一文讀懂火熱的QDII基金（概念、分類、現狀、風險、需注意問題及投資者如何選擇等）

（轉自：F金融）

目錄

一、QDII基金的概念

二、QDII基金的分類及現狀

三、領漲的QDII基金共同特徵及匯率對衝的影響

四、影響QDII佈局的風險及因素

五、詳解QDII債基

六、其他需注意問題

七、投資者如何選擇

前言

從投資者數量上看，自2006年11月我國發行首隻QDII基金到現在，投資人數一直是連續增長的狀態，目前全市場QDII投資者人數已經超過1754萬人。

從產品數量和規模上看，目前我國公募基金市場中共有243只QDII基金，總規模達到了4126.4億元。（數據截至2024年3月31日，已剔除ETF聯接基金的數量和規模）

QDII基金在2023年增長迅猛，根據報告統計的數據，2023年QDII基金數量同比增加26.58%，規模同比增加27.60%。截至2023年末，中國公募基金市場中共有281只QDII基金，總規模約4169.82億元，其中，78.15%的QDII基金為跟蹤指數的被動型基金。

隨着跨境投資持續火爆，QDII額度趨於緊張，也有的表示「額度所剩不多了」。QDII額度趨緊背后是上半年跨境理財火熱，南財理財通數據顯示，今年上半年QDII理財產品「吸金」112.77億，單隻產品平均募集規模同比大增456%。

內地居民對南下投資也趨之若鶩，跨境理財通數據顯示，今年前5個月已經有461.68億資金通過跨境理財通渠道南下投資，南下資金規模是去年同期的28.36倍，同比增長2736%。今年上半年外幣QDII理財產品業績比較基準（若為區間型則取上下限平均值，下同）的平均值為4.64%。外幣QDII理財產品中83.33%為美元理財產品。人民幣QDII產品的收益優勢則不明顯，業績比較基準平均值為2.79%。

一、QDII基金的概念

QDII，是Qualified Domestic Institutional Investor的簡稱，即「合格境內機構投資者」。 而QDII基金就是國內公募基金公司發行、投資於海外市場的基金品種。

基金類型：QDII基金

發行方：國內公募基金公司

投資範圍：主要投資於海外市場

投資品種：QDII基金可以投資股票、債券、基金、大宗商品等多種資產類別

（注：具體以產品基金合同爲準）

根據申購基金所需的貨幣種類，QDII基金一般會設有人民幣份額和美元份額：

1、若申購人民幣份額，可使用賬户中的人民幣直接申購，基金公司會先將投資者的人民幣轉換成美元后再進行投資，會有一定的匯率波動風險。

2、若申購美元份額，則需再細分為現鈔和現匯：

二、QDII基金的分類及現狀

（一）現狀

從投向上來看，QDII基金主要投向中國香港、美國市場，小部分投向越南、印度等新興市場。總的來看，中資企業資產在QDII基金的持倉中佔比較高。截至2023年末，被動型QDII基金中，中概股相關指數佔比23.16%；主動型QDII基金股票持倉中，中概股佔比58.03%；QDII基金債券投資中，中資海外債佔比18.36%。此外，QDII基金所投向的大部分港股企業，其辦公地址仍在中國大陸，主要業務同樣集中於中國大陸，運行周期和與國內經濟金融環境息息相關，難以起到風險分散的效果。

Wind數據顯示，今年上半年有94只股票型QDII基金出現虧損，其中18只產品的跌幅超過20%；反觀去年上半年，雖然也有90余隻產品「虧錢」，但跌幅超20%的僅有4只基金。

具體來看，上半年虧損最多的是兩家頭部公募旗下的恆生香港上市生物科技ETF，均虧損超27%；在虧損排行榜居前的產品名稱中大面積包含「恆生」「生物科技」「醫療」，這些QDII基金主要佈局港股市場的醫藥賽道。

