【華安證券·半導體】泰凌微（688591）：全球無線連接一流企業，端側AI持續發力

（轉自：華安證券研究）

歷經十數載風雨兼程，泰凌微發展成為無線物聯網系統級芯片世界級企業

公司成立於2010年，2016年公司推出全球領先多模無線物聯網芯片TLSR8269。該芯片是繼德州儀器(TI)cc2650型號芯片之后全球第二款多模低功耗物聯網無線連接芯片。2019年7月，公司獲選爲國際藍牙技術聯盟(SIG)董事會成員公司，與同爲成員公司的國際知名科技公司蘋果、愛立信、英特爾、微軟、摩托羅拉移動、諾基亞和東芝一起負責藍牙技術聯盟的管理和運營決策;公司核心技術人員金海鵬博士被聘請為SIG董事會聯盟成員董事，深度參與國際藍牙標準的制定與規範，積極推動藍牙技術的發展。2021年GoogleTV遙控器參考設計指定芯片累計出貨量超過10億顆芯片；2022年公司研發出Matter1.0芯片以及方案；2023年公司成功登陸上交所科創板；2024年公司累計出貨量超過20億顆芯片。

2024年公司推出TL721X系列芯片產品和機器學習與人工智能發展平臺TLEdgeAI-DK，將支持主流本地端AI模型，如谷歌LiteRT、TVM等開源模型。TL721X系列也是目前世界上功耗最低的智能物聯網連接協議平臺，特別適合運用在需要電池供電的各類產品，為海量AI端側應用的未來發展鋪就嶄新道路。

公司在多個領域擁有突出優勢，行業地位穩固

公司的藍牙低功耗SoC芯片長期位於市場的頭部位置，成為全球第一梯隊的代表之一。在Zigbee領域，公司是出貨量最大的本土Zigbee芯片供應商，並穩居全球前列；公司的Thread和MatterSoC芯片緊跟最新的協議標準，在國際頭部芯片供應商中佔據一席之地；在2.4G私有協議SoC領域取得領先地位，特別是在無線和AI人機交互設備(HID)、智能零售電子貨架標籤(ESL)為代表的主要應用市場；在無線音頻SoC方面，公司支持多種無線音頻技術，包括最新的藍牙低功耗音頻技術，芯片已成功進入國際頭部品牌的產品線。

在垂直應用市場中，具備穩固領先的市場地位。在智能遙控器市場，公司芯片憑藉多年的技術積累和市場驗證佔據了全球相當重要的份額;在智能零售電子貨架標籤(ESL)市場，公司提供高度性價比的芯片和靈活的技術方案，出貨量逐年增長，並處於國內龍頭地位;公司在細分無線音頻產品領域具備獨特的市場優勢，特別是在超低延迟和多模共存音頻設備方面。這些領域優勢的疊加使得公司在無線通信領域具備廣泛的市場影響力和競爭實力。

公司通過技術優勢積累了豐富的終端客户資源

按照產品的應用領域，公司產品品牌客户主要包括谷歌、亞馬遜、小米等物聯網生態系統客户；羅技、聯想等一線計算機外設品牌客户;創維、長虹、海爾等一線電視品牌客户;JBL、Sony等音頻產品品牌客户;塗鴉智能、雲鯨等智能家居品牌客户；電子價籤和智慧零售領域的漢朔科技。和一線品牌的長期合作，體現了公司在產品性能上的領先，以及產品的高品質和服務的高質量，構成了公司的競爭優勢和商業壁壘。

公司積極佈局新一代無線通信技術的研發

公司研發持續投入，在技術創新和市場拓展方面取得了顯著進展。在WiFi-6多模芯片、星閃(NearLink)多模芯片，進一步鞏固了在物聯網芯片領域的領先地位。公司緊跟EdgeAI技術的發展趨勢，推出了多款支持邊緣計算和人工智能的芯片產品如TL721x、TL751x等，這些產品憑藉高性能、低功耗和強大的端側數據處理能力，已在智能家居、智能辦公和無線音頻等領域得到廣泛應用。

AI 端側技術迭代不及預期，消費電子需求疲軟，關税影響加劇。

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泰凌微的基本情況

1.1 發展歷史沿革-無線物聯網系統級芯片世界級企業

公司十數載風雨兼程，公司發展歷經三個發展階段。公司成為無線物聯網系統級芯片世界級企業。

第一階段：2010-2016年。公司成立於2010年，2012年公司實現Zigbee芯片的量產，2013年公司芯片進入創維智能電視採用遙控器方案，2014年公司BluetoothLE芯片量產並推出藍牙Mesh技術；2015年公司獲得英特爾戰略投資；2016年公司推出全球領先多模無線物聯網芯片TLSR8269。該芯片是繼德州儀器(TI)cc2650型號芯片之后全球第二款多模低功耗物聯網無線連接芯片。相較cc2650的支持協議範圍ZigBee協議和低功耗藍牙協議，公司TLSR8269芯片可支持包括低功耗藍牙協議、低功耗藍牙Mesh組網協議、ZigBee協議、蘋果Homekit協議和Thread協議等在內的所有重要低功耗物聯網協議。

