30.0%，達110億元，在整體互聯網服務收入中佔比增至32.2%。得益於小米手機的出貨規模以及規模領先的消費級IOT平臺。25Q1小米全球月活躍用户數突破7億大關，設備連接數超9億台，為互聯網業務提供了龐大的用户基礎。

智能設備為各公司通向用户的渠道，小米掌握移動互聯的核心入口（手機、音箱，未來車也將佔據重要位置），在業務拓展上，小米基於 MIUI 系統、小愛同學等平臺，手機、車等設備，不斷豐富互聯網服務內容，涵蓋廣告、遊戲、金融、內容付費等多元領域。加之互聯網服務毛利率高達70%以上，是小米重要的利潤增長點，並依託龐大用户基數有望持續拓展業務邊界與盈利空間。

三、新十年目標下，未來五年，可以對小米有哪些期待？

3.1新十年目標：致力成為新一代全球硬核科技引領者

新十年新徵程，小米在2020年提出下一個十年，核心戰略將升級為「手機X AIoT」，重申永不更改的三大鐵律——技術為本、性價比為綱、做最酷的產品，以及新十年發展的三大策略：重新創業、互聯網+製造、行穩致遠，並在后續的財報、發佈會及雷軍公開信中進一步明確了方向。在戰略規劃層面，小米在2023年將核心戰略進一步升級為「人車家全生態」，此后將總體戰略的實現路徑拆解為高端化戰略、產業能力領先戰略、AI戰略、OS戰略、新零售戰略等六大子戰略。2024年，小米明確了新十年的奮鬥目標，即成為全球新⼀代硬核科技引領者。

綜上，小米新十年的目標可概括為：「通過技術驅動（芯片、OS、AI），構建人車家全生態，十年內成為全球頂級科技公司，硬件規模與軟件服務雙增長，同時履行綠色責任。」核心衡量指標：全球前三手機廠商、前五車企、10億設備互聯、千億研發投入。

3.2用户資產升級，「用户+生態+爆品」三維壁壘發揮內生增長的乘數效應 

前文覆盤了小米的成功主要來自於互聯網思維團隊下，出色的戰略定位和強大的執行落地能力，圍繞效率、技術、用户洞察而展開的系統化運行。站在當下，小米有一個最突出的優勢，就是用户資產。小米的用户資產在經過超級發燒友、米粉、準米粉的累積后，已經是一個相當大量級的羣體，且在多年耕耘下，粘性高、互動高、滿意度高、流量大，使得公司的產品開發創新效率保持領先、銷售基本盤穩固增長、爆品不是偶然而是更多確定。同時，基於如此龐大的生態用户，未來的生態互哺與服務增值充滿想象。

鑑於越來越多的消費品帶有科技成分，實際上小米集團已成為一家全生態的大眾消費品公司，且有望成為全球家喻户曉的大眾消費品公司。相比於盲人摸象式的「賭」爆品模式，小米基於其用户共創、確定性的能力邊界，走上的是「爆品打造」模式，具備更成熟的打法和可持續性。成熟的用户資產運營經驗及不斷裂變的用户數量、中國品牌出海受歡迎的大趨勢、硬核技術支持下的酷產品、智能電動汽車拉高的高端化形象，在未來目標海外新零售店開出來后，有望引領海外科技消費潮流，複製國內成功經驗。

3.2.1龐大用户資產：7+億全球月活躍用户數、9+億AIoT連接設備數

成立15年，小米通過其獨特的核心品類（手機）+生態圈（智能生活）的方式積累了大量活躍用户，又通過智能車的入口實現破圈，升級其用户資產。截至2025年3月，小米全球月活躍用户數達到7.19億，同比增長9.2%；中國大陸月活躍用户數達到1.81億，同比增長12.9%，均再創歷史新高。根據公司年報，截至2024年12月31日，小米AIoT平臺已連接的IoT設備數（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）增長至9.046億，同比增長22.3%；擁有五件及以上連接至小米AIoT平臺的設備（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）用户數達到1830萬，同比增長26.1%。根據QuestMobile 2024年2月的數據，小米手機用户換機留存率達43.8%，僅次於蘋果，二者用户生態粘性較強。

