一天蒸發一個恆瑞！CEO上任首日巨頭崩盤，國產黑馬密集突圍

（來源：醫趨勢）

7月29日，諾和諾德的CEO更替並非突發。

時間拉回到5月16日，其全球 CEO Lars Fruergaard Jørgensen突然離職，這是該公司上世紀60年代以來首次激進換帥，背后是減肥藥銷售不及預期、關鍵臨牀試驗失敗的現實壓力。此后華爾街一直期待：面對禮來與美國仿製藥競爭，這家向來傾向於從歐洲內部選拔高管的傳統企業，可能會打破慣例，選擇精通美國藥品市場運作的外部人才接任 —— 此前拜耳也遇到相似的困境，后來其選擇外部繼任的美國人，滿足華爾街期待。

這場持續兩個多月的尋找，最終在7月29日揭曉答案：現任國際運營執行副總裁Maziar Mike Doustdar將接替Lars，於8月7日出任新總裁兼首席執行官。諾和諾德候任CEO Mike Doustdar在隨后的媒體電話會上表示，未來將關注公司的成本基數。他表示，經歷了「高速增長」之后，公司需要考慮成本。同時，他認為該公司在執行力方面還有改善空間，需要重拾績效文化。

但這一內部提拔的結果，似乎未能達華爾街預期。7月29日，諾和諾德在美股開盤之后，暴跌超20%報54.60美元，最低時一度跌至53.82美元，為2022年11月以來的最低水平，一天市值蒸發超過600億美元。年初至今，該股已經累計下跌超35%。曾經那個為減重藥物締造資本神話的諾和諾德，如今也不得不面臨來自華爾街的壓力。

而競爭對手禮來跟跌近6%，GLP-1賽道估值邏輯受質疑。投資者擔憂仿製藥影響持續、新葯上市周期長（如口服藥需至2026年）等方面的考驗。這次資本市場的強烈反應，直指GLP-1減肥藥賽道的突變。

不過，二者競爭還遠沒有結束。

另一面，國內GLP-1賽道競爭正在加速。6月27日，國內GLP-1減肥藥跑出「黑馬」。隨着信達生物瑪仕度肽注射液獲批上市，直接以減重作為首發適應症，國內獲批GLP-1減肥藥增至5款。

6月30日，石藥、歌禮又因GLP-1美國專利「短兵相接」，攪動細分賽道格局。

7月15日，恆瑞醫藥與美國Kailera Therapeutics公司共同宣佈，HRS9531在治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨牀試驗（HRS9531-301）獲得積極頂線結果，減重19.2%！銀諾醫藥也宣佈原創新葯怡諾輕已獲批，目前對肥胖和超重正在開展臨牀研究。

7月30日，石藥集團宣佈將小分子GLP-1受體激動劑SYH2086的中國外全球權益授權給Madrigal Pharmaceuticals，后者支付1.2億美元預付款，19.55億美元里程碑付款，以及雙位數百分比的銷售分成。

從全球巨頭的貼身肉搏到國產藥企的集體突圍，GLP-1減肥藥的故事，正走向高潮。

01、史上含金量最高的賽道

此次諾和諾德股價暴跌至少有3個因素。

首先，在美國，複方GLP-1藥物主要涉及諾和諾德的Ozempic和Wegovy的活性成分司美格魯肽。2022年初，由於供不應求，FDA允許複方藥房生產司美格魯肽的複方版本以填補市場缺口。然而，這些低成本替代品（每月約300-500美元，遠低於Wegovy的1300美元）對諾和諾德的品牌藥物銷售造成了顯著衝擊。截至2025年，約100萬美國患者使用複方semaglutide，佔GLP-1市場的重要份額，導致Wegovy和Ozempic銷量增長放緩。

其次，競爭對手禮來的替爾泊肽給諾和諾德帶來巨大壓力，憑藉着 SURMOUNT-5 研究結果，引發市場動盪。

另外，7月29日，諾和諾德在7月29日美股盤前發佈公告，大幅下調2025年全年業績指引。按固定匯率計算，2025年銷售額增長從此前預計的13%-21%下調至8%-14%，營業利潤增幅從此前預計的16%-24%下調至10%-16%。

