【華西紡服】教育行業周報 ：持續關注AI+教育，板塊迎來主題催化

華西紡服

（一）主要觀點

波司登本周發佈FY25財報，公司FY24/25收入/羽絨服收入/歸母淨利/經營活動現金流為259.02/216.7/35.14/39.8億元，同比增長11.6%/11%/14.3%/-45.7%，收入端穩健增長，主要來自加盟端增長及户外、輕薄羽、防曬服等拓品類貢獻。FY24/25公司其他收入4.92億元（去年同期為2.16億元），商譽減值虧損為1.7億元（去年同期為0.7億元）剩余商譽余額為7億元，應占聯營公司及合營企業虧損為0.22億元（去年同期為0.14億元）。拆分上下半年來看，上半年收入/歸母淨利同比增長18%/23%，下半年同比下降22%/25%。公司擬每股派發末期股息22港仙，疊加中期股息6港仙，派息率84.1%，股息率為6.1%。

投資建議：目前品牌端消費偏弱，家紡略好於服裝受益於線上及補貼；製造4-5月訂單較差且我們預計Q3也不樂觀、不排除二次下修，因此推薦Q2利潤確定性較強、有自身成長修復邏輯的公司。1）品牌推薦贏家時尚（存在較大利潤彈性）、穩健醫療。2）製造端：推薦利潤端仍有改善預期的康隆達（較國內對手仍有關税相對優勢、搶份額邏輯，疊加機器人腱繩主題）、開潤股份（印尼產能佔比70%，箱包和服裝代工、小米端仍有淨利率改善邏輯）、百隆東方（越南盈利改善，國內減虧邏輯），自身拐點邏輯的晶苑國際（進入各品類客户紅利共振期）、盛泰集團（24年產能調整完畢，新客户拓展順利，我們預計25H1收入增速有望轉正）、浙江正特（大單品邏輯）。

（二）線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年5月各品類增速多數轉正，錦泓集團增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年3月，運動包/運動鞋/運動服/男裝/女裝/童裝抖音平臺銷售額同比增長136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，運動品類增速最高，3月男裝增速好於女裝，25年3月數據環比25年2月增速增加。根據蘿卜投資數據，2025年3月，抖音平臺同比增速前三分別是中國利郎、羅萊生活、耐克公司，同比增長分別為121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分別是博洋家紡、斯凱奇、朗姿股份，同比增長分別為-52.3%/-12.6%/-1.6%。

根據蘿卜投資數據，2025年5月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-51.31%/1.80%/30.60%/-21.47%/3.63%，五月各品類增速大多轉正。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-1.49%/4.35%/1.92%/-16.24%。根據蘿卜投資數據，2025年5月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是錦泓集團、江南布衣、博洋家紡，同比增長分別為1287.5%/60.0%/18.2%。同比增速后三分別是安德瑪、耐克、雅戈爾，同比增速分別為-53%/-52.5%/-45.3%。

（三）本周中等進口棉價格指數上漲2.14%

截截至6月26日，中國棉花3128B指數為15020元/噸，區間上漲0.85%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13726元/噸，區間上漲2.14%，CotlookA指數（1%關税）收盤價為14019元/噸，區間上下跌2.03%。內棉價格高於外棉價格1294元/噸。截至6月26日，中國棉花3128B指數相較年初上漲2.11%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌0.12%，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌0.39%。

（四）行業新聞

日本户外Goldwin在中國連開兩家城市首店；地素時尚將關閉旗下男裝的所有門店；雅戈爾「大手筆」出售金融資產，已套現超40億；三宅一生旗下男裝大陸首店落地北京；Zara關閉福州店，徹底退出福建市場；李寧起薪1200萬招來Clarks「老將」。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-06-29；

《教育行業周報 （6.22-6.27)：持續關注AI+教育，板塊迎來主題催化》

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