自2010年MIUI論壇起步，15年間小米積累了超5億全球用户，其中中國核心用户超2億。這些用户伴隨小米共同成長：2010年首批MIUI用户平均年齡22歲，如今已步入35-45歲黃金消費期，成為社會財富的主要創造者和消費決策者。

車業務上的成功即是很好的佐證。2021年小米宣佈造車，採用單一品牌策略，使其在消費電子領域的用户羣體和累積的品牌聲量為汽車產品賦能，並形成對其他車企的品牌力優勢（華為/比亞迪/各新勢力當前用户數為7億/580萬/258萬）。

憑藉7億多全球月活躍用户數與近9億AIoT連接設備數，小米坐擁龐大用户資產。未來五年，這一資產有望在人車家全生態的戰略下，發揮協同作用，品類互相帶動、人羣破圈帶來新粉裂變交易、持續口碑傳播、反哺產業鏈與生態鏈發展。

3.2.2汽車實現品牌擴圈，用户畫像正在遷移

汽車業務發展，正推動小米品牌形象向高端化、科技化轉變，實現品牌擴圈與用户畫像遷移。過去，小米品牌在年輕、性價比導向用户羣體中影響力大，此前小米的消費羣體標籤多為：發燒友、線上銷售、男性、中低價位。早期核心用户為20-35歲男性，月收入3000-8000元的「參數極客」；未來五年，伴隨小米汽車產品線豐富，預計將增加高淨值用户數, 提升用户中高收入羣體比例，進一步拓展高端市場份額，帶動手機、AlOT 產品向高端化進階。

在小米汽車出圈前，小米生態用户以男性為主。而小米汽車在女性羣體中的爆火提升了小米生態中女性用户的比例，有望反向拉動手機與IoT品類的消費。20多種顏色選擇、各種女性化傾向搭配選擇幫助小米在逐步擴大女性消費用户羣體。未來，在小米汽車品牌的帶動下，結合用户資產進行供給匹配，不僅滿足既有男性科技愛好者，也能滿足女性用户對手機、IoT產品的需求，拉動手機與IoT品類的消費。

3.2.3用户共創助力爆品模式持續展現互聯網效率

小米成功本質是「用户共創」的商業典範。在爆品打造上，用户資產賦予小米更高確定性。依託海量用户行為數據，通過大數據分析與AI算法、用户社區、線上調研等渠道，收集超百萬條用户反饋，篩選出高頻需求點融入產品設計，實現產品研發從「經驗驅動」向「數據驅動」轉變，從而縮短了新品研發周期。

例如小米第一代手機，基於其MIUI論壇上30萬核心用户，首次開放預定，22小時內30萬台手機就被訂完，最終小米第一代手機銷售790多萬台，成為創業奇蹟。又如去年推出的小米雙區洗烘洗衣機，源於網友留言催生的爆款。2024年，一位網友在雷軍抖音評論區留言：「能不能出一款分區洗衣機，大筒洗外衣，小筒洗內衣？」小米迅速響應，僅數月后推出「米家雙區洗雙洗烘洗衣機」，滿足用户細分需求。產品上市即成爆款，2024年小米洗衣機出貨量超190萬台，同比增長45%。小米正在構建的通過手機、汽車、家電等終端完成的「消費數據閉環」有望反哺產品研發和服務優化，「數據-產品-體驗」的正向循環，正在形成難以複製的競爭優勢。

3.2.4「用户+生態+爆品」三維壁壘，全生態協同效應可期

2024年是小米「人車家全生態」戰略的全面落地之年。小米通過構建 「人車家全生態」，使智能手機、IoT設備與智能汽車三大業務形成場景閉環，深度挖掘用户生命周期價值。這種生態協同產生了強大的消費拉動效應：小米用户平均年消費額達1.2萬元，是普通品牌用户的4倍。據小米2024年財報，IoT與生活消費產品營收同比增長30%，汽車相關業務收入佔比快速提升至9%，形成「手機穩基本盤、汽車開新空間、生態鏈持續增收」的良性結構。