第二階段：2017-2020年。2017年公司藍牙Mesh技術標準化並廣泛應用於智能照明等領域；2018年獲得Zigbee3.0的認證；2019年公司研發出多模物聯網芯片支持Bluetooth®5.1AOA/AOD；同年7月，公司獲選爲國際藍牙技術聯盟(SIG)董事會成員公司，與同爲成員公司的國際知名科技公司蘋果、愛立信、英特爾、微軟、摩托羅拉移動、諾基亞和東芝一起負責藍牙技術聯盟的管理和運營決策;公司核心技術人員金海鵬博士被聘請為SIG董事會聯盟成員董事，深度參與國際藍牙標準的制定與規範，積極推動藍牙技術的發展；2020年基於RSIC-V MCU多模1oT和音頻芯片Bluetooth®5.2LE Audio研發成功。

第三階段：2021-至今。2021年GoogleTV遙控器參考設計指定芯片累計出貨量超過10億顆芯片；2022年公司研發出Matter1.0芯片以及方案；2023年公司成功登陸上交所科創板；2024年公司累計出貨量超過20億顆芯片。

公司的主要業務是低功耗無線物聯網芯片的研發、設計與銷售，主要聚焦於低功耗藍牙、雙模藍牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距無線通訊芯片產品;在私有2.4G芯片、無線音頻芯片也有長期的技術積累和產品佈局。公司的產品廣泛應用在電腦外設、智能家居、智能硬件、智能工業系統、智能商業系統等領域。公司產品的應用領域廣泛，客户行業分散。公司在2024年進一步積極擁抱AI趨勢，將邊緣AI同低功耗無線物聯網芯片結合，推出支持邊緣AI技術的多個系列芯片和軟件開發工具，為公司業務進一步向AI方向深化和拓展打下了堅實基礎。

1.2 公司持續積累關鍵技術，積累了豐富的終端客户資源

公司在全球範圍內積累了豐富的終端客户資源，與多家行業領先的手機及周邊、電腦及周邊、遙控器、家居照明等廠商或其代工廠商形成了穩定的合作關係，產品廣泛應用於漢朔、小米、羅技(Logitech)、歐之(HomeControl)、塗鴉智能、朗德萬斯(Ledvance)、瑞薩(Renesas)、科大訊飛、創維、夏普(Sharp)、松下(Panasonic)、英偉達(Nvidia)、哈曼(Harman)等多家主流終端知名品牌，進入美國Charter、意大利Telecom Italia等國際大型運營商供應鏈，並支持和服務百度、阿里巴巴、谷歌(Google)、亞馬遜(Amazon)等眾多科技公司在國際國內的生態鏈企業產品。

按照產品的應用領域，公司產品品牌客户主要包括谷歌、亞馬遜、小米等物聯網生態系統客户；羅技、聯想等一線計算機外設品牌客户;創維、長虹、海爾等一線電視品牌客户;JBL、Sony等音頻產品品牌客户;塗鴉智能、雲鯨等智能家居品牌客户。和一線品牌的長期合作，體現了公司在產品性能上的領先，以及產品的高品質和服務的高質量，構成了公司的競爭優勢和商業壁壘。

從產品細分類別來看，公司目前主要產品為IoT芯片以及音頻芯片，其中IoT芯片以低功耗藍牙類SoC產品為主，同時還有2.4G私有協議類SoC產品、兼容多種物聯網應用協議的多模類SoC產品、ZigBee協議類SoC產品。

公司技術實力與日俱增，持續投入研發鞏固技術壁壘。物聯網連接芯片有七大技術門檻。低功耗領域，射頻電流、睡眠電流、處理器效率是關鍵挑戰。芯片設計需要優化電路結構以降低射頻電流和睡眠電流，在不影響性能的情況下提高處理器效率，以延長電池壽命；高集成度方面，芯片需要在儘可能小的尺寸內實現高度集成，以便吸收外部器件並增加新功能。這要求芯片設計具備良好的可擴展性和靈活性，能夠滿足不斷變化的物聯網應用需求；端到端超低延迟方面，滿足ms級延迟的需求是關鍵挑戰，尤其是對於高性能設備。芯片需要優化通信協議和處理算法，以實現端到端的超低延迟，從而提供快速響應的用户體驗；高複雜度的系統架構方面，隨着產品的不斷進步，芯片設計需要應對更復雜的系統級設計和架構。例如，多核架構的引入、異構計算的支持、邊緣AI處理功能的添加、以及芯片與軟件的協同設計，都成為提升芯片性能和競爭力的重要手段；EdgeAI技術方面，隨着邊緣人工智能(EdgeAI)的興起，芯片設計需要支持邊緣計算和人工智能功能。這要求芯片具備更強的計算能力和更高的能效比，並集成專用的AI加速模塊，以實現高效的數據處理和機器學習算法的運行。同時，EdgeAI還對芯片的實時性、低功耗和安全性提出了更高要求，以滿足智能家居、智能辦公、無線音頻等領域的應用需求。

