李寧(2331.HK)：流水符合預期 短期經營承壓

事件描述

李寧發佈2025Q2 運營數據，全渠道流水低單增長，直營中單下滑，批發低單增長，電商中單增長，零售表現符合預期。

事件評論

品類分化延續，籃球下滑擴大。流水分品類來看，預計2025Q2 跑步和健身品類流水增速較優，籃球品類相對承壓。

庫存保持穩健，折扣短期承壓。預計2025Q2 庫銷比保持穩定，庫齡及庫存金額均保持健康水平。但折扣仍短期面臨壓力（2025Q2 線上線下預計均有所加深），競爭加劇態勢下，預計近期流水和折扣仍面臨壓力。

短期經營壓力加大致收入及毛利率水平承壓顯著，完成全年目標仍需努力，后續營銷活動推出對增長拉動仍需進一步觀察，短期仍需平衡費用與增長。競爭加劇態勢下，公司加大品牌宣傳投放尋求增長點，雖費用投入效果仍需觀察，但經營層面已磨底較久，后續Nike經營逐步改善對行業負面壓制或逐步緩解，公司后續有望重啟健康向上路徑，彼時業績或存在較高彈性。預計公司2025-2027 年實現歸母淨利潤23.9/25.4/27.1 億元，同比分別為-21%/+6%/+7%，對應PE 為16/15/14X，維持「買入」評級。

風險提示

1、下沉市場不及預期；

2、專業運動品類增速不及預期；

3、零售流水增長不及預期