未來五年，小米IoT產品有望迎來高速增長。一是藉助品牌影響力，小米可加速AIoT新品類拓展。憑藉品牌信任度，快速切入智能廚房電器、智能衞浴等領域，參考空冰洗經營數據，上市一年內有望佔據 5%-8% 市場份額。二是通過品牌營銷活動，將AIoT生態理念傳遞給更多潛在用户，提升品牌在IoT領域認知度，吸引新用户加入小米AIoT生態，實現生態規模與品牌價值相互促進、螺旋上升。例如未來所有發佈會以人車家全生態為主題，將人車家的品牌資產聯結在一起，用小米汽車這種高流量關注度的品類產品帶動低關注度低流量的產品，在獲取拓展客户后，再通過IoT產品的供應滿足新獲取的用户需求。三是產品定價從中低價位轉向高端價位。小米汽車業務對品牌調性提升作用顯著，為手機、AIoT 等業務高端化奠定基礎。小米汽車在性能、智能化配置上對標豪華品牌。這種高端形象反哺手機、AIoT 業務，使消費者對小米品牌高端化認可度大幅提升。未來五年，預計小米手機 4000 元及以上價位段產品銷量佔比從當前 25% 提升至 40% ，AIoT高端產品（如智能空調旗艦款）市場份額提升 10%-15%，實現全品類產品結構向高端化深度升級。四是女性用户快速增長，高消費高毛利人羣快速增長。

縱觀小米的產品所處行業，無論智能手機、AIOT及家電還是智能汽車，都不是滲透率起步的行業，而小米過去的IoT發展歷程，更多是結合市場相對落后產能推出產品進行市場競爭，但受制於品控、質量、產品力等因素很難與市場頭部品牌競爭。在小米堅定高端化戰略后，投研發與硬核技術相互循環，小米IoT品類逐漸精簡，產品矩陣愈發聚焦，與用户資產匹配形成相互循環。當生態成熟、軟硬件渠道體系系統性建立，小米構建的「用户+生態+爆品」三維壁壘大大提高了消費者生態粘性。當用户擁有3件以上小米設備，更換品牌的成本將顯著提升——需要重新適配智能家居系統、放棄數據互通便利、割捨使用習慣。這種「生態粘性」讓小米用户留存率達82%，遠超行業平均65%。小米汽車的成功，帶來用户資產的提升，IoT各品類產品迎來更多市場機遇，消費者願意為品牌買單而非拘泥於個別產品參數。

更長遠來看，掌握了通向龐大全生態優質用户的渠道（設備）的小米，雖硬件淨利潤率不高於5%，但可通過互聯網服務（廣告、金融、雲）、生態鏈產品及汽車的增值服務（如自動駕駛訂閲）提升盈利能力。

3.3汽車：后續公司增長的核心，有望持續貢獻增量

3.3.1 公司汽車爆款概率高，新車周期和產能建設將是汽車成長新引擎

公司目前在售車型有兩款：1、純電轎車SU7，售價21.59-29.99萬元，定位純電轎跑；其中存在高性能版本小米SU7 Ultra，售價52.99萬元；2、純電SUV小米YU7，於25年6月26日上市，定位純電轎跑SUV，售價25.35-32.99萬元。

公司品牌效應、營銷能力卓越，爆款概率極高：1）小米在汽車業務的核心競爭優勢就是其強大的品牌效應和營銷能力，由此帶來了極高的熱度和流量，品牌力遠勝於一般車企，以電動汽車創新聯盟的調研結果來看，67%的車主表示「若將小米品牌換成其他品牌，用户將不會購買」，併爲雷軍的真誠所打動。因而小米的汽車產品成為爆款的概率極高。2）此外，小米汽車在外觀、產品細節等方面具備設計優勢，能更好的提供情緒價值，形成情緒消費效應。我們認為，在以上特質下，小米汽車后續新車的爆款概率仍極高，或仍存在供不應求的情況。

由此，新車周期和產能建設將成為公司汽車業務向上增長的核心驅動力。小米SU7/YU7等車型的訂單遠大於產能，形成滿產滿銷情況，銷量長期維持平穩；25Q2起小米SU7月銷量雖有所下滑，但事實上來自新車小米YU7需提前生產，佔有了原小米SU7的產能，整體看在手訂單仍充盈。因而公司若銷量向上，需要新車周期和產能建設形成共振：目前看，新SUV 小米YU7將在北京工廠二期生產，新產能+新車型將為公司帶來持續增量。同時，公司產品矩陣仍不完善，當前僅有兩款純電產品；后續公司若開拓增程市場，則將為公司汽車業務帶來強大增量。

