輔助駕駛平權帶動業績高成長，黑芝麻智能(02533)佈局全場景智能計算成效顯著

自4月份以來，港股市場持續強勢，在不到4個月的時間內，恆指最大累計漲幅超30%，且恆指於7月24日突破25735點，創下近四年來的峰值。

在港股持續強勢的背后，是「估值修復+政策紅利+資金南下」三大驅動力共振的結果，特別是南向資金，成爲了做多港股的一大主力。數據顯示，截至2025年7月25日，南向資金年內累計淨流入8200億港元，已超過2024年全年總額，預計2025年全年淨流入額有望突破1萬億港元。

從盤面上來看，資金在配置高股息資產的同時，對互聯網龍頭、醫藥及硬科技領域青睞有加，特別是業務涵蓋AI領域的優質企業，市場熱度居高不下。

而隨着港股市場的持續走強，一個趨勢也逐漸形成，即資金為獲取超額收益目標已開始挖掘目前股價仍處於低位的優質標的，黑芝麻智能(02533)也因此進入了投資者視野。

作為智能汽車計算芯片領域的領導者，黑芝麻智能自動駕駛產品及解決方案業務成長具有高確定性，且依託在智能汽車計算芯片領域的多維協同優勢，黑芝麻智能已向包括AI、機器人等在內的全場景智能計算領域加速拓展，其估值邏輯已悄然生變。

輔助駕駛進入平權時代，L2+技術商業化迎來大爆發

在自動駕駛芯片領域深耕六年，且已手握專注於輔助駕駛的華山系列、聚焦於跨域計算的武當系列兩大自研芯片系列的黑芝麻智能於近年實現了持續的高速成長，這在其業績中有清晰體現。

數據顯示，得益於高階輔助駕駛芯片和解決方案的持續量產突破，黑芝麻智能在2021至2024年的收入分別為6050.4萬、1.65億、3.12億、4.74億元，年複合增速接近100%，成長動能十分強勁。同期的毛利從2187.2萬增至1.95億元，年複合增速高達107%。

黑芝麻智能的高成長，與我國自動駕駛產業的快速發展有直接關係，而在2025年，我國自動駕駛技術商業化迎來重大突破，產業發展再度提速，呈現出了「分級並存、場景優化」的顯著特點。

其中，L2級技術普及加速，每銷售兩輛新車中至少一輛搭載L2級輔助駕駛，新車滲透率超50%;而L2+(高階輔助駕駛)則在高速NOA(自動導航輔助駕駛)及城市NOA的快速滲透中迎來爆發，NOA下探到10萬級別車型推動了輔助駕駛平權時代的加速到來。

此外，L3級技術迎來政策破冰，限定場景落地，北京、深圳通過地方立法允許L3車輛上路，初期限於高速公路、城市快速路等結構化道路，最高時速95公里。同時，L4級的示範運營範圍則進一步擴大，上海浦東全域開放、北京示範區4.0擴容至600平方公里標誌着中國自動駕駛從區域試點邁向規模化運營，為L4級商業化鋪平道路。

由此可見，2025年我國L3、L4級自動駕駛技術商業化在場景方面有明顯優化和突破，而L2+級技術的爆發開啟輔助駕駛平權時代的加速到來則是行業中的里程碑事件，這帶動了L2+級的自動駕駛芯片的加速放量。

此前中信證券便發佈研報表示，2025年L2+滲透率將迎來陡峭的提升，有望從2024年的14%快速提升到30%，搭載量實現翻倍增長。其中高速NOA的增長最為可觀，將從2024年的6%提升到2025年的15%，銷量有望同比增長160%;城市NOA的滲透率有望從8%提升到15%。其預計，至2030年時，L2+滲透率或將提升到80%。

自動駕駛產品及解決方案業務有望於2025年保持高增長

作為最早致力於推動「輔助駕駛平權」的本土自動駕駛芯片企業之一，黑芝麻智能是受益於L2+級技術商業化爆發以及L3、L4級技術場景突破的核心標的。早在2020年6月，黑芝麻智能便發佈了車規級高性能智能駕駛芯片華山®A1000以及A1000L，成為國內第一款可以支持L2+輔助駕駛的芯片。

