90億併購引爆30%暴跌！CoreWeave的「AI基建豪賭」遭市場錯殺？

作者：Stone Fox Capital

編譯：美港股觀察社

CoreWeave在宣佈以全股票方式收購 Core Scientific，從而縱向整合數據中心所有權后，股價出現大跌。通過此次交易，這家超大規模雲服務商有望大幅降低未來的租賃開支，並在兩年內削減 5 億美元滿負荷成本。

交易條款

7 月 3 日，CoreWeave 正式同意收購 Core Scientific，此前該交易已提前被市場泄露。Core Scientific 股東每持 1 股普通股，將獲得 0.1235 股新發行的 CoreWeave A 類普通股，初始交易對價約 90 億美元。

Core Scientific 主要在美國小城市運營 AI 數據中心基礎設施，大部分設施已租給 CoreWeave。公司總電力容量 1.34 GW，另有 1 GW 以上的擴容機會，其中 700 MW 位於現有 CoreWeave 場址。

交易完成后，到 2027 年底預計可節省至多 5 億美元成本；Core Scientific 預測，2026 年初 CoreWeave 的託管收入將達 3.5 億美元。按 18 倍收益增幅估值，這筆節省幾乎就能覆蓋收購成本本身。

CoreWeave 顯然把對數據中心基礎設施資產的直接控制權視為交易核心。在電話會上，CEO Michael Intrator 表示：

「此次收購使我們能夠直接掌控設計、架構與建設執行，從而以更高速度、更大規模地為高密度 AI 負載量身定製部署，同時提升成本效率並增強交付時間表的可見性。」

Core Scientific 2026 年收入目標高達 8.67 億美元，是 2025 年預估的兩倍多。由於 CoreWeave 的租賃收入以及數字資產挖礦業務，公司預計將實現高盈利。

市場並不買賬。交易公佈后數日，CoreWeave 股價大跌至 126 美元，按此價格計算，Core Scientific 股東每股僅獲 15.56 美元，遠低於 7 月 3 日交易價對應的 20.40 美元。

計劃中的變數

CoreWeave股價可能在限售解禁前衝高，隨后回落。如今 CoreWeave 大幅下挫，市值跌至 600 億美元，若按 5.6 億股完全稀釋計算，估值超過 700 億美元。

Core Scientific 交易要到 Q4 才能完成，仍需監管和股東批准。因此，CoreWeave 至少要到 9 月底限售解禁后數月，纔會看到財務影響。

市場對交易持明顯負面看法，擔心股份稀釋及未來更多新股上市。此外，CoreWeave 用 90 億美元收購的業務，其外部收入僅來自與主業無關的數字貨幣挖礦；同時，Core Scientific 還需前期投入額外資本開支建設數據中心容量，而非像過去那樣把運營租賃作為費用逐年攤銷。

然而，股價回調后反而更具吸引力。該超大規模雲服務商率先在客户層面規模化上線基於 NVIDIA RTX PRO 6000 Blackwell 的實例，是第一家實現此壯舉的雲平臺。憑藉最先進硬件的接入能力，CoreWeave 有望吸引更多客户。

CEO 甚至在 Jim Cramer 的《Mad Money》節目中強調，公司並非首家獲得最先進英偉達 GPU 的超大規模雲，但再次突出了其 AI 雲技術棧與軟件實力，強化了市場對當前收入爬坡的信心。

以 2027 年 166 億美元的收入目標計算，當前股價僅對應約 4 倍 EV/Revenue。CoreWeave 此前與 OpenAI 簽署了 119 億美元的 AI 雲大單，5 月又追加 40 億美元，率先推出最先進 GPU 可確保該業務穩固。

第一季度末，受 OpenAI 及微軟合同推動，公司剩余履約義務高達 259 億美元；理論上，新增 OpenAI 合同將把收入儲備推高至 299 億美元。