上海某公募人士稱，今年以來QDII基金的虧損主要來自港股市場特別是醫藥板塊的持續下跌，主要是受到整體行業業績下滑以及未來幾年行業預期存在不確定性的雙重影響。從長期來看，醫藥行業發展仍具長遠潛力，隨着政策的調整和市場環境的改善，未來港股市場的醫藥板塊有望逐漸走出低谷。

近一年，以美股為代表的海外市場走勢主要由美聯儲降息預期、企業盈利和AI技術發展三個核心因素驅動。目前，這三大因素共振的階段或已過去，美債收益率反覆波動、難以形成持續下行的趨勢，科技企業盈利增速走過高點，AI產業鏈在上漲后進入分化階段。因此，需要在諸多不確定中挖掘確定性較高的投資邏輯和線索。

近期，多隻QDII基金頻頻提示溢價風險。6月11日，同樣是易方達基金旗下的易方達標普信息科技指數證券投資基金發布公告，截至6月7日，該基金二級市場收盤價為4.978，溢價11.94%。同日，景順長城納斯達克科技市值加權交易型開放式指數證券投資基金因溢價較高發布風險提示及停牌公告。6月8日，博時中證全球中國教育主題交易型開放式指數證券投資基金也公告提示了溢價風險。

據統計，截至6月，今年以來QDII基金已經發布的溢價風險提示公告高達377份，而去年同期該類型公告數量僅13份。今年高溢價的QDII基金主要集中在原油、美股科技及日經市場。以原油基金為例，在全球貿易與製造業開始步入上行周期的背景下，原油成為今年表現較佳的大類資產之一，地緣政治衝突依然在推動大宗商品的風險溢價，原油潛在供給擾動風險亦將推動油價進一步上行。

此外，原油基金的流通盤普遍較小。比如，截至目前，易方達原油證券投資基金場內流通份額僅2600余萬份，總流通規模不到4000萬元人民幣。「小體量資金參與進來就可能造成基金二級市場交易價格的大幅波動；同時，由於外匯配額限制、暫停申購等因素，許多基金目前無法在場外進行申購，投資者只能選擇在場內市場進行交易，進一步推高了場內交易價格，是近期該類型基金溢價較高的關鍵原因。」

（二）分類

根據QDII基金的主要投資範疇和投資比例，一般可以將QDII基金分為四大類：QDII-股票型基金、QDII-混合型基金、QDII-債券型基金、QDII-另類投資基金。

1、QDII-股票型 & QDII-混合型

因特徵相似，我們將QDII-股票型和QDII-混合型放在一起做分析。

（1）投資模式：主動管理型和被動指數型

根據基金的投資模式、是否具有跟蹤的標的指數，我們可以將QDII-股票型基金分為主動管理型和被動指數型。

數據顯示，QDII-股票型基金中，被動指數型有110只，佔比約74.3%，總規模約2964.6億元，佔比約88.0%，佔據主導地位；而主動管理型有38只，佔比約25.7%，基金規模約404.0億元，佔比約12%。

其中，被動指數型QDII-股票型基金根據不同標的指數的屬性，還可以分為寬基、行業、主題、Smart Beta四種類型。

目前，全市場寬基類被動指數型QDII-股票型基金數量是最多的，有43只，佔比約39.1%；行業類被動指數型QDII-股票型基金規模是最大的，共有1216.7億元，佔比約41.0%。