1.3 核心技術團隊具備豐富的半導體行業從業經驗，股東陣容強大 

公司核心技術團隊具備豐富的半導體行業從業經驗。公司核心技術人員主要包括盛文軍、MINGJIANZHENG(鄭明劍)和金海鵬。

盛文軍清華大學電子工程專業本科，美國德克薩斯州A&M大學電子工程專業博士。2002年4月至2004年5月，任高通(Qualcomm)高級工程師;2004年6月至2007年1月，任芯科科技(Silicon Labs,Inc)項目負責人;2007年1月至2008年3月，任展訊通信德克薩斯州研發中心負責人、設計總監;2008年4月至2009年12月，任智邁微電子副總裁;2010年6月至2017年6月，任泰凌有限董事長、總經理;2017年6月至2021年1月，任泰凌有限董事、總經理;2021年1月至今，任發行人董事、總經理。

MINGJIAN ZHENG(鄭明劍)，清華大學電子技術與信息系統專業本科，清華大學電子工程專業碩士。1999年7月至2010年6月，任美國豪威科技數字及架構設計部總監;2010年6月至2017年6月，任泰凌有限董事、首席技術官(CTO);2017年6月至2020年3月，任泰凌有限首席技術官(CTO);2020年3月至2021年1月，任泰凌有限董事、首席技術官(CTO)。2021年1月至今，任發行人董事、副總經理、首席技術官(CTO)。

金海鵬，清華大學電子工程專業本科，加州大學通訊理論與系統專業碩士及博士。2003年8月至2010年5月任高通(Qualcomm)高級主任工程師;2010年6月至2020年7月，任泰凌有限系統與算法研發負責人;2020年8月至2021年1月，任泰凌有限首席運營官(COO);2021年1月至今，任發行人副總經理、首席運營官(COO)。

公司控股股東為王維航和華勝天成科技股份有限公司。王維航現任北京華勝天成科技股份有限公司第六屆董事會董事長，直接持有公司2.09%股份，王維航間接通過上海芯狄克信息科技和上海芯析企業管理有限公司持有公司6.05%和5.37%的股份。華勝天成持有公司7.44%股份。

國資股東方面，國家集成電路產業基金持有公司6.95%股份，上海浦東新興產業投資有限公司持有2.61%股份，湖州吳興新瑞管理諮詢合夥企業和崑山開發區國投控股有限公司分別持有公司1.89%股份和1.01%股份。

公司重視人才的發展。公司董事、總經理盛文軍持有公司3.14%股份。同時公司核心技術人員盛文軍、MINGJIANZHENG(鄭明劍)和金海鵬等通過上海凌析微管理諮詢合夥企業持有公司2.3%的股份；另公司員工持股平臺包括上海昕沅微管理諮詢合夥企業(有限合夥)和上海西玥微管理諮詢合夥企業(有限合夥)分別持有公司1.62%和0.89%的股份。

1.3 公司業績持續高速成長，AI加持下嶄露頭角 

2024年，公司實現營業收入84,403.30萬元，同比增長32.69%;營業利潤9,323.91萬元，同比增長89.07%;利潤總額9,229.12萬元，同比增長83.82%;歸屬於母公司所有者的淨利潤9,741.03萬元，同比增長95.71%;歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤9,083.34萬元，同比增長296.55%。

2024年，公司推出多款新產品，擴大了市場份額，開拓了多個新的垂直市場，拓寬了營收渠道。隨着本年度物聯網市場整體需求回暖，大客户出貨增加，同時前期開拓的海外市場客户放量出貨，促進了收入增長;2024年內公司持續加大研發投入，憑藉產品的卓越性能與領先技術，進一步鞏固和擴大了市場份額。

2025年第一季度泰凌微實現營業收入2.3億元，同比2024年同期增長42.47%，一方面整體市場回暖，客户需求整體有所增長；另一方面，隨着海外市場拓展，海外經銷商收入較上年同期增幅較大。此外，上年推出的新產品在2025年Q1實現銷售,也對收入增長帶來了積極的作用。受益於高毛利產品和客户銷售佔比的提升，以及銷售規模擴大帶來的成本優勢，公司毛利率繼續維持較高水平，毛利額同比增加4,385萬元，使得歸屬於上市公司股東的淨利潤和扣除非經常性損益的淨利潤分別同比增加4,012萬元和3,902萬元，扭虧為盈。

2024年公司取得多項經營成果。在銷售方面，公司積極開拓境內外市場，在亞馬遜、谷歌、歌爾等客户都實現了直接供貨批量出貨;同時，公司繼續佈局汽車領域和醫療健康等新興應用領域市場，公司芯片已經開始在國內一線車企實現汽車鑰匙的批量供貨，並實現了連續血糖監測(CGM)產品的量產。音頻市場，受益於現有客户訂貨量的增長和Sony、蜂語、猛瑪等新品牌客户的拓展和量產，公司音頻收入大幅增長。

在研發方面，2024年，公司推出TL721X系列芯片產品和機器學習與人工智能發展平臺TLEdgeAI-DK，將支持主流本地端AI模型，如谷歌LiteRT、TVM等開源模型。TL721X系列也是目前世界上功耗最低的智能物聯網連接協議平臺，特別適合運用在需要電池供電的各類產品，為海量AI端側應用的未來發展鋪就嶄新道路。

