財報前瞻丨騰訊Q2營收有望躍升11%！遊戲業務引領增長，AI商業化迎來突破

編者按：騰訊Q2營收預增11%，AI商業化進程加速帶動整體營收提升；遊戲業務有望延續穩健增長，視頻號商業化仍是最大亮點。

騰訊控股 $00700.HK /  $TCEHY  將於8月13日（周三）港股盤后發佈2025年Q2業績報告。彭博分析師預計騰訊$00700.HK Q2營收為1790億元，同比增長11%；調整后淨利潤為621.8億元，同比增加8%。

聚焦二季度，市場將關注騰訊$00700.HK 的遊戲業務能否超預期增長、視頻號商業化進展​以及AI技術變現。

花旗預計2025Q3騰訊遊戲業務將受益於季節性因素及新遊發佈、內容升級支撐收入增長，儘管面臨高基數壓力。公司屆時將重點披露AI模型、元寶功能更新、新遊戲管線及微信搜索動能等進展。

近期共有位53分析師給出騰訊「買入」及以上評級，平均目標價格631.7港元。值得關注的是，南下資金連續10日淨買入騰訊，累計達59.44億港元，推動其股價創近四年新高。

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遊戲業務有望延續穩健增長，海外市場貢獻顯著

2025年第二季度，騰訊遊戲業務預計同比增長約9%，其中本土市場表現尤為亮眼。新爆款遊戲《三角洲行動》日活躍用户峰值突破1200萬，6月月活躍用户達3863萬，位列手遊APP月活排名第四，有效緩解了去年同期DNF手遊高基數帶來的增長壓力。

海外市場方面，《PUBG Mobile》和《Call of Duty: Mobile》流水保持強勁增長，Supercell前期遞延收入持續釋放；新遊《沙丘：覺醒》在Steam平臺首日營收超1500萬美元，中金預計Q2騰訊海外遊戲收入仍可繼續受益至同增16%。

摩根士丹利此前指出，《無畏契約》手遊作為年度核心項目，憑藉5000萬預註冊量提前上線，預計年收入可達50-60億元人民幣，有望成為新的增長引擎。

此外，騰訊加速AI在遊戲開發中的深度應用。《和平精英》通過AI隊友功能顯著提升用户時長，《王者榮耀》則利用AI生成內容優化開發效率並降低成本。第一上海證券指出，此類技術迭代將強化騰訊遊戲業務的長期競爭力。

廣告業務增長或放緩，視頻號商業化仍是最大亮點

花旗預期，騰訊線上廣告收入增長將較第一季20%放緩至年增16.5%，因電商平臺廣告支出略微被外賣補貼稀釋，儘管618促銷季表現良好。

然而，騰訊通過AI技術優化廣告效率，如動態廣告素材點擊率提升28%的案例，以及廣告投放算法升級使轉化率顯著提高，彌補了加載率較低的劣勢 。

視頻號GMV增長也值得關注，根據最新數據，視頻號直播帶貨日均GMV已達2億元 ，隨着微信小店升級和生態閉環的完善，視頻號廣告收入有望實現80%以上的同比增長，成為廣告業務的主要增長引擎 。

金融科技與企業服務板塊增長平穩，雲業務表現亮眼

根據多家券商研報分析，該板塊收入增速預計保持在5%-7%區間，毛利率提升至50%左右，雲業務在AI大模型訓練和推理需求推動下增長強勁，單客户GPU成本下降40%，邊際利潤顯著改善。

機構普遍認為，騰訊通過"生態整合而非單獨的AI產品"的戰略模式 ，將AI能力深度融入支付、雲服務和企業應用等場景，形成了獨特的競爭優勢。隨着資本開支的持續投入和AI技術的商業化落地，騰訊正加速從"流量帝國"向"智能經濟體"轉型。

AI有望提升各業務效率，關注技術變現進展​

騰訊AI戰略聚焦於模型研發、算力基建和場景落地三大核心。在模型方面，混元 Turbo 採用 MoE 架構，實現了推理效率和成本的雙重優化；於算力基建上，將 GPU 利用率提升至 85%，且有 30% 算力以 「算力銀行」 模式對外租賃。在場景應用領域，微信生態中的 AI 助手 「元寶」 日活增長達20倍，QQ 瀏覽器經 Agent 化改造后用户滲透率顯著提高，推動 AI 技術實現規模化落地。

賦能效果方面，廣告業務中AI算法使點擊率從1%提升至3%。參考此前Meta的財報，AI技術顯著提升了廣告業務，通過降本增效和精準投放，直接增加了廣告收入，現已成為核心廣告業務的增長引擎​​。遊戲領域，《和平精英》AI隊友功能帶動用户時長增長16%，《王者榮耀》通過AI生成內容降低開發成本並提升流水；企業服務板塊，騰訊雲升級大模型知識引擎、圖像/視頻創作引擎三大PaaS產品，實現零門檻"開箱即用"。

隨着AI技術在廣告、遊戲、企業服務等核心業務中的持續賦能，騰訊的估值有望進一步提升。中銀國際預計AI投資加速將推動騰訊經調整經營溢利年增15%，維持"買入"評級，目標價由634港元上調至645港元。

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