（2）投資方向：主投股票和主投基金

根據QDII基金近一年對各類資產的配置比例及基金合約中對各類資產配置比例的限定，我們可以將QDII基金劃分爲主投股票型和主投基金型。

從規模和基金數量來看，目前市場上主投股票資產的QDII基金佔多數。

QDII-股票型基金中，共有132只基金主要投資於股票類資產，總規模約3090.2億元；共有16只基金主要投資於基金，總規模約278.3億元。

QDII-混合型基金中，共有49只基金主要投資於股票類資產，總規模約414.6億元；共有3只基金主要投資於基金，總規模約14.8億元。

（3）主投區域：單一區域和多區域

根據基金合約中所規定的主要投資區域，我們可以將QDII-股票型基金和QDII-混合型基金劃分爲「單一區域」和「多區域」兩大類。

從基金數量上來看，主投區域為全球的基金數量最多，共68只；主投香港的基金數量次之，共56只。

從基金規模上來看，主投區域為香港的基金規模最大，共1451.6億元，主投區域為美國的基金規模次之，共990.2億元。

（4）行業/主題：已覆蓋消費行業、醫藥生物、科技通信等賽道

在QDII-股票型基金和QDII-混合型基金中，共有111只行業/主題基金，佔總數的比例約55.2%；合計規模達到了2175.3億元，佔總規模的比例約57.3%。

賽道方面，QDII-股票型基金和QDII-混合型基金在行業賽道方面已佈局了五大行業板塊：金融地產、科技通信、消費行業、醫藥生物、周期行業。

主題方面，其也已經佈局了新能源（車）、大科技、大製造、教育等多個主題，覆蓋面廣。

2、QDII-債券型基金

截至2024年3月31日，全市場共有24只QDII-債券型基金，總規模約294.4億元。

根據基金的合約中所規定的主投區域分類來看，大部分QDII-債券型基金主投區域均為全球，部分基金在合約中規定了該基金主要投資於全球美元債。

3、QDII-另類投資基金

QDII-另類投資基金分類會多一點。按投資主題，我們可以分為六大類別：房地產、黃金（及貴金屬）、抗通脹、商品、原油、其他。

（1）從投資區域上看，有針對美國、發達市場、全球的產品。

（2）從投資方式上看，既有主動管理型，也有被動指數型。

（3）從基金數量上看，主投房地產（主要為REITs）的QDII-另類投資基金數量最多，共5只。

（4）從基金規模上看，主投黃金（及貴金屬）的QDII-另類投資基金總規模最大，共7.5億元。

值得一提的是，在這四類QDII基金中，QDII-股票型基金的數量和規模是佔比最高的。

數據顯示，自2010年以來，QDII-股票型基金在年末的數量佔比均在40%以上，規模佔比均在50%以上。尤其是截至2024年一季度末，QDII-股票型基金的規模佔比已超過80%。

圖：各類QDII基金的數量佔比變動

三、領漲的QDII基金共同特徵及匯率對衝的影響

以排名前三的QDII基金為例，可以清晰的看到，清一色的重倉了英偉達。且三隻基金的十大重倉股也全部歸屬於信息技術行業。

背景因素也不復雜，今年全球股市所呈現的典型特徵就是科技熱、AI熱，其中最為突出的公司就是英偉達，股價一路飆升，截至最新交易日，其年內漲幅高達驚人的155.66%。

