KEEP(03650)盈利背后：運動+AI潛力始釋放

7月21日，KEEP(03650)於港交所發佈公告，對2025年上半年業績做出盈利預告。2025年度上半年度，非國際財務報告準則計量下，上半年度經調整淨利潤淨額約1000萬元，盈利能力顯著改善。

公告稱，業績改善主要得益於調優業務結構及收入質量，實現毛利率提升，疊加AI技術賦能，穩步提高經營效率和組織人效，進一步降低經營費用。

一、AI投入致利潤短期承壓，半年業績成關鍵拐點

此次盈利，對處於AI轉型中的Keep至關重要。

自上市以來，Keep一直保持着穩定的節奏，通過各種有效手段讓虧損一步步收窄。但這一穩定節奏，被突如其來的變革所打斷。在今年3月份披露的2024年年報中，Keep經調整淨虧損尚為4.69億元，同比擴大59%。虧損主要原因系「為夯實長期競爭力，持續投入資源於新的戰略業務及技術革新計劃，導致相關費用有所增加」。

追溯Keep歷年財報，可以發現一個明顯的轉折點。2024年上半年，Keep的財務指標中虧損還在有條不紊的收窄，但到了下半年，虧損卻突然擴大。虧損的時間，與Keep入局AI應用市場的時間基本吻合。

數據顯示，2024年Keep研發開支雖同比微降2.4%至4.39億元（得益於人員成本及雲服務成本優化），但AI專項投入顯著增長。CEO王寧在年報業績電話會上提到，運動垂類模型Kinetic.ai及AI教練「卡卡」（KaKa）的開發等相關投入推高成本500萬至800萬元。

此外，2024年Keep在海外上線FitPulse、Gogogola、CalCut等多款AI應用，相關推廣及硬件創新進一步拉高銷售與管理費用，擠壓利潤空間。

這一虧損擴大的局面，也得到了來自外界的不同反饋。看多者認為，Keep在平穩落地與再次果斷投入AI市場這兩者之間，選擇了后者，一次性利空釋放，是為長期價值騰挪空間。但上線多年公司持續未盈利的現狀，仍使一部分人對其AI投入與未來的商業化進展表示疑慮。

自年初宣佈AI戰略后，2025年上半年，Keep的AI技術投入在緊鑼密鼓地進行。3月，Keep正式發佈首個運動健康垂直領域的專屬模型Kinetic.ai，並基於此模型同步上線了首個通用AI教練——卡卡（Kaka）；5月，AI教練新版本上線，增加多模態能力，向用户提供智能運動方案生成、智能訓練指導、運動數據記錄、飲食記錄及評價等功能。

此前，Keep曾在業績展望中給自己設立2025年度扭虧的目標。而此次半年度盈利，成為「All in AI」能否行得通的重要階段性驗證，一方面，超預期完成扭虧目標，另一方面也在一定程度上意味着AI戰略下從互聯網到AI Agent這一範式躍遷的初步驗證，和AI重塑其商業模型的跑通。

二、AI應用重塑營收結構，商業化潛力始釋放

Keep當前業務分為三大板塊：自有品牌運動產品、線上會員及付費內容、廣告及其他。最新業績預告稱，其戰略重點仍聚焦APP端的AI智能化與自有品牌運動產品的盈利增長。

作為AI技術在「線上會員及付費內容」板塊的核心應用，AI教練被寄予厚望。

行業普遍認可的是，隨着AGI 時代的技術和應用浪潮加速到來，AI應用將全面改變消費流程、節省用户時間和精力，提供更多新的商業價值。只是聚焦到具體賽道和企業時，如何快速且及時地擁抱生成式 AI 技術，纔是變革進程中的關鍵課題。

Keep所處的運動科技領域，既是垂直服務行業的精準應用，又可算作是線上新消費平臺，無論哪種分類，均普遍為機構所看好。國信證券在《國信證券-社會服務-行業快評：社會服務行業點評-國產AI大模型迎突破進展，社服板塊應用落地場景多元可期》報告指出，模型開源，對垂直領域企業而言具有可得性。

更多的認可則將Keep與美圖、多鄰國等AI應用做對比。這些觀點認為，Keep與多鄰國的「教學」應用場景極為類似，多鄰國要幫助學生達成更優的學習效果，Keep則是要通過提供更精準的運動方案，給用户達成更有的"訓練效果"。

