【信達醫藥】藥師幫(9885.HK)點評報告：25H1 業績增長 3 倍以上，「業績高增+AI 科技」兩手抓

（來源：唐愛金團隊研究）

本文來自信達證券研發中心2025年7月31日發佈的《藥師幫(9885.HK)點評報告：25H1 業績增長 3 倍以上，「業績高增+AI 科技」兩手抓》欲瞭解具體內容，請閲讀報告原文，唐愛金S1500523080002，

章鍾濤 S1500524030003。

事件：公司發佈2025 年半年度正面盈利預告。公司預計 2025 年上半年歸屬於股東淨利潤不低於人民幣 7000 萬元，為上年同期的歸屬於股東淨利潤人民幣 2180 萬元的 3 倍以上。

點評：

「規模效應+高毛利業務+數字化賦能」助力業績高增長。

1）公司2025H1 歸母淨利潤實現高增長的核心因素包括：①公司憑着穩固的行業領先地位及競爭優勢，持續保持收入的穩健增長；②公司自有品牌產品的下游需求持續保持旺盛，該高毛利率的業務規模持續增長，不斷提升公司的毛利率水平；②公司擁有紮實的科技底座，通過數字化能力的不斷提升，帶動核心的平臺和自營業務的運營效率不斷提升。

2）從自有品牌業務上看：①2025H1 公司戰略大單品藿香正氣口服液展現出強勁的業績引領作用，該產品單日銷售額峰值突破 500 萬元。同時其渠道結構持續優化，2025 年上半年第三終端客户銷售貢獻佔比達 41.2%（較2024 年的 35%顯著提升 6.2 個百分點），且該產品上半年新增買家約40000 家。②在覈心單品驅動下，平臺生態協同效應充分釋放。諸如傳統防暑藥品龍虎人丹單月銷售額突破 260 萬元，達上半年月均 3 倍以上；中藥飲片類目中，消暑飲片烏梅 6 月採購客户數逼近 5000 家，較日常 2000 余家規模實現翻倍增長。此外，自有品牌"樂藥師"皮膚用藥系列同步發力，莫匹羅星軟膏與鹽酸特比萘芬噴霧劑單月銷售額均破百萬，增幅超 50%，兩款明星單品覆蓋終端藥店均突破 10000 家。

公司業績高增長具持續性，2025H2 可繼續關注自有品牌+AI&機器人+回購等催化劑。

1）2025H1 歸母淨利潤的高增長初步反映出公司業績增長潛力，同時也驗證了我們此前提及的「公司已跨過投入階段並步入收穫期」的判斷。我們認為，公司的業績具備持續性，一方面系隨着公司規模的擴張，規模效應或將帶來費用率的下降，從而提升公司整體淨利率水平；另一方面系公司自有品牌業務具備「三贏」的特徵，公司自由品牌業務本質上是對供應鏈進行重塑，上游廠商可藉助藥師幫的平臺來提升自身產能利用率，而藥師幫憑藉自身的品牌優勢來改善品類結構，同時下游終端通過藥師幫可獲得穩定、優質且高毛利的藥品。

2）展望 2025H2，我們認為仍有多種催化：①關注自有品牌業務的持續放量增長。按照公司近年的銷售規律，2025H2 往往系銷售旺季，主要系因為流感等因素帶來的藥品銷售額更大。同時，隨着公司前期銷售宣傳等投入的顯效，2025H2 自有品牌業務或有望延續 2025H1 高增長。②AI 醫療的主題催化。7 月 31 日國常會審議通過《關於深入實施「人工智能+」行動的意見》，會議指出，當前人工智能技術加速迭代演進，要深入實施「人工智能+」行動，大力推進人工智能規模化商業化應用，充分發揮我國產業體系完備、市場規模大、應用場景豐富等優勢，推動人工智能在經濟社會發展各領域加快普及、深度融合，形成以創新帶應用、以應用促創新的良性循環。目前公司通過 AI 技術與即時檢測（POCT）、診所 SaaS 系統的深度融合，藥師幫正構建起覆蓋「檢測-診斷-治療-管理」全鏈條的服務閉環。此外，6 月 3 日公司與越疆科技達成全面戰略合作。雙方將深度融合醫藥產業生態與尖端機器人技術，以醫藥協作機器人、AI 大模型及物聯網技術為核心載體，共同推進智能解決方案在藥品研發、倉儲管理、精準配送、實時零售及用藥服務全鏈路的規模化落地，重塑醫藥產業效能與普惠邊界。③公司回購或將仍有空間。5 月 7 日公司提及動用最多 1 億港元回購股票，截至 7 月 31 日公司已累計回購約 4430 萬港元。

盈利預測：

我們預計公司 2025-2027 年營業收入分別約為208 億元、235 億元、267 億元，同比增速分別約為 16%、13%、14%，實現歸母淨利潤分別為 1.49 億元、3.2 億元、5.5 億元，同比分別約增長 395%、116%、71%，對應 2025/7/31 股價 PE 分別約為 43 倍、20 倍、12 倍。我們維持「買入」評級。

風險因素：

藥店關店潮超預期，B2B 市場競爭加劇，藥品質量問題及合規問題，用户粘性降低導致用户流失，滲透率提升不及預期，廠牌首推業務增長不及預期。