在人才建設方面，公司制定了2024年限制性股票與股票增值權激勵計劃，進一步健全公司長效激勵機制，以吸引和留住優秀人才，充分調動公司員工的積極性。

得益於公司積極拓展銷售渠道、銷量大幅增長，公司在傳統優勢市場繼續深耕的同時，在新的應用領域亦有進展，IOT芯片產品和音頻芯片產品的銷售額較上年均有實現增長，公司實現營業收入844,033,021.15元，同比增幅32.69%。本年度營業成本為436,040,907.75元，同比增幅21.33%。毛利率較上年提高4.84個百分點。

2024年，公司實現營業收入8.44億元，同比增長32.69%。主要系大客户出貨增長及海外客户銷售增長，IOT芯片產品和音頻芯片產品的銷售額分別增長31.53%和61.98%。IOT芯片收入增長主要系大客户需求增加帶來的收入增幅較高。音頻芯片在2024年收入增速達到61.98%，收入佔比較上年提高了約2個百分點，且音頻產品毛利率較高，銷售結構的改善對公司整體毛利率提高有所貢獻。

2024年，公司實現境內收入4.86億元，境外收入3.58億元，其中境內收入增幅25.87%，境外收入較上期增幅43.23%;且境外收入毛利率對比境內有較大優勢，主要系境外客户購買的較高端的音頻芯片、多模IOT芯片銷售佔比較高。

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泰凌微未來成長和競爭能力分析

2.1 專注於無線物聯網芯片領域前沿技術開發，持續重視研發投入和創新

公司自成立以來始終專注於無線物聯網芯片領域的前沿技術開發與突破，高度重視研發投入與技術創新。公司經過多年的自主研發和技術積累，在低功耗無線物聯網系統級芯片領域已擁有較為深厚的技術儲備，形成了圍繞「低功耗藍牙通信以及芯片技術」「ZigBee通信以及芯片技術」「低功耗多模物聯網射頻收發機技術」「多模物聯網協議棧以及Mesh組網協議棧技術」「低功耗系統級芯片電源管理技術」「超低延時以及雙模式無線音頻通信技術」6項核心技術為主的技術體系，公司能根據下游應用領域的發展快速研發出高性能的芯片產品。

公司在所處行業的多個領域擁有突出優勢，地位穩固。公司的藍牙低功耗SoC芯片長期位於市場的頭部位置，成為全球第一梯隊的代表之一。在Zigbee領域，公司是出貨量最大的本土Zigbee芯片供應商，並穩居全球前列，在本地和國際市場上有強勁競爭實力。此外，公司的Thread和MatterSoC芯片緊跟最新的協議標準，在國際頭部芯片供應商中佔據一席之地。公司還在2.4G私有協議SoC領域取得領先地位，特別是在無線和AI人機交互設備(HID)、智能零售電子貨架標籤(ESL)為代表的主要應用市場。在無線音頻SoC方面，公司支持多種無線音頻技術，包括最新的藍牙低功耗音頻技術，其芯片已成功進入國際頭部品牌的產品線。

在垂直應用市場中，公司建立了穩固的市場地位。在智能遙控器市場，公司芯片憑藉多年的技術積累和市場驗證佔據了全球相當重要的份額;在智能零售電子貨架標籤(ESL)市場，公司提供高度性價比的芯片和靈活的技術方案，出貨量逐年增長，並處於國內龍頭地位;公司在細分無線音頻產品領域具備獨特的市場優勢，特別是在超低延迟和多模共存音頻設備方面。這些領域優勢的疊加使得公司在無線通信領域具備廣泛的市場影響力和競爭實力。

近年來，隨着芯片行業的快速發展和市場競爭的加劇，公司在技術創新和市場拓展方面取得了顯著進展。一方面，公司積極佈局新一代無線通信技術的研發，例如WiFi-6多模芯片、星閃(NearLink)多模芯片，進一步鞏固了在物聯網芯片領域的領先地位。另一方面，公司緊跟EdgeAI技術的發展趨勢，推出了多款支持邊緣計算和人工智能的芯片產品如TL721x、TL751x等，這些產品憑藉高性能、低功耗和強大的端側數據處理能力，已在智能家居、智能辦公和無線音頻等領域得到廣泛應用。