數據顯示，黑芝麻智能的A1000系列芯片已在國內頭部車企多款車型中實現規模化出貨，在2024年度傳統自主品牌交付的高速NoA行泊一體域控採用單一供應商芯片(不含多供應商芯片組合)的新車，黑芝麻智能依託A1000系列芯片在該市場排名第三位，這也讓A1000系列芯片成為目前國內目前最成熟、本土量產車型最多、最具性價比的行泊一體單芯片方案。

除了A1000系列芯片外，黑芝麻智能緊抓高階輔助駕駛系統(ADAS)車艙智能化與駕駛艙融合(艙駕融合)的行業創新趨勢，於2023年4月發佈業內首個智能汽車跨域計算芯片平臺武當C1200家族，這是行業內首個集成輔助駕駛、智能座艙、車身控制和其他計算域的產品，可為客户提供高性價比的跨域融合能力。

黑芝麻智能表示，C1200系列產品已與多家生態夥伴建立合作，並獲得2家OEM定點，其中東風多款車型將搭載基於C1296芯片的艙駕一體方案，預計將於2025年實現量產，有望成為行業首個量產的艙駕一體芯片平臺。

與此同時，黑芝麻智能於2024年推出了面向下一代AI模型更高性能、更高效率的芯片平臺-華山A2000家族，包含A2000 Lite、 A2000和A2000 Pro三款產品，分別針對不同等級的輔助駕駛需求。其中A2000Lite專注於城市輔助駕駛，A2000支持全場景通識輔助駕駛，A2000 Pro則為高階全場景通識輔助駕駛設計。

值得注意的是，A2000家族芯片實現了高度集成化和單芯片多任務處理的能力，以7nm工藝製造，內置了業界最大規格NPU核心——黑芝麻智能九韶™，且黑芝麻智能圍繞A2000系列芯片推出了新一代通用AI工具鏈BaRT，可支持主流框架與模型轉化，降低開發門檻，以此賦能「九韶」計算性能的充分發揮和靈活擴展，這將讓A2000系列芯片更具生態化競爭力。

目前，黑芝麻智能正與頭部一級供應商合作，推進A2000系列產品及方案在頭部車企的定點，該頭部車企為國內新能源汽車領域的龍頭企業，若后續合作得以順利推進，黑芝麻智能將加速打開高端市場，這對於公司盈利能力的提升將有明顯作用。

可以預見，得益於A1000系列芯片隨着L2+技術在今年的爆發而實現加速出貨，以及C1200系列芯片今年量產帶來業績新增量，黑芝麻智能的自動駕駛產品及解決方案業務有望於2025年繼續保持高速增長。且A2000系列芯片若能成功定點將助力黑芝麻智能加速打開高端市場，並鞏固公司在L3-L4層面的領先優勢，這保證了黑芝麻智能的自動駕駛產品及解決方案業務在長周期上持續成長的高確定性。

發揮協同效應打造第二增長曲線，全場景智能計算佈局成效凸顯

事實上，黑芝麻智能的業務佈局已不侷限於乘用車的輔助駕駛芯片，得益於自研九韶NPU架構的泛化能力、跨域融合芯片的底層創新、以及Hyperband封裝技術可有效優化帶寬與能效等優勢，黑芝麻智能已經從「專用芯片」轉向了「通用計算平臺」，即其只需一套架構便可服務多場景算力需求，這為黑芝麻智能佈局包括機器人、智能交通、智能物流、車路協同等在內的全場景智能計算業務版圖奠定了堅實基礎，且黑芝麻智能目前的佈局已取得明顯成效。

黑芝麻智能表示，目前的機器人產業相當於2018年智能汽車的狀態，但由於AI計算芯片更加的成熟以及模型能力的飛速發展，機器人市場的增長速度會遠超智能汽車，爆發性更強。基於該判斷，黑芝麻智能積極佈局機器人市場，其已陸續與多家機器人主機廠合作，相關的芯片產品和方案將在2025年實現於機器人了領域的批量出貨。同時，基於A2000芯片九韶AI加速器架構的突破性可支持多模態大模型，黑芝麻智能計劃與頭部智能企業合作開發基於A2000的具身智能算法以及硬件解決方案。

