「山東富豪」豪擲95億

原標題：「山東富豪」豪擲95億

精密金屬結構件，這個藏在智能設備深處的核心組件，正成為歌爾股份百億收購的戰略焦點。

7月22日晚間，歌爾股份(002241.SZ)發佈公告，宣佈與香港聯豐商業集團有限公司達成初步意向，擬以約104億港元（摺合人民幣95億元）收購其全資子公司米亞精密科技有限公司及昌宏實業有限公司100%股權。

這項果鏈巨頭今年最重磅的收購案，瞄準了精密製造領域的關鍵技術突破。

儘管收購戰略意義重大，但市場初步反應較為謹慎。7月23日歌爾股份股價高開后走低，收盤報23.54元/股，下跌1.13%，總市值822億元。

在蘋果遭遇AI危機、股價年內下跌16%的背景下，中國供應鏈巨頭們正加速「去蘋果化」進程。而歌爾股份此次百億級收購，是作何考量？

斥資百億收購2家公司

事實上，雖然一直以來都被資本市場冠以「果鏈龍頭」的概念，但歌爾股份早在2012年就已經開始佈局智能硬件業務。2021年，智能硬件業務的營收后來居上，完成了對智能聲學整機業務的反超；2022年，智能硬件業務營收更是同比增長近一倍，已經佔到了公司收入的60%。

具體而言，歌爾股份的智能硬件業務是從智能家用電子遊戲機代工開始，逐漸拓展到了VR/AR產品、智能手錶/手環等領域。

如今新興智能硬件產品在AI技術推動下持續演進，對材料性能、美觀性和精細化程度的要求不斷提高。歌爾股份在公告中明確指出，此次收購的核心動因是應對「對精密結構件等零組件的要求越來越高」的行業趨勢。

被收購的兩家標的公司米亞精密和昌宏實業，在精密金屬結構件領域擁有深厚積累。金屬結構件技術是高端消費電子產品的核心要素，直接影響產品質感、散熱性能和結構強度。

在AI硬件時代，這一領域的技術門檻持續提高。隨着AI眼鏡、VR頭顯等新型智能終端普及，對輕量化、高強度精密結構件的需求激增。

歌爾股份2024年精密零組件業務實現營收150.51億元，同比增長15.85%，毛利率提升至21.51%，展現出該領域的盈利潛力。

公告顯示，兩家公司與行業*客户建立了長期合作關係，這兩家標的公司2024年度營業收入合計約91.1億港元，業務規模可觀。收購完成后，歌爾股份的精密結構件業務規模將顯著擴大。

值得關注的是，此次收購標誌着歌爾股份併購戰略的轉變。業內分析人士指出，歌爾併購核心邏輯已從過去「以技術為核心的產品邏輯」轉向「以大客户為核心的產品邏輯」。

此次收購與歌爾現有精密結構件業務形成優勢互補和協同效應。歌爾在公告中強調，收購將幫助公司「進一步提升垂直整合能力」，「提升公司精密結構件業務規模和盈利能力」。

通過整合兩家公司的技術專長和客户資源，歌爾有望在消費電子、汽車電子、智能硬件等多個領域增強綜合競爭力。

逃離「果鏈」的轉型之路

歌爾股份旗下有精密零組件、智能硬件、智能聲學整機三大主要業務線，前兩項產品廣泛應用於智能手機、平板電腦、VR/AR、智能可穿戴產品、智能家居等，而智能聲學整機的主要產品則包括無線/有線耳機、智能音箱等。

從產品方向可以看出，歌爾股份的業績和整個消費電子行業息息相關。而在此期間，作為同期與蘋果深度綁定的合作伙伴，歌爾股份也面臨着「成也蘋果，敗也蘋果「的風險。

歌爾股份和蘋果最早的姻緣，可以追溯到2010年，當時公司為蘋果供應聲學組件，有線耳機等。2018年更是拿下蘋果AirPods 30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠。果鏈紅利曾讓上市公司成為A股明星，不僅營收一路飆升，2021年公司市值也來到1800億元高光時刻。