而在產能角度：1）當前的北京工廠一期、二期均用於生產小米純電兩款產品，且均可共線生產。從此前的滿產滿銷可以大概看出，小米北京工廠一期的極限月產能在2.9萬輛左右，年化約為35萬輛/年；二期產能與一期類似，且可以共線生產；由此，我們預計一期二期產能60萬輛以上，用於生產SU7和YU7。

2）后續車型目前雖然暫無官方車輛信息，但小米已在北京拿下三期工廠用地，武漢工廠也在建設中，預計是為后續車型生產使用。在產能和車型持續擴張的情形下，我們預計小米汽車業務將持續向上，成為公司后續銷量增長的新引擎。

3.3.2 銷量預測：短期純電矩陣將維持滿產滿銷，銷量將呈現爆發式增長

綜上所述，我們可以對銷量預測做出幾點假設：1）小米汽車后續新車雖然沒有官方信息，但上市預計即為爆款，因此我們在對26-27年假定上市的新車預測中，按照市場已有的爆款車銷量給定其月銷量：考慮到雙方在用户羣體、跨界造車和流量上的共同性，我們以華為智選為例，根據乘聯會口徑的數據，目前問界M8目前月銷量在2萬輛左右，M7等最高月銷在2-3萬輛，M9穩態月銷在1.3-1.5萬輛之間；由此我們給定后續小米幾款新車早期2-3萬輛月銷，穩態1.5-2.5萬輛月銷量的銷量預期。

由此我們假定26年新車A在26/27年銷量分別為11/22萬輛；27年新車B和C在當年銷量分別為22.5和9萬輛。

2）公司目前純電兩款車型預計滿產滿銷：在2025年，我們需要考慮YU7產能提升情況，我們假定北京二期工廠全年可生產9.5萬輛YU7；同時，受到YU7上市影響，SU7儲備訂單預計會出現大幅下滑，導致其或在年內繼續壓縮SU7交付量，以加快YU7的累計訂單交付，由此我們給定2025年SU7月銷量逐漸下滑至1.5萬輛。綜上所述，我們預計25年SU7交付27.5萬輛，YU7交付15.8萬輛，總計交付43.3萬輛。

而鑑於目前SU7和YU7均有較長的等待周期，考慮到當前小米每周鎖單仍在9000-10000單之間，預計每月新增訂單為4萬輛左右（全年48萬輛），結合目前儲備訂單在30萬輛以上，預計26年流動訂單仍可支撐SU7+YU7滿產滿銷。在結構上，目前SU7周度訂單處於逐步下滑的狀態，我們預計SU7銷量會進一步下滑，最終緩慢下滑至月銷量1萬輛的水平，全年預計總交付14.5萬輛，SU7的剩余產能全部為YU7交付，預計為55.5萬輛。

3）考慮到當前SU7+YU7月化大定為4萬輛左右，我們不考慮其后續衰退或出口等因素，給定其全年銷量48萬輛，其中SU7/YU7分別為12/36萬輛。

綜上所述，我們將以上銷量預測數據加總，最終預計25/26/27年小米汽車銷量分別為43.3/81/101.5萬輛，汽車業務伴隨新車矩陣的持續完善將快速增長。

3.4技術為本，高端化橫向拓品類，縱向拉價位

3.4.1未來五年研發投入翻倍，硬核技術支持產品高端化與成本優化

小米新十年戰略中將大規模投入底層核心技術。第一個五年預計研發投入1020億元，超額完成原定1000億元目標；未來五年（2026-2030）研發投入將翻倍至2000億元。重點投向：半導體芯片（如3nm玄戒芯片、5G基帶）、智能汽車（自動駕駛、三電系統）、AI與機器人（小愛同學升級、仿生機器人）、操作系統（澎湃OS 2.0全終端覆蓋）。