此外，由於公司的武當C1200系列芯片通過硬件隔離技術，可支持AI運算與執行器控制並行，從而高效處理多傳感器數據融合，因此黑芝麻智能已與傅利葉合作，為其靈巧手提供算力支持。且黑芝麻智能后續將拓展機器人在工業、醫療、服務等領域的應用場景，以C1200系列芯片、A2000系列芯片的高性能計算能力為智能機器人技術的規模化落地提供堅實支撐。

而在智能交通及智能物流領域，黑芝麻智能攜手三一專汽等行業頭部品牌已完成在干線物流、礦區智駕、廠內無人物流等場景規模化應用，通過升級打造 Patronus 2.0主動安全系統功能，已實現對自動緊急制動(「AEB」)、盲區檢測、環視等功能的覆蓋。黑芝麻智能表示，隨着客户數量的不斷增加，黑芝麻智能在商用車領域的業務體量亦持續上升，2025年其將在智能交通、智能工業等場景中實現規模化收入。

在車路協同領域，黑芝麻智能已獲得多個城市的車路雲一體化項目試點，包括成都、襄陽、寧波、天津等，黑芝麻智能負責參與交付支架芯片及算法方案，涵蓋智能網聯、L4及以下無人駕駛車路協同等多功能應用場景。

黑芝麻智能在2024年財報中表示，其計劃推出面向車路雲一體化的AI低延時產品，通過優化圖像採集與處理能力，可顯著提升複雜交通場景下的感知精度與實時性。同時，其將基於下一代高算力芯片推出新款邊緣計算單元產品，進一步增強路側設備的算力與響應速度，從而進一步提升公司產品在車路協同領域的核心競爭力。

此外，黑芝麻智能還憑藉自身在ISP核及智能影像算法方面的技術優勢，為行業頭部客户提供整套視覺人工智能算法產品和技術，同時逐步從原始設計製造商(「ODM」)向一線終端廠商延伸，進一步鞏固公司在智能影像領域的市場地位。

由此可見，依託公司已有芯片的跨場景適配能力，黑芝麻智能發揮協同優勢已在機器人、智能交通、智能工業、雲路協同、智能影像等多個場景中實現了商業化的突破，這也意味着全場景智能計算將成為黑芝麻智能的第二增長曲線，這在打開公司未來成長空間的同時，也將有效提升黑芝麻智能計算平臺的商業化能力。

值得注意的是，此前黑芝麻智能發佈公告稱，擬通過股權收購及注資方式收購一家AI芯片企業，目標公司專注於高性價比、低功耗AI系統芯片(SoC)的研發銷售，其核心IP(含ISP/NPU等)已實現自研，主要服務於汽車智能化及端側AI應用領域。

若收購達成，有望擴充黑芝麻智能高中低全系計算芯片產品線，強化智能汽車全場景解決方案能力，同時促進公司產品拓展至包括機器人、端側AI在內的更廣泛的應用場景，進而增強公司在AI SoC芯片領域的競爭優勢。對於黑芝麻智能而言，若能成功收購，這將是以併購整合資源方式加速公司成長的好時機。

總結：

基於當前的業務佈局及生態拓展成果，黑芝麻智能的估值邏輯已從單一的車規芯片廠商躍遷為全場景智能計算平臺提供者，這意味着其技術複用廣度、商業生態深度以及盈利模式都將隨之重構從而帶動公司內在價值的重估，黑芝麻智能作為橫跨車、機器人、邊緣計算三域的稀缺AI計算平臺提供者，有望享受更高的估值溢價。

雖然黑芝麻智能股價已在底部盤整長達4個月，但股市短期是「投票機」，長期一定是「稱重機」，隨着籌碼的充分換手以及做多量能的不斷積蓄，黑芝麻智能高成長的高確定性以及估值切換的邏輯有望在股價上得以體現，從而有望帶來超額收益機會。

公司回購計劃的公佈則為市場注入了「強心針」，此前黑芝麻智能發佈公告稱，擬在二級市場中回購不超過1億人民幣的股份，這表明管理層對公司未來的發展充滿信心。