若以這一點做總結的話，那就很簡單了，只要外圍科技熱不降温，英偉達也繼續走強，那這些重倉英偉達的QDII基金必然會進一步刷新自己的淨值。

但，萬一下半年全球市場切換風景了呢？所以也要謹慎回調風險。不管市場如何變化，不管回調不回調，可以肯定的是，全球科技的進步是大勢所趨。

匯率是否對衝，有什麼區別？

很多QDII債券基金會採用外匯期貨等金融工具來對衝匯率變動的風險，目的是使基金的收益更加穩定和純粹，減少匯率波動對投資回報的影響。

但對衝匯率也有一些成本：

1、鎖匯的隱形成本

當美元處於升值周期時，對衝匯率會讓基金錯失美元升值帶來的額外收益。

這可以通過一個誇張一點的假設來説明（簡單舉例，不計算任何費用）：

（1）假設今天的匯率是6.5:1，我們花費650元人民幣（即100美元）買入QDII基金，進行了美元債的投資

（2）一年以后，由於市場表現不佳，賬户資產還是保持了100美元的價值，但匯率上升到了7.5:1

（3）此時我們贖回基金，可以拿回750元。在債券投資沒有獲利的情況下，我們卻多拿到了750-650=100元的收益

（4）但如果該基金提前進行了鎖匯操作，那這100元的收益就拿不到了

2、做空的費用成本

近幾年，外匯期貨市場通常處於貼水狀態，即期貨價格低於現貨價格。因此，做空需要承擔一些額外的成本，大約在每年0.5-1.5%左右。

因此，即使匯率對衝可以降低匯率波動的風險，但它也會以犧牲一部分收益為代價，對於年化收益率本就不高的債券基金來説，還是較為明顯的損耗。

四、影響QDII佈局的風險及因素

公募基金出海的速度依然低於預期。北大匯豐智庫的調研結果顯示，最大的阻礙是成本，信息獲取成本高仍然是阻礙公募基金全球佈局最重要的因素。

一方面是調研投研成本。北大匯豐智庫的問卷結果顯示，調研投研成本高以及信息不對稱是阻礙公募基金實現全球佈局最重要的因素。這包括時差、距離、出入境限制等因素導致的高調研成本，文化、語言等差異導致的信息不對稱，以及交易機制、市場定價機制等差異導致的高投研成本。

另一方面是人才成本。報告引述國內學者研究發現，基金經理的海外血統和對海外公司基本面信息的瞭解是他們在離岸市場獲得信息優勢的重要來源，離岸集中度較高的基金表現明顯更好。但由於國際化人才的引進成本較高，目前國內基金公司的薪資待遇對在海外求學或工作的有海外投研能力的人才吸引力不足，因此國際化人才較稀缺，境內基金公司擁有的國際化投研力量非常有限。

報告提及，基金經理傾向於投資曾經工作過或者入籍的市場，由於中國基金經理境外工作區域相對侷限於中國香港和美國，QDII資金也更多投向這些市場。

人才隊伍的構成直接影響了QDII的全球投資成色。雖然QDII基金的願景是佈局全球，但實際情況更多投向了中國香港以及美股的中資企業股票和債券。

學術研究顯示，本土偏好可能會導致投資組合收益率水平下降、投資組合效率低下、金融風險加劇。由於QDII基金較多投向了中資企業，分散化水平不高，去年許多QDII基金的收益也不樂觀，難以追上全球平均水平。

境外追責成本高同樣是阻礙原因之一。若基金所投資的境外公司出現財務造假等問題，打跨國官司的成本高、難度大、周期長。跨國訴訟需要聘請國內和國外兩方的律師，僅支付律師的費用就是一筆不小的開支。

北大匯豐智庫的調研結果顯示，投資中國香港外其他市場，以及投資股票的基金管理人對追責成本高的重視度更高。若中概股出現需要追責的情況，由於其企業總部在境內，相關訴訟的推進會更容易，成本更低，周期也更短。

此外，地緣政治、匯率波動等因素也是基金管理人必須考慮的風險。匯率波動可能導致投資收益下降，若被投資國貨幣貶值，投資所得的本幣回報將減少，導致資本損失。債券類QDII產品非常需要考慮鎖匯，因為債券類的收益水平本身就不高，如果遇到匯率波動，在市場極端的情況下，有可能損失一年的全部收益。匯率風險管理也會導致基金管理成本增加，基金公司需要投入成本研究匯率波動並通過鎖匯工具進行風險對衝。

五、詳解QDII債基

（一）基本情況

QDII債基，即QDII債券型基金，是指在中國境內設立，經國家有關部門批准，可以從事境外證券市場債券等有價證券投資的證券投資基金。對於部分沒有能力或途徑直接投資海外市場的個人投資者來説，QDII基金通過專業的基金管理人進行投資管理，提供了實現資產的全球配置的機會。

QDII債券型基金的投資範圍廣泛，包括但不限於政府債券、企業債券、金融債券等不同類型的債券產品，以及可能涉及的其他固定收益類資產。

據民生證券統計，截至2024年6月14日，市場上QDII債基共有102只，合併份額后有32只，目前存續的有79只，合併份額后有25只，總規模達到295.06億元人民幣。其中3只基金專注於高收益債。全部為主動基金，投資區域有全球、亞太、新興市場、大中華區。