小米近年來在硬核技術領域的投入成果顯著，尤其在芯片、智能汽車、AI、操作系統及智能製造等方面實現突破和展現強大技術實力。1）芯片方面，2025年小米玄戒O1發佈，正式躋身全球高端芯片設計梯隊，玄戒O1的成功量產，代表小米正式成為繼蘋果、高通、聯發科之后，全球第四家擁有自主3nm製程手機SoC（System on a Chip）設計與商用能力的企業。2）智能汽車方面，超級電機V8s，轉速達27200rpm，全球量產電機第一，已用於SU7 Ultra。3）智能製造上，小米汽車工廠北京亦莊工廠實現76秒/台的生產效率，700+機器人全自動化生產，未來計劃全球佈局20座智能工廠。4）AI與操作系統上，小米自主研發的跨設備操作系統澎湃OS（HyperOS）旨在構建「人車家全生態」智能互聯體系，基於深度優化的Android底層（如Android 15/16），融合小米自研的HyperCore內核，涵蓋性能、圖形、網絡、安全四大核心技術，提供流暢、高效、低功耗的體驗，支持手機、汽車、家電等設備無縫互聯。2025年將升級至澎湃OS 3，優化AI交互與跨設備協同。

3.4.2手機：高端→超高端；IoT：拓高端品類

未來小米的目標是推進全品類高端化，將從手機和汽車領域拓展到全品類、全生態，從中國市場邁向全球市場。

1）手機：高端化與全球化持續推進。高端化方面，2023、2024、2025Q1年小米手機500美金以上佔比分別為7.01%、7.22%、9.90，高端機型銷量佔比持續提升。隨着公司全品類高端化的推進以及汽車帶來品牌形象提升，未來手機高端化有望加速推進。預計25、26、27年公司手機產品ASP逐步提升至1204、1249、1297元。全球化方面，過去10年全球TOP3手機品牌全球出貨量份額提升約10個百分點，主要來自小米貢獻。隨着公司全球化佈局深入，手機出貨份額有望持續提升。根據IDC最新預測，2025年全球智能手機出貨量預計同比增長0.6%，達到12.4億部（中國市場3%），預計五年（2024 - 2029年）複合年增長率為1.4%。24全年、25Q1小米出貨量同比增長分別為15.7%、2.5%，遠高於全行業增速，考慮到行業頭部品牌份額呈集中趨勢，小米份額增長加快（25Q2達14.4%），且公司目標在27年前出貨量衝擊2億部，我們預計25、26、27年公司手機出貨量達到1.79、1.87、1.95億部。

2）IOT：大家電爆發，長期端側硬件深度受益於AI。

25Q1小米大家電營收同比113.8%，出貨量角度空調同比增長65%+、洗衣機同比增長100%+、冰箱同比增長65%+，大家電板塊量價齊升。小米經過核心零部件自研、產品自研、渠道效率提升、手機/車的高端化帶來品牌力提升后，開始展現該業務板塊的alpha。目前小米大家電業務雖增速較高，但仍處於1-10階段，隨着公司高端品牌建設與自有產能投放，該業務有望實現持續高速增長。

AIOT方面，小米的硬件生態使得公司在AI浪潮之下具備得天獨厚的平臺優勢。隨着AI對終端的影響逐步深入，「人車家」全生態的含金量有望持續提高，公司AIOT平臺將深度受益。

3.5全球化：海外本地化精細化運營、新零售成功經驗有望複製

海外市場是小米集團重要的增長極。2024年小米海外營收突破1533.44億元，佔總收入的41.9%，其中境外海外手機×AIoT佔整體手機×AIoT營收的46.0%；境外互聯網收入為110億元，同比增長30%，佔整體互聯網業務32.2%。

手機與AIoT是小米海外收入的主要來源。從品類上來看，小米海外銷售產品以智能手機為主，同時涵蓋平板、TWS耳機、電視等大小家電產品以及開展互聯網業務。在手機業務上，小米憑藉高性價比與多樣化產品線，已在全球多個地區站穩腳跟。

往后看，從整個中國消費製造來説，我們深切感受到今后幾年是中國品牌全球化表現的時候，不同於此前的產品出海、海外品牌收購，是真正的中國消費品品牌出海的時代。這幾年中國的文化輸出做的特別好，短視頻平臺、境內遊的開放讓更多外國消費者驚歎於中國消費品。超預期的產品、更感人的價格、新鮮/潮流，真正的開始引領風尚。

