國信證券-電子行業周報：半導體全面反彈伊始，看好三重周期共振下的估值擴張行情-250728

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（來源：研報虎）

半導體全面反彈伊始，看好三重周期共振下的估值擴張行情。過去一周上證上漲1.67%，電子上漲2.85%，子行業中半導體上漲4.65%。同期恆生科技上漲2.51%，費城半導體、臺灣資訊科技下跌1.51%、0.36%。近期在北美算力強勢上漲的帶動下，相關映射鏈條成為主要情緒拉動點，尤其是受益於ASIC趨勢下網絡架構的變化而帶來顯著增量的交換機及服務器產業鏈。與此同時，基於中美經貿談判的向好態勢，以及美國對越南等地關税的落地，與AI端側創新直接關聯的消費電子迎來底部反彈，並在工業富聯、鵬鼎控股、東山精密等大市值標的上體現了AI算力與端側創新β共振的走勢。一方面，臺積電預計AI需求持續強勁，非AI需求温和復甦，將年收入增速預期由25%左右上調到30%左右；另一方面，基於近期黃仁勛來華、中芯國際業績會臨近、蘋果新品備貨啟動，行業迎來密集催化。我們仍堅定看好25年電子板塊在「宏觀政策周期、產業庫存周期、AI創新周期」共振下的「估值擴張」行情，堅定推薦中芯國際、華虹半導體、翱捷科技、工業富聯、瀾起科技、滬電股份、中微公司、德明利、北方華創、江豐電子、順絡電子。

　　美國發布AI行動計劃，關注國產自主可控鏈。7月24日，美國白宮發佈28頁《美國AI行動計劃》，以三大核心支柱為框架，明確其在AI領域爭奪全球主導權的路徑。1)加速AI創新，撤銷AI發展的行政令，建立"去監管化"創新環境；2)擴張AI基建，簡化數據中心/晶圓廠審批流程，升級電網，半導體制造迴流等；3)輸出美國標準，強化芯片出口管制，制定半導體制造子系統的新出口管制等。我們認為美國的AI行動計劃將會進一步限制半導體領域的出口，國產半導體從製造、設備、材料等各個環節都將加速實現自主可控，建議關注自主可控鏈：中芯國際、華虹半導體、北方華創、中微公司、拓荊科技、江豐電子、鼎龍股份、神工股份、寒武紀、龍芯中科等。

　　 TI2Q25營收接近指引上限，周期性復甦強勁。TI2Q25營收44.48億美元(YoY+16.4%，QoQ+9.3%)，接近指引上限，預計3Q25營收44.5-48.0億美元(YoY7.2%-15.6%，QoQ0%-7.9%)。從下游來看，2Q25所有下游均同比增長，除汽車環比減少外，其他下游環比均增長，其中工業環比增長15%左右，環比增速最快，且工業復甦是廣泛和全面的。TI在Q2早期看到需求加速可能有關税的影響，但整個季度來看已經正常化，認為周期性復甦是強勁的。我們認為國內模擬芯片公司近幾年研發的新產品將進入規模放量階段，繼續推薦聖邦股份、思瑞浦、傑華特、納芯微、南芯科技、艾為電子、芯朋微等。

谷歌上調全年資本開支計劃，AI戰略持續擴展。谷歌母公司Alphabet2Q25營收964.28億美元(YoY13.79%，QoQ6.86%)，其中谷歌雲收入136.24億美元(YoY31.67%，QoQ11.13%)，主要得益於谷歌雲平臺(GCP)在覈心GCP產品、人工智能基礎設施以及生成式人工智能解決方案方面的持續增長。公司表示，鑑於對雲產品和服務的需求持續強勁且不斷增長，2025年資本支出投資由此前的約750億美元增加到約850億美元，預計2026年將進一步增加。我們認為AI仍是需求確定性高增長的投資主線，建議持續關注：工業富聯、華勤技術、滬電股份、龍芯中科、聯想集團、立訊精密、晶晨股份等。

　　 AI應用加速發展，與算力基建形成正向循環。谷歌在二季度業績會上表示，搜索業務方面，AIOverviews已覆蓋200多個國家和40種語言，月活躍用户突破20億；AIMode對話式搜索體驗在美國和印度上線，用户已超1億。AI正在推動用户搜索和訪問信息的方式的轉變。目前公司每月處理超980萬億個tokens，相比5月，該數字翻了一番，Gemini的全球用户已達4.5億，日請求量較一季度提升50%以上。AI應用端持續獲得用户和市場的正向反饋，與AI算力基建形成需求閉環。我們繼續推薦AI算力產業鏈：生益科技、工業富聯、滬電股份、鵬鼎控股、景旺電子、東山精密等。

　　存儲進入技術迭代十字路口，看好存儲方案迭代的增量機遇。隨着數據量爆發式增長，經典存算分離的馮諾一曼計算架構面臨「內存牆」挑戰，數據搬運的速度、功耗要求加速提升，存儲進入技術迭代的十字路口，從存儲介質到封裝維度加速升級：近期三星電子、SK海力士、美光已完成DDR6的初期原型開發，預計2026年有望完成平臺認證，27年率先在服務器市場商用。相比DDR5，DDR6內存帶寬、通道數量大幅提升，在高性能計算爆發背景下DDR6有望加速滲透。隨內存技術加速迭代，存儲應用陸續迎增量導入窗口，國產存儲公司有望實現客户與產品結構加速升級；建議關注相關公司兆易創新、北京君正、佰維存儲、德明利、江波龍等。

　　7月下旬65寸LCDTV面板價格環比下滑，其余尺寸價格環比持平。據WitsView，7月上旬32/43/55/65寸LCD電視面板價格分別為35/64/124/173美金，32/43/55寸LCD電視面板價格環比7月上旬持平，65寸LCD電視面板價格環比7月上旬下跌0.6%。據TrendForce，部分品牌客户修正三季度採購訂單，7月電視面板需求疲弱，隨着年末銷售旺季到來，后續品牌客户採購量有望增加。我們認為，在經歷了長時間陸資廠商大規模擴張、全球產業重心的幾度變遷之后，LCD的高世代演進趨勢停滯、競爭格局洗牌充分，推薦京東方A等。與此同時，LCD產業的崛起增強了國產電視品牌及ODM的出海競爭力，推薦兆馳股份、康冠科技、傳音控股等。

重點投資組合

　　消費電子：工業富聯、藍思科技、小米集團、舜宇光學科技、滬電股份、立訊精密、鵬鼎控股、水晶光電、東山精密、福立旺、電連技術、東睦股份、海康威視、傳音控股、康冠科技、世華科技、視源股份、世運電路、京東方A、景旺電子、永新光學

　　半導體：中芯國際、翱捷科技、恆玄科技、德明利、瀾起科技、樂鑫科技、長電科技、傑華特、聖邦股份、偉測科技、豪威集團、通富微電、華虹半導體、新潔能、晶晨股份、龍芯中科、艾為電子、晶豐明源、賽微電子、江波龍、揚傑科技、斯達半導、北京君正、芯朋微、思瑞浦、時代電氣、卓勝微、帝奧微、東微半導、士蘭微、華潤微、天岳先進、納芯微

　　設備及材料：北方華創、中微公司、鼎龍股份、芯碁微裝、拓荊科技、立昂微、滬硅產業

被動元件：順絡電子、風華高科、三環集團、潔美科技、江海股份

　　風險提示：下游需求不及預期；產業發展不及預期；行業競爭加劇。