根據QDII債基的前十大持倉情況，主要投向美國國債和投資級債券，但也有部分投向境內和境外可轉債，比如鵬華全球高收益債美元現匯投向嗶哩嗶哩、愛奇藝、歡聚集團的可轉債，且佔比較高。

目前美國國債投資佔比較高的基金主要有工銀全球美元債A美元現匯、長信全球債券美元，佔比均在60%以上，另外匯添富精選美元債A美元現匯、國富美元債美元現匯和銀華美元債精選A也超過40%。

而對於中資美元債包括城投美元債和其他中資美元債，佔比超過20%的分別有富國亞洲收益美元、華夏大中華信用精選A美元現鈔、國泰境外高收益。

從評級的角度來看，主要投向投資級，但除了3個專注高收益的QDII債基，華夏大中華信用精選A美元現鈔、廣發資管全球精選一年持有A美元、華夏海外收益A美元現鈔也有投向高收益債券。

QDII債基案例

 （二）QDII債基與國內債基有何不同

由於獨特的風險收益屬性，海外債券基金的波動性普遍高於國內債券市場，QDII債基也不例外。通過對比近10年的中國中長期純債基金指數與QDII債基指數淨值走勢，我們可以發現：QDII債基的波動相對更大，且在這段時間內的總收益，明顯弱於國內的中長期純債基金。

圖片來自廣發基金

（三）造成QDII債基遠超國內債基的波動和回撤的原因

1. 參與者結構不同

海外的債券市場參與者不僅包括來自世界各地的投資者，還有需求各異的各類機構，不同投資者對債券價格走勢的分歧較大，且交易環境高度活躍，因此海外債券市場的價格波動在一定程度上被放大。

2. 所處的宏觀利率環境不同

國內現在整體處於比較穩定的利率中樞下行環境中；相比之下，美國的利率環境則波動較大，尤其是自2021年進入加息周期后，利率持續震盪上行。這種利率的波動性直接影響了債券價格的波動。

3、QDII債券基金的配置策略相對更為廣泛和靈活，不僅僅侷限於高評級債券，而是涵蓋了更廣泛的評級範圍，並且對行業限制較少。基金能夠持有一定比例的低評級、高收益債券，也一定程度上增加了組合的波動性。

六、其他需注意問題

（一）為什麼QDII被「限購」

今年以來海外市場表現不俗，美國主要股指持續刷新歷史新高，歐洲多國股指年內均漲超10%。在此背景下，QDII基金額度「告急」，QDII基金限購或暫停申購的情況接連不斷。

根據國務院規定，QDII基金的對外投資額度需要由國家外匯管理局審批，每家基金公司有不同的外匯限額。所以一旦投資者購買火熱，募集資金臨近限額，QDII基金就只能暫停申購或暫停大額申購了。

場外買不到，促使很多人只能去二級市場加價購買，也是近期跨境ETF出現大幅溢價的原因之一。

（二）時差問題不容忽視

由於海內外存在時差，市場的交易時間也會受時差影響，以美股為例：北京時間晚上21:30開盤、凌晨4:00收盤。所以基金類型的不同，基金交易確認時間也有所不同。一般情況下，對於T日有效申請的交易，QDII基金是T+2個工作日確認，T+3個工作日起可查詢並交易，由於確認的延迟性，這期間價格方向波動風險不能消除。

（三）匯率風險

購買QDII基金時，通常分為人民幣份額和美元份額，投資者先用人民幣進行申購，基金公司利用其外匯額度把人民幣換算成外幣進行投資；當投資者贖回基金時，基金公司再以當時的匯率換算成人民幣返還。因此，匯率的變化對QDII基金的實際業績會有一定的影響，投資周期越長，匯率波動對產品最終業績表現造成的影響就越大。

