國金證券-電子行業周報：臺積電上調2025年增速，AI算力強勁需求持續-250720

（來源：研報虎）

電子周觀點：

臺積電上調2025年增速，Al算力強勁需求持續。臺積電25Q2實現營收300.7億美元，同比增長44.4%，環比增長17.8%，毛利率為58.6%，同比+5.4pcts，環比-0.2pcts，實現淨利潤128.0億美元，同比+60.7%，環比+10.2%。公司指引25Q3營收為318~330億美元，8%的QOQ增長，38%的YOY增長，公司將全年按美元計價的收入指引增速上調至30%左右，增長驅動力主要來自強勁HPCAI需求及先進製程需求。臺積電表示，Token的數量增長，A模型的使用，意味着更多的計算需求，更多的芯片需求，看到AI需求很強，包括主權AI的需求也很強。黃仁勛在博覽會期間透露，英偉達將恢復向中國銷售H20芯片，公司已收到大量H20芯片訂單。甲骨文(Oracle)宣佈，未來五年將在德國和荷蘭投資30億美元，以增強其在歐洲市場支持人工智能(AI)和雲計算服務的基礎設施，公司預計2026財年的資本支出將超過250億美元，其中大部分支出將用於數據中心基礎設施及Al。我們認為，GB200下半年迎來快速出貨，GB300也將快速上量，此外，B200、B300也在積極拉貨，產業鏈迎來拉貨旺季。谷歌、亞馬遜、Meta等公司ASIC芯片快速發展，我們預計2026年三家公司ASIC芯片的數量將超過700萬顆，OpenAl及xAI等廠商也在大力推進ASIC芯片。英偉達Blackwell的快速放量及ASIC的大力發展將帶動AI-PCB需求持續強勁，英偉達也正在積極推進正交背板的研發，如果採用，單機架PCB價值量將大幅提升，目前多家AI-PCB公司訂單強勁，滿產滿銷，正在大力擴產，下半年業績高增長有望持續。Al覆銅板也需求旺盛，隨着英偉達GB200及ASIC的放量，AI服務器及交換機大量轉向採用M8材料，未來有望向M9材料演進，技術升級帶來價值量持續提升，由於海外覆銅板擴產緩慢，大陸覆銅板龍頭廠商有望積極受益。整體來看，建議關注業績增長持續性強方向，A-PCB及核心算力硬件、自主可控、蘋果鏈及AI驅動受益產業鏈。

投資建議與估值

　　重點關注業績增長持續性強的公司、AI-PCB及算力硬件、半導體自主可控、蘋果鏈及AI驅動受益產業鏈。AIPCB迎來需求共振，目前多家A-PCB公司訂單強勁，滿產滿銷，正在大力擴產，下半年業績高增長有望持續。AI覆銅板也需求旺盛，隨着英偉達GB200及ASIC的放量，AI服務器及交換機大量轉向採用M8材料，未來有望採用M9材料，由於海外AI覆銅板擴產緩慢，大陸覆銅板龍頭廠商有望積極受益，我們看好核心受益公司。建議關注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、蘋果鏈及A驅動受益產業鏈。

　　細分行業景氣指標：消費電子(穩健向上)、PCB(加速向上)、半導體芯片(穩健向上)、半導體代工/設備/材料/零部件(穩健向上)、顯示(底部企穩)、被動元件(穩健向上)、封測(穩健向上)。

風險提示

　　需求恢復不及預期的風險；AIGC進展不及預期的風險；外部制裁進一步升級的風險。