2.2公司產品應用領域廣泛，各個行業以AI重塑產品形態賦能終端

2.2.1電子遊戲和電子競技引領新世代娛樂風向

互聯網的發展和AI時代的到來，不僅影響着人們的生活方式，還改變了人們的娛樂方式。網絡遊戲逐漸滲透進人們的日常生活，催生了電子競技的發展。電子競技是電子遊戲比賽達到「競技」層面的體育項目，是利用電子設備作為運動器械進行的、人與人之間的智力和體力結合的比拼。通過電子競技，可以鍛鍊和提高參與者的思維能力、反應能力、和意志力，培養團隊精神。電子競技尤其在年輕人羣體中掀起一股浪潮。電競行業隱藏着巨大的經濟價值和文化價值。因此，國家政策積極引導電競行業正向發展。2008年，國家體育總局將電子競技定義為國家的第78個體育項目。2009年，國家體育總局信息中心成立了電子競技項目部。2013年，國家體育總局正式設立中國電子競技國家隊。得益於智能手機的普及和多樣化電子競技設備的研發推廣，中國和國際電競行業也逐步邁入爆發期。2022年，商務部發布《關於推進對外文化貿易高質量發展的意見》，提出積極培育網絡遊戲、電子競技等領域出口競爭優勢，提升文化價值，打造具有國際影響力的中華文化符號。2024年，《黑神話:悟空》等現象級遊戲的出現，進一步引爆國內和國際電子遊戲和電競市場，將這個產業重新推入大眾視野中心。在全球範圍，電競產業也處在高增長期，頭部賽事的單場觀賽人數峰值甚至超過500萬人。隨着科技的不斷進步，尤其是移動互聯網和智能終端的普及，電競的門檻進一步降低，使得更多人羣能夠輕松接觸並參與到電競活動中來。電競市場的火熱，也推動電競鼠標、鍵盤、遊戲耳機、電競遙控器等相關周邊產品的需求高速增長。在電競遊戲中，對於控制的端到端延時、音頻的品質、音視頻同步等十分敏感，公司在電競周邊產品市場持續耕耘，藉助芯片和軟件的綜合優化設計，在低延時、高品質音頻以及不同協議多模連接音頻和遊戲控制方面形成深厚的技術儲備。公司產品具有領先的綜合性能表現，在電競行業的周邊產品市場具有極大的應用潛力。

2.4GHz私有協議SoC芯片憑藉其可高度定製化的特點，在某些特定領域具有不可替代的優勢:例如在高性能無線鼠標，遙控玩具等應用，2.4GHz私有協議相較於標準協議能夠提供更靈活的傳輸速率、更低的延時，以及更精簡的系統成本，從而帶來更好的用户體驗。隨着用户對終端設備性能提出越來越嚴苛的要求，2.4GHz私有協議類SoC芯片將持續發揮其獨特優勢。

2.4GHz私有協議無線連接技術憑藉其頻寬和續航能力的優勢在無線鼠標和鍵盤領域得到了相當廣泛的應用，根據全球市場調研機構Vantage Market Research(VMR)統計，得益於無線連接技術、電池技術的進步及個人購買力的提高，2020年全球無線鼠標和鍵盤的市場價值為51.42億美元，預計到2028年將增長到87.70億美元，年複合增長率達將近7%。

2.2.2電子貨架標籤應用支持高潛力新零售增長

隨着經濟的持續發展，消費市場正經歷着深刻的變革，新零售已經成為行業發展的趨勢，通過提供高品質的商品和服務，滿足消費者對美好生活的追求。與此同時，實體零售商業也面臨着多重壓力:網店競爭和品牌忠誠度下降，勞動力成本上升和人員短缺，能源成本飆升，消費者需求多樣化，ESG和可持續運營的要求，全渠道統一價格控制等。迫於這些需求和壓力，運用智能零售物聯網技術來提高運營效率、提升門店轉換率和顧客忠誠度成為市場趨勢。電子貨架標籤(ESL)正是順應這些需求的理想技術，是未來零售店數字化轉型的一個核心組成部分。電子貨架標籤(ESL)的優勢包括:實時自動化動態定價，全渠道價格的統一化，提高門店轉化率，提供更加豐富的產品信息，利於結合店內導航和本地化營銷，利於產品和客户流量實時分析，優化訂單分揀和補貨，提高存貨管理水平等。電子貨架標籤(ESL)可以取代全球數百億張的紙質標籤，是一個巨大的潛在市場。根據ABI Research的估計，2021-2024全球安裝的電子貨架標籤總量為7.7億個，與電子貨架標籤市場真正的潛力相比，這個數量僅僅是冰山一角。ABI Research預計到2028年ESL的累計出貨量將達到30億個。公司在電子貨架標籤低功耗無線芯片方面長期佈局，並佔有全球市場較高份額。藍牙技術聯盟在2023年發佈藍牙5.4標準，增加帶反饋的周期性廣播(PAwR)和加密廣播數據等更適用於ESL市場的重要新功能，公司也在第一時間推出支持藍牙新標準的ESL芯片和軟件方案，為進一步提升市場滲透率奠定了良好基礎。

公司主要核心客户在電子價籤領域以漢朔科技為主。電子紙顯示價籤以3色為主，適用於商品價格、產品參數、庫存信息、簡易圖片等數據顯示量較少的應用場景。公司始終保持產品的持續快速創新，已先后推出Stellar、Nowa、Nebular和Polaris四個系列、合計數十種類型的電子紙顯示價籤。

從線下零售市場規模來看，2020年以來，全球消費者的線上購買傾向漸趨穩定，而實體店消費的傾向則迎來複蘇。結合eMarketer數據進行測算，2022年度、2023年度全球線下零售規模分別同比增長7.0%、5.1%，隨着經濟生活常態化，未來增幅將逐步恢復平穩，預計2023-2027年間複合增長率約3%。

相對於傳統價籤，電子價籤置於貨架上的產品一側，成為接觸線下商品的最廣泛觸點。電子價籤可在節約經營成本，提高管理效率，提升用户體驗，創新營銷模式為零售行業客户賦能。

