華泰|港股策略：還有哪些行業兼具高景氣和性價比？

2025-07-07 07:56

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港股市場三季度波動加大，反而提供配置窗口。近期可關注更具性價比和安全邊際的行業如食品飲料、家庭個護及金融，中期景氣改善催化的服務消費（旅遊、茶飲、餐飲等）、耐用消費（潮玩、黃金珠寶、服飾等）、科技硬件、軟件服務（雲、AI應用、媒體）仍有配置價值。

中國資產重估受景氣支撐，流動性寬松放大重估彈性

2025年，中國上市企業EPS連續第三年上升。EPS是衡量股權投資回報的核心指標。MSCI中國指數EPS在2002~2014年間年複合增長率15.7%，但2015~2022年間年複合增長率只有-2.94%。2002~2014年間，MSCI中國指數ROE均值15.4%，2015~2022年間趨勢性降至10%左右。過去數年上市公司並未實現每股收益增長，就不難解釋為什麼指數中樞很難抬升；但一旦出現階段性EPS預期改善，市場就容易快速反彈，如2017年和2020~2021年。2023年以來，ROE和EPS雙雙小幅回升，2024年確認趨勢，Factset一致預期2025及2026年進一步改善。去年至今年的行情並不能簡單歸結為流動性擴張，企業盈利的趨勢性轉好是中國權益市場在2024年「9.24行情」后中樞上移的根本性支撐。

EPS增長和名義經濟增速高度相關，但並不完全相符，若忽略股市的結構性變化及企業盈利能力改善，就很可能錯過了近一年的指數級行情。年初至今，恆生指數漲幅接近20%。這種漲幅是在一季度中國名義GDP增速同比從4.62%放緩至4.59%的背景下實現的。一方面，交易預期的股市自然比實際基本面更早變化；另一方面，上司公司行業結構與經濟板塊構成、上市公司盈利能力與其他中小企業的質地並不完全相同。尤其對於港股來説，年初至今輪動佔優的行業自身景氣確實有明顯改善。

流動性寬裕的意義是放大了港股重估的賠率優勢。港股作為一個離岸市場，股市流動性更多依靠各地資金（無論是南向還是外資）的流入。資金流入的前提是香港市場所具備的比較優勢。以DeepSeek的橫空出世作為第一個催化劑，市場回報預期上升->資金流入香港獲取超額收益->香港成交金額上漲，流動性折價改善->港股估值水平中樞抬升。如此正循環下，低估值+盈利預期改善的雙擊，放大了港股市場的彈性。

景氣指導勝率，估值指導賠率，消費及科技細分行業仍有比較優勢

經歷了上半年預期催化的交易后，中報披露在即，景氣度兑現的重要性明顯上升。景氣改善作為市場的基本面支撐，提供勝率；進一步考慮到估值對景氣改善的計入程度，觀察賠率，我們進行了以下篩選。

1）消費者服務、耐用消費品、技術硬件與設備2025~2026年ROE本身水平較高，且可能進一步修復。市場預期大多數行業2026年ROE較2025年進一步修復。如果僅看修復程度，汽車與零部件、半導體、製藥、消費者服務、耐用消費品和科技硬件修復程度較高。若同時考慮在高ROE水平上再度上升，則消費者服務、耐用消費品、科技硬件具有明顯優勢。此外，軟件服務、食品飲料和家庭個護雖未大幅上升，但也維持較高水平。

2）在業績改善的同時考慮估值水平，軟件服務、消費者服務、食品飲料等具有性價比，科技硬件、耐用消費品並未明顯高估。未來12個月PEG角度看，多元金融、材料、耐用消費品、商業服務PEG水平低於1，軟件服務、科技硬件略高於1。PB ROE比較下，軟件服務、食品飲料、消費者服務、家庭個護等性價比更高。

風險提示：地緣不確定性和美元走勢，板塊擁擠度。

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