招商證券：海外AIDC需求強勁 HVDC逐步成為共識

招商證券發佈研報稱，2025年二季度海外雲服務廠商(CSP)資本開支同比激增45%至3340億美元，AI算力基建需求持續超預期。HVDC方案的競爭優勢顯現，開始得到包括CSP廠商、芯片廠以及電力系統供應商的認可，正在逐步成為行業共識，建議關注數據中心電力系統升級帶來的產業鏈機會。

招商證券主要觀點如下：

海外主要CSP廠商二季度雲業務均實現了超預期的經營，資本開支力度達到新高水平

谷歌與Meta均上調了全年資本開支目標。海外AIDC基建的主要參與企業，二季度經營也比較亮眼，維諦二季度收入、盈利均大超市場預期，在手訂單規模達到新高，並在年內第二次上調了收入指引。數據中心行業在大模型應用的推動下，AI服務器機櫃正從千瓦級邁向兆瓦級，HVDC方案的競爭優勢顯現，開始得到包括CSP廠商、芯片廠以及電力系統供應商的認可，正在逐步成為行業共識。

海外CSP二季度經營超預期，資本開支持續向上

二季度谷歌雲、微軟智慧雲以及亞馬遜AWS的收入均實現了兩位數增長，表現超市場預期。而考慮到終端需求的持續旺盛，二季度各公司也在加大資本開支，建設AI相關基礎設施，單季度資本開支均創歷史新高。同時，谷歌與Meta上調全年資本開支目標，Meta已經是年內第二次上調。歸總計算，四家CSP廠商2025年資本開支總量達到3340億美元，同比增長45%。AI相關算力基礎設施的建設，仍是各公司的主要投入方向。

海外AIDC核心供應商經營亮眼

海外AIDC基建主要參與企業經營亮眼，維諦Q2收入、盈利情況均大超市場預期。截至二季度末在手訂單達到創新高的85億美元，訂單/銷售比多季度維持在1以上，接單景氣度強。基於終端需求與訂單情況，維諦年內第二次上調全年收入指引至100億美元。此外，繼2023年末收購液冷廠商CoolTera后，今年7月再次宣佈收購機架製造商GreatLakes，進一步加碼數據中心領域投資，以應對全球客户在AI場景下的旺盛需求。

HVDC逐步成為共識

在AI行業大發展的背景下，AI服務器機架單櫃功率正在從千瓦級邁向兆瓦級。傳統的電源系統在此背景下，在空間、銅排用量以及效率方面的侷限性開始凸顯。HVDC是應對上述問題的有效解決方案，在散熱及可拓展性方面也具備優勢。其中，+/-400V方案，能夠沿用電動車行業成熟的供應鏈系統，可能成為未來發展的主流。GTC2025期間，英偉達發佈800V高壓直流Kyber Side Car，推動數據中心電力基礎設施的迭代。維諦、臺達、麥格米特等上游供應商也先后發佈相關解決方案，HVDC開始逐漸成為共識。