2025年H2汽車行業投資策略：破舊立新（附下載）

一、乘用車板塊H1覆盤及H2展望

乘用車板塊行情覆盤：2025H1指數漲跌幅

2025H1乘用車整體行情：AI端側應用的上漲+內卷再起的下跌。2025年1月幻方量化旗下AI公司深度求索 （DeepSeek）正式發佈DeepSeek-R1模型，AI技術突破與產業應用落地受到市場關注。2月比亞迪等車企陸 續舉辦輔助駕駛發佈會，推動輔助駕駛搭載車型價格帶下移，申萬乘用車/香港汽車指數均錄得較大漲幅。3月4月起步美國針對關税進行了多次加碼調整，乘用車指數有大幅調整，但乘用車本身對美出口敞口極小，錯殺后 指數逐步修復，此外由於權重車企比亞迪出口數據持續超預期，乘用車指數在5月底創年內新高。5月底「車圈 恆大」等爭論四起，5/25比亞迪智駕版官宣一口價降價，對整車廠內卷擔憂再起，指數快速下跌。6月隨着修 訂版《保障中小企業款項支付條例》正式生效，主流整車廠均承諾將供支付供應商的賬期壓縮至60天內，指數 持續向下調整。

標的漲跌幅：2025年初至今零跑汽車/小鵬汽車/比亞迪/吉利汽車/江淮/理想錄得正超額漲幅。小鵬P7+/M03 兩款車型交付表現持續較佳，推動小鵬汽車在Q1春節因素干擾下每月交付都保持3萬輛以上，后由於新G6/新 G9/M03 Max表現均符合預期未再超預期，Q2整體處於震盪中；零跑交付表現較佳，此外24Q4實現單季度盈 利，表現超預期；比亞迪自2024年12月起出口數據表現持續亮眼，同時2/10智駕發佈會3/17超充發佈會推動 智駕平權/兆瓦閃充股價上漲，5/25降價后股價開始調整。吉利銀河/理想MEGA&L系列煥新版/尊界S800訂單 表現較佳。

乘用車板塊估值覆盤：2025H1標的估值

比亞迪由於出口持續表現較佳+智駕轉型估值在25H1提升至20x左右；理想/賽力斯由於MEGA/M8進一步確 認了在高端市場地位估值從20x提升至25x左右；幾個未盈利車企中，零跑隨着交付逐月驗證25H1全年的營收 預期有一定上修（下圖中所列PS未反應），目前PS1.2x左右；小鵬在1.5x上下。

二、零部件板塊H1覆盤及H2展望

2025H1零部件行情和估值覆盤

2025H1汽車零部件整體行情：AI+機器人貢獻明顯超額，近期行業β承壓指數有所調整。 1月-3月：受人形機器人量產臨近+AI大模型等密集催化，汽車零部件指數明顯跑贏大盤； 4月：受美國「232關税」及「對等關税」等影響，汽零指數迅速回調，但汽零大部分公司對美直接敞口占比 較小，因此在4月中下旬至5月上旬汽零指數逐步修復。 5月：比亞迪、吉利、奇瑞等車企陸續降價，市場對行業內卷擔憂再起，指數開始回調。 2025H1汽車零部件板塊估值：汽零板塊市盈率從2025年年初的約21倍持續提升至3月末的26倍以上；受中 美關税戰影響，板塊估值在4月上旬回落至21倍，后逐漸修復至25倍的水平；5月下旬以來受行業內卷擔憂影 響，再次回落至23-24倍的估值區間。

個股表現分化，整體看人形機器人相關汽零標的2025H1漲幅居前。2025H1漲幅較大的標的包括：銀輪股份、嶸泰股份、耐世特、中鼎股份、亞太股份、飛龍股份和福達股份。 2025H1跌幅較多的標的包括：岱美股份、文燦股份、滬光股份。