這也意味着，多鄰國的成功路徑，完全可能在Keep身上得到複用。數據顯示，多鄰國於2025年第一季度總收入達2.307億美元，同比增長38%；淨利潤3510萬美元，較去年同期的2700萬美元激增30%；日活躍用户（DAU）達4660萬，同比增長49%；月活躍用户（MAU）突破1.302億，同比增長33%。這背后，是AI技術對教育範式的重塑。據披露，第一季度多鄰國利用生成式AI技術，為不同母語者新增了148門語言課程，覆蓋葡萄牙語母語者學習韓語、日語母語者學習德語等小眾需求。這一數字接近公司過去12年課程開發量的總和，生產效率提升10倍。

而縱觀Keep，AI對其生產力的提升，亦與此路徑邏輯趨同。

一方面，AI會急劇地、快速地擴充Keep內容生產的效率，可以讓平臺一次性地快速補充更多運動品類，比如此前由於人力成本等因素限制而無法覆蓋的高爾夫球、網球等課程，如今在AI的助力下就可以達成。隨之，Keep可以迅速吸引更多品類課程的而用户，從而擴大用户規模。

另一方面，當前Keep會員大部分目標為Keep課程內容，ARPU值在20元左右，然而，隨着AI Coach的到來，從與用户互動、溝通、交流，提供情緒價值以及計劃的設計層面，都已經從此前一個簡單的視頻變成提供一個完整的運動健身的服務。這就意味着，Keep從原來販賣內容為核心的模式，轉變為以服務交付為核心的模式，ARPU 值會有接近 10 倍以上的增長的空間和可能性。毫不誇張，all in AI對Keep而言，不單單是戰略意義，更有着現實的生存價值。

同時，Keep未來擬推出通用教練、IP個性化教練、專業教練三個層級，制定分層定價策略，挖掘用户價值。

Keep業績預告稱，將繼續致力於通過運動場景和工具的AI智能化，提升用户體驗增強，促進用户活躍，改善留存表現。

在「自有品牌運動產品」板塊，Keep從訓練、瑜伽等優勢品類繼續向游泳、登山、羽毛球等新領域拓展。2024年推出的首款手錶產品Keep Watch Pilot 1也在近期新增「AI跑步私教」功能，由AI教練「卡卡」基於個人運動數據和專業算法分析，向不同水平的跑者提供定製化訓練方案。

三、優勢與挑戰並存：與資本市場耐心展開賽跑

眼下，生成式人工智能技術正在重塑互聯網行業競爭格局和資本市場的估值邏輯。如上文所述，前有美圖、多鄰國等垂類公司憑藉AI商業化的成功應用，不僅已經贏得資本市場認可，也堅定了垂類廠商向AI轉型的決心。

在運動健身領域，Keep的AI佈局仍屬領先，「All in AI」的可行性亦得到了初步驗證。而「體重管理年」三年行動更是推動了全民健身需求，有望為轉型中的Keep打開新的增長空間。

資本市場對Keep的AI戰略亦表現出樂觀態度。在2025年2月宣佈「All in AI」后，2月7日港股收盤，Keep報收7.14港元/股，自年初股價一度漲超40%，成為彼時一周內全球 AI 相關股票中漲幅最高的公司之一；5月AI教練新版發佈也觸發了股價單日5%漲幅。

市場對AI技術懷抱期待，但必須承認的是，Keep能否兑現2025年盈虧平衡承諾，仍取決於技術落地與商業節奏的平衡。

一方面，Keep有十年積累的4億用户運動數據作為技術護城河，其平臺沉澱了超14億條運動記錄，涵蓋跑步路線、生理指標、裝備使用等多維信息，兼具規模性和全面性優勢。垂類模型Kinetic.ai依託獨家數據資源，在動作糾錯、計劃生成等場景具備更精準的專業能力。

但另一方面，若AI應用的商業化進展不及預期，或將導致后續研發投入規模及技術迭代速度受限。同時，AI教練對ARPU值的拉昇，是否能夠從根本解決線上健身用户留存難、硬件銷售疲軟等老問題，也需要市場進一步驗證。

Keep正試圖以AI轉型，突破工具型APP的天花板，構建運動健康服務生態。儘管有美圖等成功案例在前，Keep仍需儘快證明技術能轉化為真金白銀——資本市場的耐心，正與用户體驗改善的速度展開賽跑。