基遇周談 | 權益市場周動態

（來源：中金基金）

結構觀點

在結構上，基於對宏觀經濟周期和產業周期的判斷，中金基金當前認為國內權益市場可重點關注以下六個方面趨勢性機會：

1

國產算力產業鏈

作為國產高性能、低成本、開源大模型，Deepseek有望帶動國內AI應用、AI終端硬件快速發展，推理算力需求有望爆發。互聯網大廠和運營商資本開支爆發拐點顯現，字節、阿里、運營商等表示大幅增加算力投入。國產算力鏈或將受益，預計芯片、服務器、AIDC及配套設備等公司業績增長具備持續性，持續關注國產算力鏈投資機會。

2

AI端側產業鏈

大模型助推AI眼鏡成為集眼鏡、耳機、相機於一體的智能助手，在未來一段時間內，AI眼鏡出貨量有望從150w副增至上億副，多場景通用性、實用性將帶動滲透率持續提升，相關端側硬件產業鏈成長空間較大。

3

悦己消費產業鏈

隨着社會的發展，人們的觀念逐漸從傳統的儲蓄型、實用型消費，向更注重自我體驗與情感滿足的方向轉變。「悦己消費」作為一種新興的消費模式，其長期發展邏輯根植於三重結構性變革：經濟層面，人均GDP突破1.2萬美元后，消費重心加速從物質滿足轉向精神富足，情感價值成為核心購買驅動力；社會層面，新生代消費者自我意識覺醒，超60%的Z世代將「取悦自己」列為消費決策首要因素，推動IP衍生品、寵物消費等細分市場保持雙位數增長；技術層面，個性化定製、沉浸式體驗等新消費形態不斷突破服務邊界，持續創造增量需求。在人口結構變化與消費代際更迭的共振下，兼具情感溢價與品質升級屬性的悦己型消費，或將持續領跑中國消費市場新周期。

4

性價比消費產業鏈

從中長期視角來看，性價比消費極具潛力，值得持續關注。在消費心理層面，消費者愈發成熟理性，不再盲目追逐品牌溢價，而是迴歸產品本身，對品質與價格的平衡提出更高要求，曾經熱度頗高的 「平替」 產品走紅，便是消費者追求性價比的有力證明。從市場數據來看，折扣零售行業的迅猛擴張清晰地反映出性價比消費的崛起趨勢。在經濟增速放緩、居民收入預期調整的大環境下，消費者在購物時更加精打細算，這為性價比消費提供了廣闊的市場空間。

5

品牌出海主線

在全球化浪潮下，品牌出海有望成為未來商業發展的核心主線。國內市場漸趨飽和，競爭白熱化，而海外廣闊天地充滿無限機遇。通過出海，品牌能拓展市場、分散風險、提升全球競爭力。當下全球消費者對新品牌接受度高，正是中國品牌揚帆起航、駛向世界舞臺中央的絕佳時機。

6

創新葯產業鏈

政策端，國家在創新葯產業的支持政策上持續加碼，從支付渠道拓展、目錄動態調整到臨牀應用保障等方面構建了全鏈條支持體系。投融資端，近半年來海外投融資回暖態勢明顯，國內科創板恢復第五套上市，利好國內創新葯的投融資，國內創新葯管線BD交易活躍，創新葯價值得到了海外MNC的更多認可，各地方政府也先后設立生物醫藥產業基金為生物醫藥產業發展提供支持。我們預計，隨着全產業鏈支持創新葯發展政策的逐步落地以及國內外創新葯投融資后續逐步回暖，疊加國內創新葯進入質變的新階段，和短期海外眾多大會數據催化，長遠看創新葯產業鏈上下游或將持續受益，長期關注國內創新葯產業，但要注意特朗普政府醫藥政策的不確定風險。

主線跟蹤

1

國產算力產業鏈

持續關注國產算力主線投資機會。作為國產高性能、低成本、開源大模型，Deepseek有望帶動國內AI應用、AI終端硬件快速發展，推理算力需求有望爆發。互聯網大廠和運營商資本開爆發拐點顯現，字節、阿里、運營商等表示大幅增加算力投入。國產算力鏈或將受益，預計芯片、服務器、AIDC及配套設備等公司業績持續高增，持續關注國產算力鏈投資機會。

本周海外雲廠商谷歌、微軟、Meta、亞馬遜發佈財報均超預期，各家持續上調資本開支，海外AI算力需求高景氣趨勢不變。根據各公司財報數據顯示，海外AI驅動業務增長邏輯也逐漸驗證，微軟Azure、谷歌Cloud、AWS雲業務季度收入增速分別為39%、32%、17%，表現超預期；Meta AI驅動廣告收入重回20%+增速，廣告價格提升9%，業績會表述AI驅動用户在社交媒體上觀看時長增長20%+。持續關注國內外AI產業趨勢，AI算力需求高景氣延續。

2

AI端側產業鏈

大模型助推AI眼鏡成為集眼鏡、耳機、相機於一體的智能助手，在未來一段時間內，AI眼鏡出貨量有望從150w副增至上億副，多場景通用性、實用性將帶動滲透率持續提升，相關端側硬件產業鏈成長空間較大。