隨着人工成本的持續上升，門店數字化的訴求日益提升及實踐推廣越來越廣泛，電子價籤作為降低零售門店運營成本的重要工具，滲透率將日益提升。根據法國巴黎銀行的預測，2024年全球將有超過2,000個零售商的逾100萬家實體門店配置電子價籤;根據CINNO統計數據，2017年-2023年全球電子價籤市場規模從28億元上升至169億元，複合增長率為34.9%，2028年全球電子價籤的市場規模將達到349億元，2024年至2028年複合增長率為13.2%。

無接觸經濟與無感支付等新概念的興起也將加速推動電子價籤的滲透率提高。在數字化消費意識和習慣不斷普及大背景下，實體零售場景日益強調「無接觸購物」，電子價籤的安裝可以實現無接觸變價，自動支付設備可以實現無接觸支付，可大大提升消費效率與場景消費體驗。此外，隨着國內外人力成本的持續走高，零售商對數字化的投入日益增大，由於電子價籤可以有效幫助零售商的運營降本增效，電子價簽在線下零售行業的滲透率有望持續提高。

2.2.3超低延時以及多模無線音頻技術，助力打造中高端音頻產品

無線音響系統、遊戲耳機和無線麥克風等高端無線音頻產品對系統的延時要求極高，公司的超低延時及雙模式無線音頻通信技術可以實現極低的無線音頻傳輸延時效果，並且實現多個設備之間音頻高度同步。在無線音響、立體聲遊戲耳機和TWS遊戲耳機等產品中，公司可以實現對於48Khz採樣的音頻信號低於20ms的音頻處理延時，在無線麥克風等產品中，可以實現低於6ms的音頻延時效果。

在傳統無線耳機市場中，低延時遊戲耳機通常利用立體聲非TWS方式實現，與TWS耳機屬於獨立的品類。公司擁有的超低延時及雙模式無線音頻通信技術可以支持雙模式無線音頻TWS耳機和雙模無線音頻立體聲耳機，在遊戲等應用中可實現低於20ms的延時效果，而在正常通信情況下則採用標準TWS方式和手機等設備通信，終端使用者可根據不同的應用場景靈活切換。

在無線音響系統領域，公司推出的超低延時無線音響技術，可以實現高效穩定的一對多無線通信功能，可以實現經典藍牙轉超低延時，經典藍牙轉低功耗藍牙，低功耗藍牙轉Auracast等多種組合，為下游客户選用不同技術解決方案提供了靈活的平臺。

隨着網紅經濟的蓬勃發展，無線麥克風、無線相機等相關直播類產品需求大增，公司在無線麥克風領域推出了靈活多樣的套件，支持1T1R、1TNR、2T1R、2T2R、3T1R等多種形態，本地迴環和混合，自適應跳頻等功能，為相關應用提供了強有力的技術平臺。

2024年，公司進一步將邊緣AI技術應用於無線音頻技術領域，引入AI降噪等功能，在高度優化的AI模型下，可以實現高品質的語音對講，高性能語音喚醒等功能。公司完成了新一代無線音頻技術的升級，可以單協議棧支持傳統藍牙音頻、低功耗藍牙音頻、低延時音頻，可以進行不同協議和模式之間的靈活組合，可以靈活實現無線音頻立體聲耳機、無線音頻TWS耳機、遊戲耳機、遊戲TWS、無線麥克風等多種產品形態和功能的靈活設計，也可以將音頻協議和物聯網組網協議靈活組合，極大的擴展了音頻應用的覆蓋範圍。

2020年，國際藍牙技術聯盟(SIG)發佈了藍牙5.2版本核心技術規範，支持連接類同步傳輸信道和廣播類同步傳輸信道，使得低功耗藍牙技術也更適合傳輸音頻等對時間敏感的數據。藍牙技術聯盟也預期低功耗藍牙音頻技術將逐步取代經典藍牙技術成為音頻傳輸的主要解決方案。2021年7月，國際藍牙技術聯盟(SIG)發佈了藍牙5.3版本核心技術規範，增加了包含對定期廣播、加密密鑰大小控制和頻道分類在內多方面的增強功能，這些性能也進一步鞏固了低功耗藍牙在物聯網領域的重要地位。2023年1月31日，藍牙5.4版本被正式推出，其主要的改進之一為實現了單個接入點與數千個終端節點進行雙向無連接通信，進一步增強了藍牙無線通信技術的安全性，有助於提升藍牙Mesh網絡及基於GATT的各類藍牙應用的用户體驗。

區別於經典藍牙無線連接技術，除了在連接方式上具有差異外，低功耗藍牙無線連接技術具有傳輸距離遠、功耗低和延迟低等突出優勢。具體來説，在連接方式上，經典藍牙僅限於通過點對點的方式傳輸，而低功耗藍牙設備能夠通過點對點、廣播、Mesh組網等方式與其他設備的互連;在傳輸距離方面，低功耗藍牙引入了專有的長距離傳輸模式，可達到數百米甚至公里級別的傳輸距離;在功耗上，低功耗藍牙的優勢最為突出，其運行和待機功耗是經典藍牙的幾分之一。

根據國際藍牙技術聯盟統計，全球藍牙音頻傳輸設備出貨量目前已經從2017年的9.2億個持續增長至2022年的13.6億個。2027年藍牙音頻傳輸設備年出貨量相比2022年預計將增長35.29%，年複合增長率逾6%。憑藉藍牙音頻的下游應用，如TWS(True Wireless Stereo，即真無線立體聲)耳機、智能藍牙音箱、藍牙助聽設備等市場的不斷擴張，尤其是TWS耳機爆發式的需求增長，藍牙音頻芯片的市場需求也不斷上漲。