不過禮來與諾和諾德二者競爭還遠沒有結束。

據統計，2024年全球GLP-1多肽類藥物市場規模已高達518億美元，同比增長42%，減肥藥市場達到140億元。此前據高盛預測，諾和諾德與禮來將控制80%的減肥藥市場。其中，美國是GLP-1減肥藥最大的市場，截止2025年4月，美國品牌減肥藥處方量增長160%，其中GLP-1類藥物總體市場份額佔比提高，超50%。

圖：美國腸促胰島素類似物市場增長情況；資料來源：禮來財報

在替爾泊肽打開市場后，禮來后續打造一系列產品「接棒」：瑪仕度肽、orforglipron、retatrutide等。並且6月3日，禮來與Camurus達成BD，后者授予禮來基於Camurus的FluidCrystal技術，目標直指下一代超長效GLP-1R激動劑產品。

諾和諾德也在通過BD尋求找下一代減重藥物，3月其與聯邦制藥就GLP-1/GIP/GCG三靶點受體激動劑UBT251簽訂最高20億美元的許可協議；5月又以最高22億美金與Septerna達成口服小分子療法合作協議。

圖：MNC在減肥藥領域達成的BD

不僅如此，近期，諾和諾德還與CVS Caremark（CVS Health的藥品福利管理部門，PBM）達成協議，從2025年7月1日起，將諾和諾德的減重藥Wegovy列為首選GLP-1類藥物，同時將禮來的減重藥Zepbound從其標準清單（formulary）中移除。

如今，兩家巨頭均押注AI製藥，爲了鞏固自己在千億市場的立足點，二者的博弈還將繼續。

02、國產GLP-1跑出「黑馬」

回到中國市場，據統計，2024年GLP-1多肽類藥物市場規模突破35億美元，增長率達到25%，2025年預計達到45億美元。

目前國內已獲批的GLP-1類減肥藥總共有5款，其中兩款外企原研藥：諾和諾德司美格魯肽（諾和盈）、禮來替爾泊肽（穆峰達）；三款國產品牌：華東醫藥利拉魯肽生物類似藥、仁會生物貝那魯肽、信達生物瑪仕度肽。

華東醫藥旗下利拉魯肽注射液是第一款獲批用於減重治療的國產GLP-1受體激動劑，2023年7月5日適應症上市申請獲得藥監局批准。不過該產品屬於生物類似藥，其單價410元/支，每日注射一次，月費用約1230元，是幾款中價格最低的國產GLP-1減肥藥，目前其已覆蓋全國超1000家醫院及2萬家藥店。

同月，仁會生物旗下貝那魯肽作為第二款GLP-1減肥藥獲批，是國內首款獲批「減重適應證」的原創新葯。從全球研發進展來看，貝那魯肽是繼利拉魯肽、司美格魯肽之后，第三款獲批的GLP-1類減創新葯。但是由於需每日注射三次，患者依從性較低，雖然獲批較早，但市場份額被長效藥物擠壓，價格約在600元/支（4.2 mg），性價比較高但使用頻率限制推廣。

2款外資品牌是諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽。在國內，這兩款藥物分別在2024年6月、7月獲批上市用於減重或長期體重管理。

二者在中國策略有所不同，諾和諾德更側重於減重療效與補充管線。諾和諾德最新數據顯示：更高劑量的司美格魯肽（7.2mg）能為肥胖症患者帶來平均21%的體重降幅，三分之一的受試者體重降幅達25%或以上。並且其正在中國積極展開收購。

而禮來最需解決的是產能問題。上個月，禮來在中國上市了新型的替爾泊肽多劑量預裝筆，以增加在中國的供應，滿足更多患者需求。去年10月，禮來中國宣佈了計劃投資約15億元用於其蘇州工廠的產能升級，並支持未來管線產品的生產。對此，禮來方面曾對第一財經記者表示：「供應多種裝置選項使我們能充分靈活發揮全球供應鏈優勢，快速評估調整供應計劃。」

