交銀國際：依舊看好創新葯板塊整體繼續修復機會 關注商保創新葯目錄落地

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，本輪港股創新葯行情核心驅動力是價值重估，當前估值仍具吸引力。1H25內資持續通過港股通加倉，但外資在創新葯中的倉位處於底部，后者可能偏好基本面紮實、性價比顯著的標的。依舊看好創新葯板塊整體繼續修復的機會。另外值得關注的是，首個由商保參與制定的創新葯目錄有望於2025年內推出，旨在納入超出基本醫保保障範圍的品種，有望創造比醫保談判更寬松的定價環境，並在掛網、入院、特例單議機制等方面享受和醫保目錄相似的待遇。

交銀國際主要觀點如下：

港股創新葯板塊估值是否已有泡沫？

交銀國際認為，本輪港股創新葯行情核心驅動力是價值重估，當前估值仍具吸引力：1)頭部創新葯企的前瞻12個月市銷率與熊市以來的歷史均值基本持平，雖略高於美股可比公司、但營收增長預期亦遠高於后者；2)收入達峰時的市銷率對於創新葯企長期潛力更有指導意義，目前港股龍頭在3倍左右，低於美股平均的4倍，個別公司僅有2倍左右；3)1H25內資持續通過港股通加倉，但外資在創新葯中的倉位處於底部，后者可能偏好基本面紮實、性價比顯著的標的。依舊看好創新葯板塊整體繼續修復的機會，但反彈后的選股至關重要。

創新葯出海未來如何演變？

交銀國際觀察到創新葯出海有以下重要的趨勢：1)行業進一步衍生出了NewCo等新型交易模式，並快速發揚光大；2)ADC賽道交易興趣度最高，雙抗/多抗、小核酸/mRNA等前沿技術領域亦存在較多機會，中長期關注老齡化驅動+海外支付條件優異的自免、代謝慢病和顯著差異化優勢的下一代技術路徑。基於當前國產創新葯資產儲備豐富且交易性價比仍顯著、跨國藥企(MNC)存在專利懸崖的補缺需求、海外投融資邊際改善，2H25-2026年出海交易熱度仍將延續。

商保創新葯目錄即將落地，有望帶來怎樣的增量貢獻？

首個由商保參與制定的創新葯目錄有望於2025年內推出，旨在納入超出基本醫保保障範圍的品種，有望創造比醫保談判更寬松的定價環境，並在掛網、入院、特例單議機制等方面享受和醫保目錄相似的待遇。商業健康險未來增量空間值得期待，長期內保費和創新葯支付規模有望呈數十倍增長。

反彈后如何選股？

考慮到具體公司間在股價表現、盈利/業務進展預期及當前估值水平差異較大，優選中長期基本面穩健、短期催化劑相對豐富、估值仍有較大上升空間的標的，在生物科技和創新型處方藥板塊中重點推薦康方生物(09926)、先聲藥業(02096)、傳奇生物(LEGN.US)、和黃醫藥(00013)、德琪醫藥(06996)。