華福證券-輕工製造行業：上半年業績預告分化，JUUL獲美上市授權-250719

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（來源：研報虎）

投資要點：

　　【周觀點】匠心家居半年度業績預告高增，自主品牌邏輯持續兑現；JUUL通過PMTA獲得美國上市授權，電子煙板塊關注思摩爾國際趨勢向上；近期政策預期升溫，佈局低位優質內需白馬，看好造紙包裝底部改善、家居估值修復彈性、文具龍頭基本面回暖。

　　1）家居：據國家統計局，2025年6月限額以上家俱零售額同比+28.7%、增速環比+3.1pct；6月當月住宅竣工面積同比-4.3%、降幅環比收窄17.8pct，住宅銷售面積同比-8.1%、降幅環比擴大2.6pct，住宅新開工面積同比-13.2%、降幅環比收窄4.3pct。下半年隨着以舊換新補貼資金陸續下達，預計上市家居公司接單將逐步築底，龍頭有望率先受益。目前大部分公司估值處於歷史低位、股息率價值凸顯，近期政策預期升溫，建議關注板塊估值修復彈性。公司關注有望受益行業格局改善的定製龍頭歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居，存量需求邏輯順暢的軟體龍頭慕思股份、顧家家居、喜臨門、敏華控股；以及智能家居龍頭好太太、奧普科技、箭牌家居、瑞爾特。

　　2）造紙：據卓創資訊，截至2025年7月18日，雙膠紙價格5100元/噸（持平），銅版紙價格5380元/噸（-20元/噸）；白卡紙價格4025元/噸（-25元/噸）；箱板紙價格3445.8元/噸（+0.4元/噸），瓦楞紙價格2515元/噸（+7.5元/噸）。截止7月17日針葉漿銀星720美元/噸，闊葉漿明星500美元/噸。近日，為緩解成本上張帶來的經營壓力，玖龍紙業發佈漲價函，漲幅為30元/噸，繼7月1日、7月10日之后發佈的第三輪漲價函。同時山鷹國際宣佈自7月24日起，浙江/安徽/華中/廣東基地對T紙價格上調30元/噸，福建基地對紅杉Ⅱ價格上調30元/噸。木漿系持續推薦林漿紙一體化、多元紙種齊頭並進的太陽紙業，以及內銷預期改善、分紅比例提升的中高端裝飾原紙龍頭華旺科技，建議關注仙鶴股份。廢紙系建議關注產能佈局完善，自有纖維供應充分的廢紙系龍頭玖龍紙業、山鷹國際。

　　3）輕工消費：①個護推薦渠道拓寬&產品價升口腔護理龍頭登康口腔，醫療板塊內生外延並驅&消費品棉柔巾、衞生巾大單品高增驅動的穩健醫療，產品持續升級、電商渠道和全國擴張深化的百亞股份，以及新生兒政策受益主業向上&自主品牌衞生巾發力的豪悦護理。②文娛用品持續推薦文創龍頭晨光股份，公司核心業務穩步發展預期不變，戰略合作騰訊視頻推進IP戰略，看好公司經營逐步回暖，近期股價回調建議關注配置機會。③建議關注拼搭玩具龍頭布魯可，近期更新女性向IP葉羅麗、三麗鷗庫洛米積木玩具新品，粉絲圈層向女性玩家擴展值得期待。④AI眼鏡建議關注明月鏡片、康耐特光學、博士眼鏡、英派斯等。