相比於以上四種依靠降糖切入市場不同，6月27日，信達生物的GLP-1雙受體激動劑瑪仕度肽注射液獲批上市，直接以減重作為首發適應症，直接對標的就是外企兩大品牌。

諾和諾德司美格魯肽（諾和盈®）從獲批到公立醫院開出首張處方，中間間隔近5個月，禮來替爾泊肽（穆峰達®）則耗費了更長時間。而瑪仕度肽上市后，7月3日就開出了全國首張處方，僅用6天。

從價格來看，瑪仕度肽在電商平臺售價630元/盒，每盒兩針，患者每月費用約為1260元。諾和諾德的諾和盈每月花費約1040元，禮來的穆峰達月費用則在1600~2400元區間。瑪仕度肽價格處於中位，而信達的策略是，和前者比療效，和后者拼性價比。

根據此前瑪仕度肽GLORY-1 III期臨牀結果，瑪仕度肽療效較司美格魯肽更優，因副作用停藥率（6mg組0.5%）顯著低於司美格魯肽（約4%）和替爾泊肽（約3%）。

不過，目前這5款GLP-1中，減肥適應症均未被納入醫保。

03、不請自來的新對手們

GLP-1帶火了整個減肥賽道，也加劇了競爭。對於GLP-1這塊蛋糕，盯上的不止是上面5家企業，一眾企業蓄勢待發。

全球賽道上，隨着輝瑞、阿斯利康、安進等在代謝減重賽道的佈局，這場競爭已升級。安進主要資產AMG 133在減重領域頗具特色，2025年3月，安進已經啟動了AMG 133的兩項III期臨牀試驗（MARITIME-1和MARITIME-2）。阿斯利康則更看重口服小分子GLP-1，其早在2023年11月就以1.85億美元的首付款，拿下誠益生物的一款口服小分子GLP-1激動劑的獨家權益。此外，勃林格殷格翰的Survodutide也在臨牀試驗中表現出色。

圖：全球GLP-1口服制劑研發進展，來源：平安證券

國產賽道上，已然擠滿了前來掘金的新老藥企，早已是「一片火海」。

細分來看，前有成都倍特、麗珠醫藥、石藥集團等多家走仿製路線的藥企，已經將旗下的GLP-1藥物管線推向臨牀試驗的中后期。后有Biotech密集探索開發GLP-1創新葯物，銀諾醫藥原創新葯怡諾輕已獲批，目前對肥胖和超重正在開展臨牀研究。恆瑞醫藥7月15日與美國Kailera Therapeutics公司共同宣佈，HRS9531在治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨牀試驗（HRS9531-301）獲得積極頂線結果。

總體來看，在一眾GLP-1研究中，多靶點研發是趨勢。目前，雙靶點新葯中，恆瑞醫藥的HRS9531處於3期臨牀，博瑞醫藥、眾生藥業、翰森製藥等的產品仍處於臨牀2期。另外，未來國產在長效化方面具有一定優勢，以銀諾醫藥的怡諾輕為例，平均半衰期長達204小時，比諾和諾德司美格魯肽的168小時更長。

另外，面對激烈的的GLP-1減肥賽道，一眾國產頭部已經開始佈局海外。

此前，恆瑞醫藥、先為達生物各自將自己的3個GLP-1產品打包以NewCo模式實現出海；今年3月，聯邦制藥發佈公告，將其GLP-1產品以2億美元預付款、最高18億美元的潛在里程碑付款等，授權給諾和諾德等。

而在近期發佈的2025中期業績中，翰宇藥業更是憑藉着其「減重神藥」利拉魯肽注射液仿製藥的出海成功，實現7年來，首次扭虧為盈，預計淨利潤1.42億-1.62億元，同比增幅高達1470%-1664%。

很顯然，GLP-1仍舊是一場「好生意」。但顯而易見，在GLP-1大爆發前夜必須也要快一點，再快一點。