禮來衝擊萬億美元市值之路受阻：貿易風險與減肥藥遇挫成攔路虎

　　一年前，禮來公司（Eli Lilly & Co．）有望成為首家市值突破萬億美元的製藥公司。但至今，它仍未邁過這道門檻。

　　相反，一連串疲軟的財報、減肥藥遭遇的挫折以及高額關税的威脅，讓禮來的投資者經歷了一場過山車式的波動，最終卻幾乎回到了起點。目前，禮來股價較 8 月的歷史高點下跌 21%，報每股 762 美元，市值為 7220 億美元 —— 這一成績不算差，但遠未達到投資者預期的高位。

　　「許多投資者相當沮喪，他們可能是以每股 800 或 900 美元的價格買入的，」 馬奧尼資產管理公司首席執行官肯・馬奧尼表示，「很多人被套在這隻股票里，顯然希望股價上漲，但話又說回來，他們的期望太高了。」

　　回望 12 個月前，這樣的期望似乎並非遙不可及。這家總部位於印第安納波利斯的公司曾是華爾街最熱門的股票之一，一度成為標普 500 指數中第 9 大市值公司，峰值估值達 9120 億美元。

　　禮來的減肥藥 Zepbound 當時正從主要競爭對手諾和諾德（Novo Nordisk A/S）的 Wegovy 手中搶佔市場份額。該公司還對其 GLP-1 類藥物的前景充滿信心。然而自那以后，禮來的表現落后標普 500 指數約 23 個百分點。

　　去年秋天，這家制藥商罕見地出現季度銷售額不及預期，並下調了年度營收預測，其股價走勢開始變得起伏不定。

　　過去 8 個月，局勢更加動盪。Zepbound 和糖尿病藥物 Mounjaro 連續兩個季度業績不及預期，引發了人們對管理層預測需求能力的質疑。

　　「預期不斷攀升，」 馬奧尼補充道，「華爾街就是這樣：你經歷幾個好季度，就不斷上調預期，或者因為這個領域前景大好而引來競爭，不知不覺間，你就達不到那些數字了。」

　　今年 5 月，藥品福利管理機構 CVS 健康公司（CVS Health Corp．）將 Zepbound 從其首選藥物名單中移除，取而代之的是諾和諾德的 Wegovy。這一消息導致禮來股價暴跌 12%，創下 2008 年 10 月以來的最大單日跌幅。在這一變動生效前，禮來一直在擴大市場份額，但具體影響程度要等到今年秋季該公司公佈第三季度業績時才能明晰。

　　此外，製藥行業在唐納德・特朗普的貿易戰中處境特殊。總統威脅要徵收毀滅性關税，以迫使製造業迴流美國。上周，他要求主要供應商大幅削減成本，否則將面臨額外的、具體措施不明的懲罰。

　　這些威脅讓這個曾經風光無限的行業黯然失色。

　　「目前這是一個不受青睞的行業，」Wayve 資本管理公司首席策略師里斯・威廉姆斯表示。

　　不過，禮來仍有機會重啟衝擊萬億美元市值的進程。未來幾個月，該公司有望公佈實驗性口服 GLP-1 藥物 orforglipron 用於治療肥胖的兩項后期試驗數據。

　　Zepbound 還有可能獲得監管部門批准用於治療心臟、肝臟等其他疾病，從而惠及更多患者。上周五傳來利好消息，有報道稱醫療補助計劃（Medicaid）和部分聯邦醫療保險（Medicare）藥物計劃將試點覆蓋昂貴的減肥藥，禮來股價因此上漲 3%。

　　詹森投資管理公司的 portfolio 經理艾倫・邦德押注，在試驗數據公佈前是買入禮來股票的時機。

　　「增長勢頭確實很好，而且他們的定位非常有利，」 邦德説，他在 6 月首次買入這家制藥商的股票，「他們還有其他非常出色的藥物系列，並非只有 GLP-1 類藥物，而且他們在將藥物推向市場方面有着非常好的記錄。」

蒙特利爾銀行資本市場分析師埃文・戴維・塞格爾曼表示，試驗結果將決定 orforglipron 是否能進入商業化階段。他預計，積極的數據將使該藥物有望在 2026 年獲得監管批准。

　　「我們預計，若數據積極，禮來股價可能上漲 7%-10%，並對諾和諾德和安進構成壓力，」 塞格爾曼説。他為禮來股票設定的目標價為 920 美元。

　　低迷的股價讓定於周四發佈的禮來第二季度 earnings 報告更具分量。上周諾和諾德下調銷售增長預期后，市場對禮來的預期也有所降温。

　　分析師預計，禮來的銷售額將同比增長 30%，其中 Zepbound 的增長接近 150%，糖尿病藥物 Mounjaro 預計增長 45%。調整后 earnings 預計將增長 42%。

　　「業績將會很強勁，因為 GLP-1 類藥物的普及仍有巨大動能，」 詹森的邦德説，「我們預計盈利趨勢將持續，但在這一點上，這可能已經在股價中有所體現。」

　　預期降温一定程度上源於諾和諾德的困境 —— 這家丹麥製藥商因此更換了首席執行官。儘管有人擔心禮來可能面臨類似問題，但華爾街總體仍持樂觀態度。在彭博社追蹤的 37 位分析師中，除 8 位外，其余均給予禮來 「買入」 評級，華爾街共識預期其股價在未來 12 個月將達到 960 美元，較當前水平上漲 26%，對應市值 9100 億美元 —— 幾乎與去年 8 月的峰值持平。

　　馬奧尼仍持一定懷疑態度，他等待看到兩個季度的加速增長后纔會轉為看漲。

　　「連續兩個季度達到預期並上調指引，那纔會非常有吸引力，」 馬奧尼説，「這是我們介入股票的標準。在財報發佈后，要確保沒有‘手榴彈’爆炸。」