熱門資訊> 正文
創新葯逆勢新高！再談國產創新葯的核心邏輯
2025-07-15 17:21
（來源：小景愛基金）
今日市場出現調整，上證指數下跌0.42%，微盤股、紅利等調整幅度較大，但創新葯板塊卻逆勢創新高。（來源Wind，截至2025.7.1）
創新葯的行情還能持續多久？藉此機會再來回顧一下創新葯的邏輯。過去這幾個月的時間里，國內創新葯企業也迎來了屬於自己的「deepseek」時刻。以港股市場為例，像是港股創新葯50ETF(513780)跟蹤的港股通創新葯指數年初至7月11日便已取得80.60%的漲幅，而翻倍的個股也是屢見不鮮。眼下這一行情的出現，不僅是對過去幾年創新葯板塊估值偏低的修正，也是創新葯企業厚積薄發的結果。
本輪創新葯板塊的上漲主要源於創新葯企業業績的兑現。自從2020年以來，國內藥企license-out的交易數量顯著增加，創新葯相關交易愈發活躍。2021-2024年間，年增長率穩定在20-30%，截至2025年6月初已有65個，呈現出持續上升的趨勢。不僅是交易數量，license-out的首付款金額以及交易總額也在顯著增長。自2020年起，隨着國內創新葯企業的迅猛發展，license-out的首付款及交易總額大幅提升。從具體交易產品來看，20年后更多是創新葯的海外授權，同時部分產品已經在國內進入商業化階段，在海外開展臨牀及獲批成功率較高。根據insight數據顯示，2025年上半年，license-out交易的首付款總額達到31.9億美元，交易總金額則達到364.7億美元，仍呈快速增長趨勢。
圖1：近年來國內藥企license-out首付款情況
亮眼數據的背后，是中國創新葯整體水平的強勢崛起。在ADC（抗體偶聯藥物）領域，中國藥企已形成從研發到商業化的完整鏈條：科倫博泰的SKB264憑藉在TROP2靶點上的優異數據，被視為最具潛力挑戰國際重磅藥物的"同類最佳"候選；信達生物的DLL3 ADC以超10億美元里程碑款授權羅氏，映恩生物的EGFR/HER3雙抗ADC則獲Avenzo高價引進，2025年前五個月創新葯license-out交易總額已經超過去年全年，其中ADC項目佔據前三席位。雙抗/多抗技術同樣亮點頻現，康方生物的AK112在肺癌頭對頭試驗中擊敗默沙東的"K藥"，成為首個在Ⅲ期臨牀中超越國際重磅藥物的國產創新葯，其mPFS（中位無進展生存期）達11.14個月，引發全球對二代IO賽道的關注。此外，TCE雙抗（T細胞銜接器）正從血液瘤向實體瘤和自免領域突破，CD3/DLL3靶向藥物在小細胞肺癌中的獲批、CD3/PSMA在前列腺癌中的積極數據，預示着這一技術有望成為繼ADC和免疫檢查點抑制劑后的第三大腫瘤治療賽道。
圖2：全球ADC藥物市場規模及其銷售數據
國際化進程的加速，則讓中國創新葯從"實驗室"走向"全球市場"。license-out交易不再侷限於早期項目，2024年臨牀前階段交易佔比超60%，跨國藥企對中國資產的爭奪已延伸至更早期管線。地域佈局上，美國仍是核心市場（佔交易量49%），但歐洲、日本等新興市場的滲透率顯著提升，君實生物與LEO Pharma的歐洲合作、百濟神州自主出海策略，驗證了多元化佈局的可行性。值得關注的是，NewCo模式（與海外資本共建新公司）的興起，為中國藥企提供了"保留掌控力+分散風險"的創新路徑，既避免完全依賴傳統授權模式，又能在海外資本助力下加速管線推進。
資本市場的熱情與行業的長期價值形成共振。儘管短期波動不可避免——外部不確定性事件頻發，地緣政治格局緊張，帶動創新葯板塊整體調整，但市場普遍認為這是"創新行業共性的脈衝式調整"。開源證券認為，港股創新葯估值仍處歷史低位，盈利改善與國際化進展將持續支撐估值修復；傳統Pharma（如恆瑞醫藥、中國生物製藥）通過創新轉型，穩定的業績貢獻使研發投入更具可持續性，有望迎來估值重塑。以港股通創新葯指數為例，當前34.97倍的市盈率僅處於近三年以來歷史百分位的30.77%，低位特徵明顯，后續修復空間較大。
圖3：港股通創新葯指數市盈率變動情況
展望未來，中國創新葯行業將迎來數年向上的發展周期。技術迭代方面，ADC、雙抗、細胞治療等領域將持續突破，TCE雙抗向實體瘤和自免適應症延伸，多肽藥物市場隨GLP-1需求爆發擴容；全球化佈局上，龍頭企業從"產品出海"轉向"平臺出海"，中小藥企通過NewCo模式降低單一市場依賴；產業生態層面，CXO板塊受益於全球創新需求回暖，多肽CDMO（如諾泰生物）、ADC CDMO（如藥明合聯）等細分賽道高增長，傳統Pharma與創新Biotech的融合將推動行業從"分散競爭"走向"生態協同"。
這樣看來，創新葯的崛起，是二十年技術沉澱與產業升級的必然迴響。出海產業趨勢已現，競爭力全面提升，BD出海不斷創新高，催化不斷，持續引領醫藥行情。想要把握這一機遇的朋友們不妨看看港股創新葯ETF(513780)，把握創新葯投資機會。
港股創新葯50ETF(513780)前十大個股：信達生物，百濟神州，藥明生物，康方生物，藥石集團，中國生物製藥，翰森製藥，再鼎醫藥，藥明康德，三生製藥 （數據來源：Wind，截止日期：2025/07/09）
港股通創新葯指數2020-2024年各自然年度區間漲跌幅分別為：25.47%，-7.25%，-23.26%，-19.91%，-14.40%。
港股創新葯50ETF及其聯接基金晨星風險評級為中高風險（R4），適合積極型、激進型投資者。
港股創新葯50ETF(513780)
港股創新葯50ETF聯接A(023597)
港股創新葯50ETF聯接C(023598)
本文所提及個股僅供舉例，不代表投資建議，投資須謹慎。
上述觀點是基於目前市場情況分析得出，具有時效性，僅供參考，不作為投資建議，投資須謹慎。本材料由景順長城基金管理有限公司提供，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發展的所有階段，基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金有風險，請投資者全面認識本基金的風險特徵，聽取銷售機構的適當性意見，結合自身風險承受能力，謹慎投資。投資者應當仔細閲讀《基金合同》、《招募説明書》、《基金產品資料概要》等法律文件以詳細瞭解產品信息。景順長城基金管理有限公司提醒您基金投資的「買者自負」原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金託管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。
