中金：維持心動公司跑贏行業評級 升目標價至82.5港元

　　中金發布研報稱，考慮TapTap盈利水平提升、遊戲表現好於預期，上調心動公司（02400）25/26年歸母淨利潤預期66%/81%至16.5/19.5億元，對應當前股價25/26年15/13xP/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整和新遊預期逐步消化，上調目標價49%至82.5港元（25/26年22/18x P/E），上行空間45%。

　　中金主要觀點如下：

　　公司預告淨利潤同增超過215%

　　公司預計1H25收入不少於30.5億元，同增超過37+%；淨利潤不少於7.90億元，同增超過215%。公司業績預告好於該行及市場預期（淨利潤5.00億元），該行認為主要系：1）《仙境傳説RO：初心服》流水及淨利潤率水平均好於預期；2）TapTap收入及利潤率表現好於預期。

　　遊戲利潤盤堅實，下半年關注《伊瑟》9/25上線、《小鎮》海外及26年核心產品《RO2》首測。

　　1H25：遊戲利潤盤紮實表現，公司表示1H25增量主要系《仙境傳説M：初心服》《心動小鎮》《火炬之光》推動收入增長、改善毛利率水平。

　　2H25：該行估計環比利潤增量來自於：1）《心動小鎮》暑期周年慶提升商業化水平，買量ROI相對可控；2）《伊瑟》增量流水及部分利潤貢獻（國際服6月上線后整體表現好於市場預期，國服及港澳臺服等於9/25上線，關注公測用户表現）。

　　26年已有核心產品接續：開放世界MMORPG《仙境傳説RO：守護永恆的愛》首輪測試25年12月開啟，先行服已於7月末上線TapTap。

　　TapTap收入穩健增長，下半年關注算法升級、功能迭代及PC版發展。

　　1H25：受廣告算法改進及用户參與度提升帶動，Tap收入及利潤上半年實現同增。該行認為，受廣告效率、平臺用户價值提升影響，Tap市場份額持續提升，在App遊戲首發買量推廣渠道選擇的重要性持續提升。

　　年內重點：公司CEO黃一孟於8/2TDW開發者沙龍表示，年內重點為：1）「遊戲大版本更新」新功能（重視長青遊戲單個大版本更新服務，仿照新遊戲上線為產品提供完整服務流程，推出新版本預告/前瞻直播/新版本預約/新版本預約排行榜等功能）；2）TapTapPC桌面版（當前已具有一定用户規模）。

　　未來關注：TapTap小遊戲平臺、AI製作遊戲（vibe coding，聚焦製作遊戲的第一步和最后一步）。