2025年醫藥生物行業2024年與2025Q1醫療服務、生物製品板塊業績總結和投資展望：行業內部分化明顯

1.醫療服務：專科服務領域逆勢增長，康復養老新藍海

醫療服務核心觀點：專科服務領域逆勢增長，康復養老新藍海

2024年， DRG/DIP支付 2.0全面落地，倒逼醫院降本增效，公立醫院收入承壓，民營醫院分化明顯（龍頭企業受益於合規化運營，中小機構 面臨淘汰）；宏觀經濟環境整體延續疲軟，疊加人工耳蝸等高值耗材納入集採，板塊內部標的整體承壓，利潤端分化明顯。

進入2025年，老年醫學科的大範圍普及、AI賦能與數字化升級等利好帶動下，我們建議關注具備優秀的經營管理能力與可複製的商業模式的 專科醫院。DRGs控費的環境下醫療服務（醫院）有望持續出清，擁有更強的經營管理能力的醫院有望持續受益，持續提高滲透率及份額， 並有望提升盈利能力。

醫療服務：2024&25Q1業績回顧

我們選取愛爾眼科、華廈眼科、通策醫療、現代牙科、盈康生命、國際醫學、新里程、美年健康、固生堂等21支A+H標的作為醫療服務標的 池進行業績統計與覆盤。整體看，2024年DRG/DIP支付 2.0落地、人工耳蝸等高值耗材納入集採、老年醫學科普及、AI賦能與數字化升級， 不論是外部政策端還是內部AI賦能，都反向推動院端改革深化以及醫療資源下沉；從市場表現來看，中醫、腫瘤、康復等專科服務領域實現 逆勢增長，對醫院的精細化管理要求提升，未來慢病-康復-養老、出海國際化、AI診療模式革新或將成為新的趨勢。

疫后放量帶來23年行業的高基數，進入2024年各標的由於基數、宏觀環境等因素影響業績有所承壓，利潤端下滑明顯：

2024年醫療服務標的池實現營業總收入總和1116.89億元人民幣，平均同比2023年增速3.06%； 2024年標的池實現歸母淨利潤總和73.74億 元人民幣，平均同比2023年增速-40.72%。2024年服務板塊收入與上年基本持平，利潤端承壓明顯，主要是各項政策及集採等因素影響 較大；與此同時AI賦能與精細化管理也將為公司帶來生機，這是機遇與挑戰並存的一年。從盈利能力看，2024年醫療服務標的池實現平 均毛利率34.51%，實現平均淨利率4.41%，鑑於上年度疫情后的高基數，2024年板塊盈利能力略有下滑。

2025Q1醫療服務標的池實現營業總收入總和174.30億元人民幣，平均同比2024Q1增速-1.70%，2025Q1標的池實現歸母淨利潤總和10.95億 元人民幣，平均同比2024Q1增速-13.52%，整體看有所承壓，主要系板塊宏觀環境較差，消費整體疲弱，導致業績增長略顯乏力。利潤 端承壓較為明顯且分化明顯，主要系不同細分賽道內標的基數差異較大。

醫療服務：固生堂—業績一枝獨秀，版圖持續擴張

24年業績增速亮眼，版圖持續擴張。2024年公司業績增速亮眼，其中醫療健康解決方案2024年實現營收29.88億元（+30.6%），佔總收入98.9% ；醫療健康產品銷售實現營收3472萬元。24年全年公司新增分院21家（其中自建4家、併購17家），新入駐新加坡、長沙等國內外5座城市， 體內總機構數增至79家。隨着醫聯體合作持續推進，醫生人數穩步增加，有望延續快速增長。2024年全年公司新增客户88.9萬人，總就診人次 541.1萬人次（+25.9%）；客户回頭率67.1%（+1.9pct），次均消費559元（同比+3.3%）。2024年會員消費人數46.0萬人（+26.1%），會員回頭 率85.4%，高景氣度延續。

醫療服務：美年健康—客單價持續提升，AI助力構建新業態

客單價持續提升，業務穩健發展。公司是民營體檢領域領先集團，2024年公司體檢客單價672元，同比+8.25%。截至年報，公司分院總數576 家，其中控股體檢分院312家，參股體檢分院264家，參轉控持續推進。從體檢人次看，2024年公司共計接待2,525 萬人次，其中控股體檢分院 接待1,538萬人次。團體客户 和個人客户佔收入比分別為75.9%和 24.1%。

AI賦能業務，打開長期成長空間。24年公司結合AI技術手段取得的營收為2.16億元，主要包括心肺聯篩、眼底AI、腦睿佳等產品帶來的收入 。公司堅持數字化戰略，引進AI質控技術，引入AI數智健管師「健康小美」，集成了體檢全流程的數字化、智能化管理功能，目前上線的核 心功能包括精準預約、分時預約、智能導診、檢中智能質控、智能主檢、報告質控以及檢后隨訪健康管理等，持續通過AI技術提升主業競爭 力。在產品創新領域，公司新增 AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、中醫智能體檢、女性健康管理等重點創新產品，持續以創新業務為抓 手，堅持「all in AI」戰略，構建AI+體檢的新業態。

2.生物製品：行業景氣度持續提升，2025年業績可期

生物製品--疫苗核心觀點：需求分化，加速出海