國泰海通：科技是港股下半年勝負手 相關龍頭有望重新跑贏市場

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，儘管6月下旬以來港股相對偏震盪，港股科技相較於創新葯等階段性跑輸。但港股科技、消費類資產與當前AI應用、新消費等產業趨勢相關度更高，且基本面更優，相較A股而言仍具有稀缺性。因此，港股科技、消費、紅利等稀缺性資產在宏觀偏弱環境下仍具備較強吸引力。預計下半年港股互聯網巨頭或將加大AI基礎設施領域的資本投入，大模型迭代與AI應用落地進度有望提速。隨着本輪AI浪潮的產業周期向上趨勢進一步確認，有望推動相關的港股科技龍頭重新跑贏市場。

國泰海通主要觀點如下：

下半年港股牛市繼續，較A股或更優

年初以來的中國資產重估行情中，港股整體漲幅較A股更為可觀，創新葯、新消費、AI應用等方向亮點紛呈。借鑑歷史上港股佔優行情，本輪港股強勁源於部分資產更具稀缺性。

歷史上，三輪港股佔優的時期，分別是2012-14年、2016-18年、2019-21年。國泰海通認為，本輪行情或和其中的2012-2014年具有一定相似性。回顧2012-14年，我國經濟增速放緩，雖在政策發力下國內基本面逐漸好轉但仍偏弱。而同期科技產業層面出現變革，移動互聯浪潮快速發展，3G、4G商用以及智能機平價趨勢進一步加快移動終端迅速普及，聚集中國大部分互聯網巨頭的港股或能較好地映射產業變革，同時基本面也較A股先行改善且改善幅度更大，在經濟弱復甦的背景下更具吸引力，股價漲幅也更為可觀。

港股科技、消費資產與當前產業發展趨勢更契合

再看當前，我國正處於新舊動能轉換的重要時間節點，近年來國內經濟發展經歷波折，在國內宏觀經濟增長放緩的背景下，國內資金正面臨資產荒壓力。同樣地，類似2012-14年，儘管宏觀層面缺乏向上的彈性，但產業層面的深刻變革正在發生，例如我國消費的結構正在發生變化，同時科技方面人工智能引領的新一輪向上周期拉開序幕，由此可見更順應當前產業發展趨勢的新消費、AI應用等港股稀缺性資產或更受市場關注。

展望未來，港股稀缺性資產基本面更優，或吸引南下持續流入，支撐港股繼續向上

儘管6月下旬以來港股相對偏震盪，港股科技相較於創新葯等階段性跑輸。但港股科技、消費類資產與當前AI應用、新消費等產業趨勢相關度更高，且基本面更優，相較A股而言仍具有稀缺性。因此，港股科技、消費、紅利等稀缺性資產在宏觀偏弱環境下仍具備較強吸引力，一方面主動型公募仍有望增配與AI產業周期趨勢相關度更高的稀缺性互聯網；另一方面政策強化分紅監管，疊加低利率環境下險資或將繼續增配港股紅利。

綜合以上，國泰海通認為，后續南向資金仍有一定增量空間，預計2025年全年公募實際增量有望達2000-3000億元左右，險資實際增量有望達2500-4000億元左右。在上述內資機構力量的推動下，全年南向資金淨流入規模有望超10000億元，或將支撐港股行情向上。

AI引領科技周期向上，具有稀缺性的港股科技資產向上空間更大

從產業趨勢看，當前正處人工智能引領的新一輪科技向上周期中，這或將深刻地影響原有的生產生活方式，帶來長期經濟增長的新動能。尤其是今年以來，大模型技術迭代持續加速。年初中國企業Deepseek-R1大模型憑藉其低成本、高性能和開源等特性，有望推動AI商業化應用加速。

借鑑12-14年移動互聯浪潮演繹過程，在應用領域中國龐大市場和用户基礎為應用創新提供肥沃土壤，國內企業大有可為。而港股科技龍頭廣泛分佈於AI全產業鏈，涵蓋大模型開發、商業應用及終端生態等環節，憑藉領先的技術優勢，將充分受益於AI產業變革紅利。根據中商產業研究院，2022年百度、阿里、華為、騰訊四大互聯網巨頭佔中國AI雲服務市場份額比重接近95%，其中在港股上市的阿里、騰訊、百度等互聯網企業佔比接近80%。

盈利向上、估值低位的港股科技板塊或成股市主線

從各大互聯網巨頭和三大運營商不斷加碼雲與AI基礎設施投資可見，AI正成為推動雲增長的核心動力。雲業務收入方面，阿里雲2025年一季度營收同比增長18%，百度智能雲業務2025年一季度實現42%的同比高增，互聯網企業雲業務增長明顯提速。但二季度以來，受美國算力芯片出口管制影響，國內互聯網巨頭資本開支不及預期，對港股科技行情形成壓制。不過6月以來中美經貿關係邊際緩和，美國對華科技產品出口的管制政策也有所松動，目前H20芯片對華出口限制取消。

國泰海通預計，下半年港股互聯網巨頭或將加大AI基礎設施領域的資本投入，大模型迭代與AI應用落地進度有望提速。當前港股互聯網估值並不算高。截至2025/8/1，恆生科技指數PE（TTM）為20.8倍，處2020年7月有數據以來的15%分位。隨着本輪AI浪潮的產業周期向上趨勢進一步確認，有望推動相關的港股科技龍頭重新跑贏市場。

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風險提示

AI技術發展不及預期，AI商業落地不及預期。