【朝聞國盛0724】二季度基金調倉五大看點——2025Q2基金倉位解析

  特別聲明

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今日概覽

重磅研報

※【策略】二季度基金調倉五大看點——2025Q2基金倉位解析

對外發布時間: 2025年07月23日

2025年二季度基金調倉五大看點：

看點1：主動管理規模再度下滑，申贖壓力仍高；

看點2：港股倉位再創新高，但步伐趨緩且分歧顯現；

看點3：雙創配置分化局面折返，創業板倉位重拾升勢；

看點4：景氣成長與大金融獲明顯增配，紅利配置「縮圈」；

看點5：分散化與市值下沉的配置特徵仍在延續。

風險提示：1、基金統計樣本具有一定侷限性；2、統計方法可能存在一定誤差；3、歷史分析對后續指引意義有限。

楊柳   分析師   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

王程錦   分析師   S0680522070004   wangchengjin@gszq.com

※【固定收益】股市持續上漲，債市資金流出壓力如何？

對外發布時間: 2025年07月23日

近期伴隨着商品和股市上漲，債市有所下跌，其中股市上漲可能導致債市資金的流出，這是市場擔憂的主要因素之一。由於商品市場體量有限且投資者差異較大，商品價格上漲對債市資金抽離效應有限，我們主要分析股市上漲的影響。而從資金流出來看，可以分為居民部門直接的資產配置變化以及金融機構增加股票資產配置兩部分。前者分為居民部門新增儲蓄結構變化和存量資產結構調整兩部分。后者結合經驗數據和當前情況觀察債市資金流出壓力。

風險提示：風偏變化超預期；歷史經驗失效風險；測算與實際情況存在偏差。

楊業偉   分析師   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱美華   分析師   S0680522070002   zhumeihua@gszq.com

研究視點

※【海外】快手-W（01024.HK）-泛貨架和外循環共進，看好可靈前景

對外發布時間: 2025年07月23日

我們看好快手在業務穩健增長的同時，積極推進可靈AI的產品迭代和商業化探索。我們預計快手2025-2027年收入1406/1545/1666億元，同增11%/10%/8%，調整后歸母淨利197/250/285億元，同增11%/27%/14%。基於15x 2026e P/E，重申「買入」評級。

風險提示：電商GMV不及預期，廣告投放需求減少，宏觀環境變化超預期，AI進展慢於預期等

夏君   分析師   S0680519100004   xiajun@gszq.com

劉玲   分析師   S0680524070003   liuling3@gszq.com

※【海外】嗶哩嗶哩-W（09626.HK）-用户粘性可觀，商業化持續升級

對外發布時間: 2025年07月23日

我們預計嗶哩嗶哩2025-2027年收入為300/329/362億元，yoy+12%/9%/10%；non-GAAP歸母淨利21.2/30.4/36.6億元。重申「增持」評級。

風險提示：用户增長不及預期，遊戲反饋不及預期，變現效率不及預期。

夏君   分析師   S0680519100004   xiajun@gszq.com

※【電子】歌爾股份（002241.SZ）-收購結構件精密製造企業，深化垂直整合能力

對外發布時間: 2025年07月23日

歌爾股份擬斥資95億元人民幣收購米亞精密和昌宏實業。歌爾股份公告擬以自有或自籌資金收購香港聯豐旗下兩家全資子公司香港米亞及昌宏有限公司的100%股權，交易金額約104億港元（摺合人民幣約95億元）。在AI技術的推動下，新興智能硬件產品持續發展，其材料性能、美觀度與精細化程度不斷提升，對精密結構件等零組件的要求日益提高。標的公司在精密金屬結構件領域具備行業領先競爭力，在金屬/非金屬材料加工、精細化表面處理等領域擁有深厚核心技術積累，且與行業領先客户長期合作，營收和資產規模可觀。此次收購滿足公司戰略發展需求，將提升公司在精密結構件領域的綜合競爭力，深化垂直整合能力，鞏固與行業領先客户的戰略合作，並推動主營業務的長期健康發展。

風險提示：下游需求不及預期，VR/MR/AR及AI眼鏡進展不及預期，行業競爭加劇，關鍵假設有誤差風險。

鄭震湘   分析師   S0680524120005   zhengzhenxiang@gszq.com

佘凌星   分析師   S0680525010004   shelingxing1@gszq.com

鍾琳   分析師   S0680525010003   zhonglin1@gszq.com

※【海外】金山軟件（03888.HK）-辦公及遊戲共進，收入穩健增長

對外發布時間: 2025年07月23日

展望后續我們預計，一方面辦公+遊戲的雙輪驅動將推動公司收入持續增長，另一方面金山雲若虧損收窄將促進聯營公司虧損改善。我們測算公司2025-2027年收入分別為114/129/146億元人民幣，歸母淨利潤分別為18.8/24.6/28.5億元人民幣。我們基於20x 2026e P/E，維持「買入」評級。

風險提示：新遊戲反饋不及預期，辦公業務付費情況不及預期，聯營公司虧損改善幅度不及預期等。

夏君   分析師   S0680519100004   xiajun@gszq.com

劉玲   分析師   S0680524070003   liuling3@gszq.com

※【紡織服飾】周大福（01929.HK）-FY2026Q1同店降幅繼續收窄，期待改善態勢延續

對外發布時間: 2025年07月23日

事件：周大福發佈FY2026Q1經營情況公告，根據公司披露Q1集團RSV同比下降1.9%，整體表現符合預期。

內地：線下同店降幅收窄+電商快速增長，FY2026Q1 內地RSV同比下降3.3%。

港澳及其他地區：FY2026Q1港澳及其他地區RSV增長7.8%，增速優異。

盈利預測與投資建議：公司作為珠寶首飾行業龍頭，渠道端重視單店運營，產品端優化設計，同時重視消費者觸達，我們預計公司FY2026-2028歸母淨利潤為74.54/84.48/94.64億港元，對應FY2026 PE為19倍，維持「買入」評級。

風險提示：金價波動風險；市場競爭加劇風險；匯率波動風險。

楊瑩   分析師   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析師   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳偉   分析師   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

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