藍牙音頻芯片主要應用於藍牙耳機，藍牙音箱，TWS真無線耳機等智能音頻設備領域。TWS耳機是近年來藍牙音頻市場中最主要的增長驅動力。中高端TWS耳機左右兩隻耳機均嵌入了智能音頻芯片，在實現左右獨立運行的基礎上，還具備語音控制、語義識別、主動降噪、運動健康監測、設備互聯等功能，耳機的功能和性能均得到顯著提升。根據Counterpoint機構統計，2021年TWS耳機出貨量達到約3億部，較2016年TWS耳機誕生之初不足1,000萬部的出貨量相比，同比增長24%。隨着TWS藍牙耳機在功能和性能上的持續升級，其產品優勢和競爭力將逐步增強，預計未來傳統有線耳機的市場份額將被逐步替代。

近年來在智能物聯網市場快速爆發的背景下，藍牙音頻芯片的應用場景變得愈加豐富，如智能可穿戴設備、智能家居產品等。越來越多的電子設備開始嵌入藍牙音頻芯片用於增強其語音交互能力。智能家居場景中的照明、門鎖、空調、冰箱等終端設備正逐步通過語音交互趨於智能化。應用市場的蓬勃發展直接推動藍牙音頻芯片需求更快速的增長。

在我愛音頻網2024年的拆解產品中，JLab Night fall Wireless頭戴式遊戲耳機、MOMA猛瑪立聲SE無線通話系統耳機、JBL Quantum Stream Wireless風語者無線領夾麥克風三款產品採用了泰凌微電子旗下多標準無線SoC方案。

2.2.4智能遙控器市場公司地位穩固

在垂直應用市場中，公司建立了穩固的市場地位。在智能遙控器市場，公司芯片憑藉多年的技術積累和市場驗證佔據了全球相當重要的份額。

隨着互聯網文娛產業的快速發展，智能電視、流媒體、智能機頂盒等硬件已成為家庭娛樂場景中的重要組成部分，同時也帶動了智能遙控的應用，低功耗藍牙無線連接芯片憑藉其安全、穩定的特徵在智能遙控領域獲得了廣泛應用。

根據Omdia和Kagan機構的統計，2021年全球智能電視出貨量約為1.70億台，預計2025年出貨量將增長至1.99億台;2021年流媒體播放器出貨量約為0.34億台，預計2025年出貨量將增長至0.46億台。智能遙控器作為此類硬件的重要配套設備，市場需求將同步增強。在「萬物互聯」趨勢下，不僅限於智能電視、流媒體等大型家庭硬件，越來越多的硬件例如智能恆温、智能照明等應用將納入家庭物聯網生態中，應用場景將延伸到家庭的更多角落。

2.2.5泛IOT領域採用多模芯片，市場空間廣闊

多模SoC芯片的設計邏輯是讓一枚芯片同時支持多種連接方式和標準，其優勢是能夠精簡硬件結構設計，避免了不同標準芯片同時植入一個設備的必要性，節省了空間與成本。例如智能家居領域，低功耗藍牙兼容手機設備，ZigBee在某些應用組網方面更加成熟，設備開發人員和製造商爲了充分結合兩者優勢傾向於尋求一款同時支持上述兩種無線連接模式的最佳解決方案:即ZigBee/低功耗藍牙多模無線連接芯片。

以智能門鎖為例，若採用同時支持ZigBee和低功耗藍牙的多模無線連接芯片方案，當用户到家時可通過手機藍牙功能發送指令到智能門鎖開門，智能門鎖隨即會單獨發送一條ZigBee指令到整個智能家居系統來開燈，並可根據用户偏好開啟智能暖通空調系統，設置智能恆温器的温度等，確保設備無縫地操作運行。

在多模芯片出現之前，智能家居生態系統中只能採用單一連接方式，無法實現這種多模同時連接的靈活性。如果採用多芯片解決方案，不僅大大增加了設備成本，還迫使開發人員需要考慮兩個不同無線協議之間的通信問題以及干擾問題，從而加大了系統設計難度。而多模連接芯片簡化了設計流程，降低了總體開發成本，為開發高性能、低成本的智能家居設備奠定了基礎。

鑑於自身技術特點，多模無線連接芯片在智能家居領域中的應用較為廣泛。隨着用户對家居設備智能化的需求不斷提高，各廠商逐步開始在產品中嵌入支持多協議的物聯網芯片，從智能照明、音箱到智能家電，越來越多的家居設備具備了遠程操控、語音識別等功能。目前智能家居從最初的單品智能開始轉向全場景智能，多模物聯網芯片市場會迎來新一輪增長。根據Statista的統計，2020年全球智能家居產品及服務支出為860億美元，同比下降9.47%，隨着全球疫情得到控制，2021年預計將大幅增長至1,230億美元，同比增長43.02%，到2025年全球智能家居產品市場及服務支出規模將達到1,730億美元。