2025H1「智能化」零部件覆盤

25H1智能化汽零收漲，港股強於A股。我們分別選取港股和A股智能化汽零標的覆盤，25H1（截止 2025/6/17）港股智能化汽零加權+28%，A股智能化汽零加權+7%，板塊整體收漲。結構來看，港股智能化 汽零重地平線機器人/耐世特具備阿爾法，主要為智駕平權及RoboX板塊行情驅動影響；A股智能化汽零整體 有貝塔行情，4月前主要受智駕平權行情影響整體上漲。

三、客車板塊H1覆盤及H2展望

2025H1客車行情和估值覆盤

針對客車板塊，我們選取4家代表性車企集中分析，分別是宇通客車、金龍客車、中通客車、安凱 客車。2025年上半年（截止2025/6/17），行業指數商用載客車（申萬）-3.4%，宇通/金龍/中通/安 凱漲幅分別為-2.7%/-8.3%/+2.9%/+7.4%，板塊整體震盪，宇通受出口交付節奏延后影響，金龍/ 中通銷量及業績都兑現較好。

25H1宇通出口銷量疲軟歸因

公司1-5月出口銷量兑現不佳，通過海關數據拆分來看： 出口新能源：非歐區域競爭壓力變大，歐洲區景氣度依然較好。2025年前五月份新能源出口歐 洲佔比達到新高的75%（24年64%），但非歐區域新能源幾乎沒有大單斬獲（與之相對中通獲 取智利900臺大單，金龍新能源出口同比增長明顯） 。 出口油車：俄羅斯形成拖累，2024年全年俄羅斯油車出口2422輛，25年前五月份僅貢獻263輛。

短期催化：看好25H2宇通高景氣度兑現

覆盤23H1/24H1/25H1年銷量兑現情況， 23/24年銷量兑現度較好（完成度超過40%， 且24年兑現度更好），故23H1/24H1宇通 實現銷量-業績-股價共振。 25H2節奏預測：2506銷量高兑現（公司明 確指引），若Q3月度銷量維持高景氣，估 計宇通有望在25H2實現新一輪的股價-業績 -銷量共振。

四、重卡板塊H1覆盤及H2展望

重卡2025H1行情覆盤

25H1整體行情平淡，個股較為分化。1月：國四營 運貨車以舊換新政策發佈，板塊整體上行；2月：春 節后行情集中於智能化+機器人，板塊資金流出， 疊加以舊換新政策尚未落地，行業整體下行，其中 濰柴受益於算力行情而持續上漲；3月：2月內銷數 據超預期+以舊換新政策細則落地（且擴圍至天然 氣），重汽A上行，濰柴股價企穩；4-5月：以舊換 新政策4月落地節奏偏慢，行業數據平淡，疊加出口 價格戰對利潤影響擔憂，板塊整體下行，其中福田 由於25年業績改善彈性較大而上漲。

2025H1重卡景氣度覆盤總結：內銷

內銷：1-2月表現較好，3-4月平淡，5月為拐點。1-5月內銷29.5萬輛，同比+12.6%。1-2月：春節較早導 致旺季前置+低基數+油氣價差處於高位天然氣重卡表現好+電動重卡持續高增長，1-2月內銷8.2萬輛，同比 +35.6%；3-4月：油氣價差收窄天然氣表現較差+高基數+政策落地節奏偏慢，內銷表現較為平淡；5月：政 策逐步落地，5月內銷同比+17.6%，迎來拐點。 內銷結構：電車表現亮眼，天然氣表現較差。油價大幅下行導致油氣價差收窄，1-5月天然氣重卡同比15.8%，表現一般，電車表現持續超預期，1-5月銷量同比+204%，滲透率達21%。  展望全年，我們認為，以舊換新政策效果顯著且逐步全國範圍內覆蓋，5月或為全年內銷景氣度拐點，看好6- 10月同比增速持續維持高位。

五、兩輪車板塊H1覆盤及H2展望

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