聚焦到公司，海外消費者對性價比的追求、對超越期待的產品的接受上與國內消費者一致，企業經營的極致效率帶來業績的增長這個邏輯一致，這使得小米能夠將在中國市場上總結的經驗和方法帶到海外去，未來去擊破海外更多非效率環節。小米多年海外深耕，成熟的用户資產運營經驗及不斷裂變的用户數量、中國品牌出海受歡迎的大趨勢、硬核技術支持下的酷產品、車拉高的高端化形象，在未來目標海外新零售店開出來后，有望引領海外科技消費潮流，複製國內成功經驗。

小米海外拓展區域廣泛，涵蓋東南亞、歐洲、中東、非洲、美洲等多個地區。細看小米在全球各地發展的變化趨勢，可以看到不同市場間隨時局、經濟變化，公司亦有戰略變化，小米在東南亞、非洲、拉美等新興市場收入貢獻佔比逐漸提升。

1）東南亞市場人口基數龐大、經濟快速增長、互聯網普及率提升，消費潛力巨大，有望持續保持高增長態勢。近幾年東南亞市場逐步優化結構，印度份額下降，泰國、馬來西亞、越南等份額增長，使得25Q1在整體市場下降情況下，小米成東南亞市場TOP5品牌中唯一同比增長的品牌，出貨量達400萬部（同比增長4%），市場份額17%，位居第二，創2019Q2以來最佳排名。2）非洲人口年輕化、智能手機普及率提升，市場空間大，小米針對當地網絡差、供電不穩定等情況，推出長續航、大音量、強光下可拍照手機，契合當地需求，增長潛力十分巨大，2025Q1小米在非洲市場份額漲至13%，出貨量同比增長32%。拉美地區在通信基礎設施逐步完善、居民消費能力提升背景下，也具備較強增長可能性。3）同時，小米對歐洲、中東等成熟市場也積極拓展，加強本地化運營。

手機板塊雖全球增速放緩，但行業仍有龍頭份額集中度提升的邏輯。且通過分析海外各細分市場數據，小米在出貨量份額、ASP上仍有較大提升空間。

AIoT方面，小米以智能手機為核心，搭建了龐大的消費級 AIoT平臺，產品銷售至全球100多個國家和地區。2023年10月，小米宣佈集團戰略升級為「人車家全生態」，其IoT出海模式也隨之跨入「模式出海」階段，通過整合智能家居、智能出行和智能終端領域的產品線優勢，利用小米澎湃OS等操作系統，實現跨端智聯。

未來，小米計劃在海外拓展更多產品品類。智能大家電已在東南亞市場開售且銷量良好，下半年開始出海歐洲，后續冰箱、洗衣機等大家電產品也將有序出海。IoT方面，截至2024年10月，小米澎湃OS的跨端智聯技術已經連接了全球10億多臺設備，有望帶動其他品類銷售。以日本市場為例，小米智能手機和智能電視的暢銷，帶動了掃地機器人、智能音箱和空氣淨化器等多種IoT設備的銷售。

四、風險提示

核心技術研發不及預期的風險。公司26-30年計劃投入研發費用2000億，用於芯片、操作系統、AI等方面，公司未來持續高端化的能力以及人車家全生態設備協同能力有賴於公司核心技術能力的突破與持續優化，若研發進展不及預期，將對公司高端化戰略帶來不利影響。

海外地緣政治風險。公司目前海外業務涉及近60個國家及地區，近年來海外地緣政治風險事件不斷，若公司業務佔比較大區域發生相關事件，可能對其海外業務造成不利影響。

競爭對手突破更高端技術或進行價格戰的風險。公司當前業務涉及手機、AIOT包括家電、汽車等，科技含量較高，當前AI等技術發展較快，若競爭對手突破更優路線帶來產品性能提升且相加比提高，將對公司業務帶來不利影響。同時，公司所涉及的大家電業務當前行業巨頭們有規模、渠道、品牌優勢，若其發動價格戰或將對公司業務帶來不利影響。

汽車業務輿論風險。汽車行業輿論風險較高，若發生事故等相關方面負面事件，或將對公司業務造成不利影響。

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報告信息

證券研究報告：《小米集團-W公司深度研究：新十年再升級，用户資產激發全生態飛輪效應》

報告日期：2025年08月05日

作者：

趙中平 SAC執業編號：S1130524050003

姚遙 SAC執業編號：S1130512080001

張敏敏 SAC執業編號：S1130521080001