牧原股份赴港上市收到證監會反饋意見：關注外資准入、募資用途及境外子公司合規性

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專題：「豬茅」牧原股份擬赴港上市：總市值逾2100億 去年淨利潤暴增519%

　　近日，牧原股份收到證監會關於本次境外上市的備案反饋意見，具體反饋如下：

　　一、補充説明公司及子公司經營範圍是否涉及《外商投資准入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》領域，本次發行上市前后是否持續符合外資准入政策要求。

　　二、補充説明用於拓展全球商業版圖的募集資金具體用途，包括募投項目、國別地區等，是否涉及需要履行境外投資審批、覈准或備案的情況。

　　三、補充説明境外子公司涉及的境外投資、外匯登記等監管程序具體履行情況，並就合規性出具結論性意見。

　　在國內生豬養殖行業，牧原股份無疑是一顆璀璨的明星。自2014年在深交所上市以來，憑藉獨特的「自繁自養一體化」模式，迅速擴張規模，成為全球最大的生豬養殖企業，市值一度突破3000億元。然而，面對國內市場的周期性波動和日益激烈的競爭，牧原股份將目光投向了國際市場，試圖通過赴港上市實現新的突破。但這一戰略佈局背后，卻隱藏着諸多挑戰。

　　經營層面：海外擴張艱難險阻

　　牧原股份赴港上市的重要目標之一，是為海外業務拓展籌集資金。近年來，國內生豬市場在經歷了非洲豬瘟疫情衝擊后，產能逐漸恢復，市場競爭愈發激烈。在此背景下，牧原股份提出了國際化戰略，試圖在海外市場尋找新的增長空間。目前，牧原股份已在越南開展業務，通過與當地企業合作，提供豬舍設計、生物安全管理等技術服務。

　　但海外市場的經營環境與國內截然不同，充滿了不確定性。以越南市場為例，儘管豬肉消費需求旺盛，年需求量穩定在5000萬頭左右，但當地養殖業正處於規模化轉型階段，基礎設施和產業配套尚不完善。牧原股份採用的技術服務輸出模式，雖然風險相對較小，但收入規模有限，且容易受到當地政策、文化等因素的影響。同時，不同國家和地區在養殖標準、檢驗檢疫、貿易政策等方面存在顯著差異，這要求牧原股份投入大量精力去適應和調整，無疑增加了海外業務的運營成本和管理難度。

　　財務層面：高負債與周期風險的雙重壓力

　　從財務數據來看，牧原股份的負債率長期處於高位。2022年至2024年，公司淨流動負債分別為155.888億元、310.762億元、241.579億元，資產負債率分別高達54.4%、62.1%、58.7%。儘管2024年淨利潤大幅反彈，達到189.25億元，但主要得益於生豬銷售均價回升和養殖成本壓縮，並非需求端的實質性改善。

　　生豬養殖行業具有典型的周期性特徵，價格波動對企業盈利影響巨大。2023年豬價低谷時，牧原股份毛利率驟降至2.9%，錄得上市后的首次年度虧損。2024年豬價回升，毛利率才反彈至19.2%。在當前行業產能過剩的背景下，未來豬價走勢仍存在較大不確定性。若上市后豬價再次大幅下跌，公司營收和利潤將受到嚴重衝擊，進而影響投資者信心。

　　此外，牧原股份在成本控制方面也面臨瓶頸。雖然公司通過智能化設備應用、飼料配方優化等措施，將養殖成本降至13.8元/公斤，較行業平均水平低約15%，但剩余的成本優化空間涉及種豬基因改良、疫病淨化等長周期投入，短期內難以見效。若港股融資未能及時補足研發資金缺口，公司的成本優勢可能被削弱。

　　高管團隊層面：國際化管理經驗的考驗

　　牧原股份的核心管理團隊在國內市場積累了豐富的經驗，但在國際化運營方面，仍面臨諸多挑戰。海外市場的複雜性對管理團隊的跨文化溝通能力、國際市場洞察力、風險管理能力等提出了更高要求。例如，在越南項目中，如何與當地合作伙伴有效溝通、協調利益，如何應對當地政策法規的變化，如何管理當地員工隊伍等，都需要管理團隊具備豐富的國際化經驗和靈活的應對策略。

　　從公司治理角度看，赴港上市后，牧原股份將面臨更為嚴格的監管環境和更高的信息披露要求。這要求公司高管團隊不僅要熟悉香港資本市場的規則和運作機制，還要能夠及時、準確地向投資者傳遞公司的戰略規劃、經營狀況和財務信息，提升公司在國際市場的透明度和公信力。然而，目前牧原股份的高管團隊在國際化公司治理方面的經驗相對不足，如何快速適應新的監管環境，將是對團隊能力的一大考驗。

　　資本市場層面：港股估值與投資者偏好難題

　　香港資本市場與A股市場在投資者結構、投資風格和估值體系等方面存在明顯差異。港股市場投資者以機構投資者為主，對企業的估值更為理性和謹慎，尤其關注企業的長期盈利能力、現金流狀況和行業競爭格局。生豬養殖行業作為周期性行業，在港股市場往往面臨較低的估值水平。

　　牧原股份在A股市場雖市值龐大，但赴港上市后，如何獲得港股投資者的認可，將是一大難題。公司需要在招股書中清晰闡述自身的核心競爭力、國際化戰略規劃以及應對行業周期波動的策略，以吸引投資者關注。同時，還需加強與國際投資者的溝通和交流，提升公司在國際資本市場的知名度和影響力。

　　此外，港股市場競爭激烈，眾多優秀企業紛紛爭奪投資者的資金。牧原股份不僅要與同行業企業競爭，還要與其他行業的優質企業爭奪市場份額。在這種情況下，如何突出自身特色，展現投資價值，是公司在港股上市過程中必須面對的挑戰。

　　牧原股份赴港上市，是其在全球市場佈局中的重要一步，既充滿了機遇，也面臨着諸多挑戰。從經營、財務、高管團隊到資本市場，每一個層面都需要公司謹慎應對、積極調整。只有成功克服這些挑戰，牧原股份才能在國際資本市場上站穩腳跟，實現可持續發展的戰略目標。對於投資者而言，也需要密切關注公司在赴港上市過程中的動態，審慎評估其中的投資風險與機會。

聲明：本文由AI大模型生成。市場有風險，投資需謹慎