大摩：Hims(HIMS.US)目標價40美元存18%下行空間，GLP-1訴訟拉鋸戰成最大變數

智通財經APP獲悉，大摩維持對Hims & Hers Health Inc(HIMS.US)「持股觀望」評級，目標價40美元，較當前股價存在約18%的下行空間。該行認為，儘管Hims在個性化醫療和遠程醫療領域具備增長潛力，但近期與諾和諾德(NVO.US)終止合作、以及禮來(LLY.US)對配藥藥房(compounders)發起的法律訴訟，給公司前景蒙上陰影，值得投資者高度關注。

大摩指出，Hims當前市值約為98.92億美元，52周股價區間為13.48至72.98美元。根據該行預測，Hims在2024至2027財年的每股收益(EPS)分別為0.54美元、0.79美元、1.15美元和1.50美元，對應的市盈率(P/E)分別為45.2倍、59.8倍、41.3倍和31.7倍。儘管公司營收保持增長，但短期內盈利能力仍面臨壓力。

近期，諾和諾德突然終止與Hims的合作，引發市場對公司業務模式和合規風險的擔憂。大摩為此專門採訪了兩位法律專家，以評估禮來針對配藥藥房提起的訴訟對Hims可能產生的影響。兩位專家均表示，法院很可能不會駁回禮來的訴訟，案件可能需2至3年才能達成初步裁決。

專家一致認為，503A配藥藥房的合法初衷是為無法使用FDA批准藥物的患者提供個性化治療方案，尤其在藥品短缺期間。然而，其中一位專家持較為保守態度，建議客户在GLP-1藥品短缺結束后停止大規模配藥;而另一個專家則認為，503A條款允許為不同患者羣體提供定製化配藥，儘管相關法律判例較少。

關於訴訟前景，專業人士均認為，法院可能允許案件繼續審理，即使禮來當前的主張存在瑕疵，也可能通過修正后重新提起訴訟。專家指出，禮來在佛羅里達州提起的訴訟中，關於配藥公司貶低其品牌形象的主張可能最具勝算。此外，專家還提到，FDA於6月26日更新了禁止配藥清單，但GLP-1類藥物未被列入，這可能成為配藥公司反駁禮來「越權指控」的有力證據。

大摩強調，目前禮來和諾和諾德尚未對配藥公司提起專利侵權訴訟，但專家普遍認為，專利侵權訴訟未來仍有可能發生。由於專利侵權屬於嚴格責任範疇，配藥公司難以證明其使用司美格魯肽(semaglutide)或替爾泊肽(tirzepatide)未構成侵權。一旦敗訴，配藥公司可能面臨高達三倍賠償的懲罰性賠償。

在估值方面，大摩給予Hims的目標價基於2026年營收預期的3倍市銷率(EV/S)，以及0.08倍的市銷率增長率(EV/S/G)。該行認為，相較於其他數字健康和直接面向消費者(DTC)醫療公司，這一估值存在一定折價，但也反映出公司當前面臨的不確定性風險。

大摩指出，Hims未來面臨的主要上行風險包括：用户增長超預期、成功拓展減肥和激素替代療法(HRT)等高潛力市場，以及平臺規模效應帶來的利潤率提升。而下行風險則包括GLP-1藥品短缺問題持續、市場份額被競爭對手蠶食，以及監管政策變化對製造和遠程醫療業務的衝擊。

總體而言，大摩認為Hims在數字醫療領域仍具長期價值，但短期內法律風險和業務不確定性較高，投資者需保持謹慎。