蘋果一度是歌爾股份高度依賴的單一大客户，但在蘋果面臨AI創新危機、股價大幅下滑的背景下，「果鏈」供應商們正加速戰略轉型。

目前，歌爾股份在擺脫蘋果依賴方面已取得顯著成效：2024年對*大客户（蘋果）的銷售佔比已降至31.96%，遠低於2023年的43.38%。

這一成績源於歌爾多年的前瞻佈局。自2016年進入索尼供應鏈成為PSVR*代理商以來，歌爾持續拓展VR/AR業務，目前已成為Meta、小米等巨頭的核心供應商。

2023年，當蘋果在智能聲學整機產品上調整訂單時，歌爾憑藉在智能硬件領域的多元化佈局有效緩解了衝擊。

相比之下，立訊精密在「去蘋果化」上進展緩慢。2022年至2024年，立訊來自蘋果的收入佔比始終保持在70%以上高位（2024年為70.73%）。

這種依賴使立訊精密在蘋果戰略調整面前更為脆弱。當蘋果將部分產品組裝從中國大陸轉移到越南、印度時，高度依賴蘋果訂單的供應商面臨巨大壓力。

歌爾在VR領域的佈局已見成效。隨着今年Meta第三代AI眼鏡發佈，小米、華為等紛紛入局，歌爾股份作為核心供應商站在了「百鏡大戰」的風口。同時公司積極佈局光學、微顯示等技術，推出搭載全息波導鏡片和MicroLED光機的輕量化AR參考設計。

如今歌爾股份與立訊精密的轉型路徑呈現明顯分野。歌爾股份選擇的是「智能硬件多元化」路線，重點突破VR/AR、AI眼鏡等新興領域；而立訊精密則更側重向汽車電子領域拓展。

在爭奪「果鏈」龍頭地位的競爭中，歌爾股份此次收購可能改變競爭格局。通過強化精密結構件能力，歌爾能更好地服務蘋果及非蘋果客户。

特別是隨着蘋果計劃2026年推出AI眼鏡，歌爾股份在相關領域的積累可能幫助其重新獲得蘋果關鍵訂單。

富士康的成功轉型提供了參考案例。通過「左手蘋果，右手英偉達」的戰略，富士康2025年第二季度營收同比增長15.82%。

歌爾似乎在複製這一模式，在保持與蘋果合作的同時，積極擁抱Meta、小米等AI硬件新勢力。

百億收購的隱憂

但值得注意的是，此次交易尚存不確定性。歌爾在公告中明確提示，收購「仍處於籌劃階段」，需進一步盡職調查和審計評估。

95億元的收購金額對歌爾財務形成一定壓力。雖然公司表示將使用自有或自籌資金，歌爾股份2025年一季報顯示，公司貨幣資金為217.44億元，此次收購將消耗公司大量現金儲備。

整合風險亦不容忽視。兩家標的公司總部位於香港，在管理體系和企業文化上與內地企業可能存在差異。如何實現技術、客户資源的有效整合，發揮「1+1>2」的協同效應，考驗歌爾的管理智慧。

智能硬件市場本身的波動性也是潛在風險。有行業觀察所指出，「從AR/VR設備到AI眼鏡，智能硬件的浪潮起起伏伏，熱度一過，容易一地雞毛」。歌爾重金佈局的領域能否持續高增長，仍待市場檢驗。

還有行業分析人士指出，收購完成后如何實現有效整合將是關鍵挑戰。兩家標的公司與歌爾現有業務雖具協同效應，但在企業文化、管理體系、客户資源等方面的融合仍需時間

中關村物聯網產業聯盟副祕書長袁帥建議，在技術研發協同方面，歌爾股份和標的公司還可以整合各自的技術研發團隊，共同開展新技術、新工藝的研發，開發出更具創新性的精密結構件產品，例如，將先進的電子技術與高精度的材料加工相結合，打造出智能化的精密結構件，滿足市場對高端產品的需求。

歌爾股份背后實際控制人是姜濱、胡雙美夫婦。姜濱、姜龍兄弟的創業故事在業內為人熟知，兄弟二人憑藉「歌爾」躋身全球富豪榜，哥哥姜濱也一度以家族財富登頂「山東首富」。據《理財周報》報道，姜濱起初在濰坊市無線電八廠做車間技術員，上世紀90年代初工廠倒閉后，姜濱利用八廠原來的技術，跟幾個同事合夥組建了一家俬營企業，主導產品仍然是話筒。可能當時的姜濱也沒想到，當年幾個人組建的企業，后來竟能發展成「果鏈」龍頭公司。

2022年，姜濱、胡雙美夫婦以340億元財富位列《2022年衡昌燒坊·胡潤百富榜》第145位。但隨着2022年蘋果「砍單」，歌爾股份業績開始下滑，姜龍也逐漸淡出了歌爾股份。2024年3月25日，胡潤研究院發佈《2024胡潤全球富豪榜》，姜濱、胡雙美以225億元財富位列榜單1132位，位列山東富豪第五。

但如今隨着收購完成，歌爾股份在精密結構件領域的營收合併后約234.51億元，與立訊精密的差距進一步縮小。更重要的是，歌爾股份對蘋果的依賴已降至32%以下，而立訊仍高達70%。

當庫克為蘋果的AI滯后焦慮不已時，歌爾已悄然轉身，將籌碼押注在Meta、小米等新一代AI硬件巨頭身上。

消費電子產業的權力格局正在重塑，擺脫「蘋果依賴症」的供應鏈企業，可能率先拿到通往AI時代的船票。