　　4）出口鏈：①本周匠心家居發佈半年度業績預告，預計25H1實現歸母淨利潤4.1億元~4.6億元，同比+43.7%到61.2%，上半年公司收入及利潤均實現較大增長，主要由於公司持續完善北美核心渠道建設，提升品牌曝光度及零售網絡覆蓋率，產品結構升級、內部運營提效帶動盈利提升。關税方面，自4月初起公司出口美國市場的部分產品開始受到對等關税政策的影響，新一輪關税的實施在時間上有所延后、税率也有調整，但公司基於與客户的長期戰略合作關係主動承擔了部分新增税負，短期內對公司利潤水平產生了一定影響。②本周夢百合發佈半年度業績預告，預計25H1實現歸母淨利潤1億元~1.2億元，同比+90.1%到+128.2%，主要為公司上加強國內外市場開拓、強化自主品牌建設，營收保持穩步增長。③隨着美國對全球關税逐步明朗，出口板塊表現預計延續分化，具備稀缺前瞻佈局海外產能的企業有望持續保持訂單優勢，中長期全球競爭力凸顯。截至2025年7月11日海運費CCFI、SCFI綜指分別環比-0.8%、-5.0%，海運費趨勢逐步回落。出口鏈公司關注眾鑫股份、浙江自然、匠心家居、永藝股份、哈爾斯、嘉益股份、共創草坪、致歐科技、恆林股份等。

　　5）包裝：奧瑞金發佈公告，預計25H1實現歸母淨利潤8.5億元~9.6億元，同比+55%到75%，主要系公司完成對中糧包裝的收購併納入合併報表範圍；公司原持有中糧包裝和興帆有限公司股權於合併日確認的投資收益，此項非經常性損益對淨利潤的影響金額約4.6億元；扣非歸母淨利潤3.4億元~4.5億元，同比下滑15%到35%，主要系部分原材料價格上行，以及併購貸款利息費用增加等階段性因素影響。金屬包裝在行業整合預期下關注盈利修復趨勢，公司推薦昇興股份、奧瑞金。持續推薦紙漿模塑龍頭眾鑫股份，以紙代塑全球市場空間廣闊、成本優勢構築核心壁壘、加碼泰國產能顯信心。持續推薦低估值、高股息包裝龍頭裕同科技，關注海外業務快速發展&高股息的美盈森。

　　6）新型菸草：①本周思摩爾國際發佈2025半年度預告，上半年預計實現收入60.1億元，同比+18%，主要為自主品牌及企業客户業務營收增長貢獻；上半年期內溢利預計為4.43億元-5.41億元，同比下降21%至下降35%，主要由於股權激勵費用攤銷約1.76億元、自主品牌拓展下營銷投入提升以及法律服務相關開支同比提升；剔除股份支付相關費用公司上半年經調期內溢利預計為6.9億元-7.9億元，同比下降9%-增長4%，上半年公司以霧化電子煙業務為主的經調盈利企穩，后續隨着HNB產品在主流市場逐步鋪開，公司業績有望進一步向上。②本周JUUL電子煙設備、2款薄荷醇口味煙彈、2款菸草口味煙彈獲得美國FDA市場銷售授權，重返合規市場。本次JUUL獲批薄荷醇口味產品再次印證FDA對合規產品口味邊際放寬，利於合規產品市場競爭力提升及市場份額提升。③隨着國際菸草龍頭HNB產品陸續上市試銷，亦有望帶動相關新型菸草產品在新區域的銷售；英國受政策影響預計一次性承壓，但有望向盈利能力更強的換彈式、開放式切換。建議關注與頭部客户就電子煙與HNB產品深入合作、盈利有望企穩增長、換彈式/自有品牌優勢突出的新型菸草龍頭思摩爾國際。

　　7）紡織服裝：三夫户外（維權）發佈公告，預計25H1實現歸母淨利潤1350萬元~2000萬元，同比+65.14%到144.65%，扣非歸母淨利潤1200萬元~1800萬元，同比+230.78%到396.16%。公司聚焦「自有品牌+全國獨家代理品牌」發展戰略，線下、電商、直播、批發等渠道同步發展，2025年上半年取得良好成效，其中重點發展的運動黑科技品牌X-BIONIC營業收入同比持續增長，獨家代理品牌CRISPI、HOUDINI、MYSTERYRANCH、DANNER、LASPORTIVA等均取得了良好的銷售業績，盈利能力顯著增強，淨利潤同比增長。關注品牌服飾龍頭海瀾之家、報喜鳥、波司登、比音勒芬；運動服飾建議關注安踏、李寧、361度；户外經濟景氣延續，注浙江自然、牧高笛（維權）、三夫户外。

風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險