Meta發佈的Ray-Ban眼鏡銷售火爆，國內眾多廠商重點佈局，2025年AI眼鏡新品將密集上市。看好AI眼鏡成為重要的人機交互與承載平臺，並在實用性角度持續超預期：1）實時拍攝，不錯過精彩快門瞬間，第一人稱主視角更真實更具感染力；2）脱稿演講，Rokid創始人杭州經濟高質量發展大會發言，眼鏡題詞、戒指翻頁，未來單綠光將演進至全綵。國產端側SoC芯片、存儲芯片、光學模組與鏡片等整個產業鏈將迎來重要發展機遇。

新品角度：3月24日小米上線米家智能音頻眼鏡二代、4月16日華為發佈智能眼鏡二代，兩款新品皆為音頻眼鏡，在重量、功能、交互等多個角度做了升級；5月底雷鳥陸續發佈了X3（AR）以及Air3（輕VR）兩款新品，在AI眼鏡的細分場景做了進一步深耕；6月26日小米AI眼鏡正式發佈。持續跟蹤手機側輕量化大模型運行需求帶來的主控及存儲芯片升級。

7月17-18日，國內公司成功舉辦新品發佈會，吸引超2000家下游客户參會，熱度空前。端側AI協處理器RK1820（NPU）如期發佈，採用3D DRAM合封技術，可達百GB級別DRAM帶寬，應用場景覆蓋全面，包含車載、機器人、工業、教育、家居、辦公會議等；構建主芯片+協處理器雙軌制平臺，協同迭代平臺化SoC平臺；此外，推出下一代旗艦處理器RK3588/3668，併發布多款中階AIoT處理器，高中低端產品矩陣再度完善。7月27日，阿里在WAIC大會發布其首款自研AI眼鏡——哇哦，此外，千問模型或將在更多智能終端發光發熱。

3

機器人

持續跟蹤人形機器人量產落地機會。人形機器人產業呈現百花齊放狀態，國內外產業共振，產業化趨勢持續提速。2023 - 2024年大部分時間市場緊密跟蹤特斯拉人形機器人進展，2025年或將是特斯拉人形機器人量產落地元年。2024年底以來，國產人形機器人邊際變化明顯大於海外。政策端發力促進了國產人形機器人的不斷迭代。

本周巨星傳奇與宇樹科技達成戰略合作，將首先在具有陪伴功能與社交屬性的四足機器狗/機器人開發及商業化領域開展合作，共同打造具有較強IP屬性的消費級機器人產品。

4

悦己消費產業鏈

近期新消費公司均有不同程度回調，除了本身有部分公司下調了此前過高的市場盈利預期的因素外，也有順周期和科技板塊行情輪動的資金面影響。關注基本面勢能強勁，此前估值較高的優質標的回調機會。

5

性價比消費產業鏈

近期零食折扣渠道股價有所回調，分析認為美團要做折扣超市，市場擔憂折扣零售賽道競爭加劇。但目前美團折扣超市對標盒馬NB，人羣定位（一二線城市VS下沉市場等）、門店模型（500-800㎡ VS 300㎡以下）與零食量販存在較大差異，零食量販頭部品牌目前在零食供應鏈具備顯著優勢，目前高效率的零售商之間處於齊頭並進的過程中，短期並不存在直面競爭。近期下跌原因不影響長期產業趨勢，零食量販業態折扣的經營理念、規模效應下的供應鏈成本具備顯著優勢，當前行業仍處於提升市場滲透率的階段。目前25H1零食量販行業頭部兩家品牌仍保持相對穩健的開店進度，兩家的競爭力處於持續強化當中，因此零食量販業態有望持續提升滲透率。

6

創新葯產業鏈

持續關注創新葯和創新葯產業鏈投資機會。本周國內CXO企業業績超預期，海外CXO公司2025年業績逐步上修，引起板塊共振，預計CRO行業進入拐點，持續關注國內創新葯CXO產業鏈機會。新葯目前進入到產業周期的上升階段，正如2017-2021年的疫苗，2019-2021年的CXO，國內創新葯企業隨着技術升級以及多年積累逐步實現從量變到質變的轉化，逐漸從「跟跑者」到「引領者」，近年來，中國藥企在海外市場的License-out交易實現了跨越式發展，展現出中國創新葯研發的全球競爭力。全球創新葯市場規模龐大，價格相對穩定，創新葯海外估值較高，因此同一產品海外相比國內通常有巨大的交易溢價(同理可見SMMT/康方，MSD/科倫博泰)。但是從今年開始估值的差距在逐漸收窄;MNCs也開始內卷，中國資產的價格逐漸水漲船高。隨着MNCs在中國越來越活躍，交易的數量大幅攀升，交易金額也逐漸上漲。我們預期創新葯或成為全年的主線，隨着新交易不斷官宣和重要產品的臨牀不斷推進，整體行情值得持續關注。

CICCFUND

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