智能照明領域也是多模無線連接芯片的一個增長前景最為廣闊的細分市場。在照明領域，智能照明擁有提升能源效率、降低維護成本和滿足定製化需求等眾多優勢，因此已成為下游消費羣體照明採購的新趨勢。

根據IDC中國發布的全球智能家居設備市場追蹤數據顯示，2021年全球智能家居設備出貨量超過8.95億台，其中照明設備出貨量約為8,900萬台，佔比約為10%。IDC中國預計2026年照明設備出貨量佔比將躍升至17%，出貨量將達到2.4億台。因此，作為下游主要應用領域之一的智能照明行業的發展與多模無線連接芯片行業的發展緊密相關。

2.2.6從低功耗無線物聯網領域進一步擴展至AI+物聯網無線芯片的領域，增強產品競爭力

公司產品已經從低功耗無線物聯網領域進一步擴展至AI+物聯網無線芯片的領域，不但提供多種多樣的無線低功耗物聯網連接，同時提供低功耗邊緣AI計算平臺所需要的處理能力、算法和工具等，公司研發包括芯片以及軟件技術。

公司於2024年度推出機器學習與人工智能發展平臺TLEdgeAI-DK，將支持主流本地端AI模型，如谷歌LiteRT、TVM等開源模型。公司TL721X系列芯片產品也是目前世界上功耗最低的智能物聯網連接協議平臺，特別適合運用在需要電池供電的各類產品，為海量AI端側應用的未來發展鋪就嶄新道路。公司芯片及搭載的機器學習與人工智能發展平臺，使低功耗無線物聯網芯片脱離了傳統無線芯片僅限於傳輸的功能，實現了可自行學習，可以參與、對接大模型和應用小模型，並實現了和國際、國內一線的客户的合作。

邊緣AI的應用場景十分廣泛，涵蓋智能家居、智慧醫療、智能樓宇、工業物聯網、安防監控等眾多領域。公司現有產品已有大量產品應用於這些領域，為進一步增加在邊緣AI的覆蓋率，奠定了良好的應用和客户基礎。TLEdgeAI-DK平臺全力支持用户快速移植現有的機器學習模型，並且用户還可運用LiteRT、TVM等主流本地人工智能算法，使其在開發實際產品時，能高效地將本地端的人工智能功能加以整合。用户不但能夠獲取可直接運行的LiteRT模型，以便在多種機器學習與人工智能工作場景中自如應用，而且還能憑藉AIEdge轉換和優化工具，把谷歌平臺TensorFlow和Jax等模型、臉書公司PyTorch模型順利轉換為TFLite格式並使之運行於公司芯片上。

用户可藉助公司提供的ML/AISDK，並結合自有訓練模型成果，快速集成到實際產品應用中，搶佔上市先機。公司目前已成功地利用TLEdgeAI-DK發展平臺，將邊緣AI的機器學習模型整合到智能音頻和智能家居產品中，實現了與實際應用的緊密結合，同時還在與更多的用户和策略夥伴合作開發各種適合不同應用領域具有邊緣AI功能的創新產品，其中包括和國內外領先的大模型AI公司進行的相關產品的深度合作。

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盈利預測與投資建議

3.1 盈利預測

預計2025-2027年公司營業收入為11.61億元、14.91億元、18.53億元。同比增長37.5%、28.5%、24.3%。公司核心產品來自於物聯網芯片和音頻芯片。

在泛物聯網市場中，泰凌微在垂直應用市場中，公司建立了穩固的市場地位。公司的藍牙低功耗SoC芯片長期位於市場的頭部位置，成為全球第一梯隊的代表之一。在Zigbee領域，公司是出貨量最大的本土Zigbee芯片供應商，並穩居全球前列，在本地和國際市場上有強勁競爭實力。此外，公司的Thread和MatterSoC芯片緊跟最新的協議標準，在國際頭部芯片供應商中佔據一席之地。公司還在2.4G私有協議SoC領域取得領先地位，特別是在無線和AI人機交互設備(HID)、智能零售電子貨架標籤(ESL)為代表的主要應用市場。我們預計公司物聯網芯片2025-2027年分別實現10.09億元、12.64億元和15.47億元。同比增長31.96%、25.25%、22.38%。

公司在細分無線音頻產品領域具備獨特的市場優勢，特別是在超低延迟和多模共存音頻設備方面。這些領域優勢的疊加使得公司在無線通信領域具備廣泛的市場影響力和競爭實力。我們預計公司音頻芯片2025-2027年分別實現1.51億元、2.27億元和3.07億元。同比增長100%、50%和35%。

3.2 投資建議及估值

預計公司2025-2027年分別實現歸母淨利潤1.93億、2.84億、3.87億元，EPS分別為0.80、1.18、1.61元，對應PE分別為47.91倍、32.59倍、23.97倍。首次覆蓋給予「買入」評級。

AI端側技術迭代不及預期，消費電子需求疲軟，關税影響加劇，競爭加劇

本報告摘自華安證券2025年6月23日已發佈的《【華安證券·半導體】泰凌微（688591）：全球無線連接一流企業，端側AI持續發力》，具體分析內容請詳見報告。若因對報告的摘編等產生歧義，應以報告發布當日的完整內容爲準。