此外，QDII基金費率相對較高，國內股票型基金產品的費率基本在1.2%-1.5%，QDII可能是1.5%-2%，甚至比2%更高。這些年公募在走降費潮，但看了下QDII基金的管理費，很少有降的。

七、投資者如何選擇

（一）從基金淨值來看

優先選擇歷史回撤小、波動率低的基金。這類基金通常由於產品定位的限制，往往在投資策略上更為保守，不會在券種、信用、久期上做出特別激進的操作，未來的回撤也是相對可控的。

（二）從基金名稱來看

考慮規避帶有「高收益」名字/標籤的基金。因為它們可能在信用風險上過於激進，其波動性深甚至可能與股票資產相近，不一定符合穩健風格投資者對於投資風險的預期。

這里需要提醒一下，很多可能會弄混「中高收益」和「高收益」，這兩者的差別還是很大的。前者的風險還是相對可控的，大部分投資的債券都是有一定知名度且現金流穩定的；但后者高收益則很可能包括比例不小的經營存在風險的、利潤長期為負的主體，需要謹慎考慮。

（三）從持倉信息來看

優選久期適中或偏短的基金，並且其可見持倉的信用債主要來自信譽良好的公司。

特別聲明：文章轉自invictus耀的法研庫，部分內容來源於廣發基金投教基地、財經雜誌。本公眾號發佈的文章，僅供個人學習研究。部分內容整理於互聯網等公開渠道，版權歸原著作權人或機構所有。如有問題請隨時聯繫，謝謝！

F金融——Future Finance College！打造集資本運營、金融實務、產融結合、政策法規於一體的專業知識平臺，開展資本金融方向的專業培訓、資質認證、主題沙龍、人才獵聘、職業規劃等服務。

熱烈祝賀

F金融與董祕俱樂部達成戰略合作

F金融與澤稷教育達成戰略合作

F金融與上海丁盛培訓達成戰略合作

助力職業轉型  成就財富人生

董祕俱樂部——中國最大以董祕為主體的資本精英交流社羣！董祕俱樂部成立於2014年，由華揚資本聯合國內200余位資深上市公司董祕共同發起，總部位於深圳，是立足於董祕學習、交流、發展、合作的一站式服務平臺。董祕俱樂部秉承「董祕職業成長、資本價值共享」的使命，以「成為中國值得信賴的資本服務交流平臺」為發展願景，以「將心注入、精耕細作」作為我們的服務理念，主要提供董祕人才培養、資本人才獵聘、融資併購顧問、訪學沙龍峰會等專業化資本服務。俱樂部成立以來累計深度服務企業超1000家，協助並陪伴150多家企業成功上市，培養精英董祕人才超2000人，目前在全國設有24個分會，會員人數超8000人。

澤稷教育——匯聚全球100000+金融學子，以CFA、FRM、CPA、ACCA、證券從業資格、基金從業資格、會計職稱考試等金融財務類考證為核心項目。澤稷教育與全球金融人共同交流，學習，致力於提供：備考指導、考試報名、全程培訓、課程訓練、職業規劃，帶你快捷、高效一次性通關考試，助力職業轉型、成就金融人生。

上海丁盛培訓——成立於2010年的上海資深職業認證培訓機構，旗下設有職業認證、企業培訓、學歷提升、大咖講堂等業務條線。經濟師培訓認證考試項目是丁盛核心項目之一，通過專業師資力量、線上線下培訓方式相結合，旨在幫助考生一次性通過考試與認證。十余年來，經濟師考試通過率總體達到90%以上，為廣大考生拓展經濟方向職業路徑、個人積分落户、單位職稱評定等提供了極大助力！

項目一：董祕實操研修班

      項目二：擬上市公司財務總監培訓

      項目三：CFA考試培訓

 項目四：FRM考試培訓

項目五：CPA考試培訓

      項目六：ACCA考試培訓

項目七：證券從業資格考試培訓

      項目八：基金從業資格考試培訓

      項目九：中級、高級經濟師認證培訓