中國銀河證券：AI應用強賦能 算力硬件高成長可期

中國銀河證券發佈研報稱，人工智能推動通信行業相關企業再發展，看好硬件端發展高增長。結合供給以及需求，該行認為當下時點，算力板塊仍處於快速發展周期中，且各家對於大模型的投入也將持續發展，在流量入口爭奪以及廣闊應用市場想象空間的驅動下，並不會因為一家流量入口獨大而有所下調，作為其最重要的算力底座需求端也將日趨旺盛。

中國銀河證券主要觀點如下：

事件

META發佈Q2營收及Q3指引，微軟發佈2025財年Q4財報。

Meta：2Q25營收475.2億美元，同增22%，攤薄后每股收益為7.14美元，同增38%，預計3Q25營收將在475至505億美元間，三者均超預期;

微軟：2025財年Q4調整后每股收益達3.65美元，超此前預期的3.37美元。季度營收764.4億美元(+18%)，淨收入達272億美元(+24%)。

AI驅動，雲業務帶動微軟業績發展，廣告業務拉昇META營收質量

META及微軟的業績提升主要依靠雲業務的增長，其中廣告展示量及廣告單價均有較大增幅，帶動廣告收入同增22%，拉動業績增長，2025財年資本開支也從此前的640-720億美元上調至660-720億美元，2026財年費用增速也將超過2025年;微軟2025財年Azure雲計算業務營收超750億美元，同增34%， 2026財年第一季度的資本開支預測為300億美元。該行認為結合此前谷歌的業績超預期表現，海外雲廠商強勁的業績印證了其在AI領域大規模投資的戰略正在獲得豐厚回報。針對市場普遍擔憂的算力過剩問題，雖然二者業績均超預期，但META的CFO認為對於AI的資本開支仍處於回報曲線的極早期階段，同時微軟的CFO也提到了目前需求仍遠高於供給。

人工智能的快速發展加劇流量入口競爭，硬件端高投入推動人工智能進一步增效

當前海外雲廠商對於算力的投入持續高增，且在高基數的基礎上仍有加大投資的意願。該行認為其短期主要驅動因素在於瀏覽器作為ToC端基礎聯網入口的巨量流量爭奪以及基於流量上的廣告收入，當下雲廠商對於AI的投入相較其可能獲得的流量份額以及廣告收入仍有提升空間，而提升競爭力的主要手段各家也在趨向一致，即通過人工智能大模型以及智能體，為客户提供客製化服務，從而增加客户粘性。在這個基礎上，對於算力的投入也在日趨加碼，短期來看，對於流量入口的爭奪驅使各家海外廠商投入不斷增多，中長期看，隨着智能體進一步進化，人工智能的應用領域將進一步擴大，帶動生產力及生活方式的革命，從而賦能千行百業，隨着應用端及硬件端的良性循環，對算力基礎設施的高投入或將進入常態化。

風險提示

全球政治經濟形勢變動的風險，人工智能投入不及預期的風險等。