【民生計算機】穩定幣深度研究框架

摘要

行業要聞

ØMidjourney推出其首個 AI 視頻生成模型 V1：支持圖像轉視頻+ 21秒最長時長。

Ø華為雲發佈盤古大模型5.5，宣佈新一代昇騰AI雲服務上線。

公司動態

Ø恆華科技：6月18日，北京恆華偉業科技股份有限公司發佈公告稱，公司股東新余高新區澤潤投資管理有限公司於2025年5月22日至6月16日通過集中競價方式累計減持公司股份5,800,000股，佔公司總股本的0.97%，減持計劃已實施完畢。

Ø競業達：6月21日，北京競業達數碼科技股份有限公司發佈公告稱，公司董事張愛軍先生因自身資金需求，計劃2025年7月14日起至2025年10月13日期間，通過集中競價的方式減持公司股份合計不超過2,313,800股，合計減持比例佔公司總股本的比例不超過1%；公司董事曹偉先生因自身資金需求，計劃 2025年7月14日起至2025年10月13日期間，通過集中競價的方式減持公司股份合計不超過367,500股，合計減持比例佔公司總股本的比例不超過0.16%。

本周觀點

投資建議：香港穩定幣法案落地，一方面代表着區塊鏈、加密貨幣等前沿金融科技發展進入加速落地階段，另一方面也側面反映我國香港地區對於金融科技創新發展的積極態度。6月17日美國《GENIUS》法案落地，中美兩國正加速入局穩定幣領域，穩定幣全球龍頭之一的Circle上市至今漲幅超過675%，市值已經超過367億美元，海外資本市場對穩定幣產業給予高度關注。近期金融科技具備「革命性」創新的穩定幣加速推進，海外穩定幣龍頭Circle持續大漲，金融IT板塊迎來佈局機遇，建議關注：1）穩定幣產業鏈：中科金財、金證股份、朗新科技、眾安在線、連連數字、中國光大控股、宇信科技、天陽科技、京北方；2）跨境支付產業鏈：新大陸、新國都、拉卡拉、四方精創、高偉達等。

風險提示：技術發展不及預期；行業競爭加劇。

1 本周觀點

據大成律所，穩定幣是一種特殊的加密貨幣，旨在通過錨定法定貨幣、實物資產或算法機制，維持其價格的相對穩定。相較於比特幣、以太坊等價格波動劇烈的加密貨幣，穩定幣更適合作為支付媒介、價值存儲工具和金融交易的計價單位。例如，與美元1:1錨定的USDT、USDC，使得用户在加密貨幣交易中能規避價格波動風險。

1） 法幣抵押型穩定幣這是目前市場上最主流的穩定幣類型，通過儲備等額的法定貨幣（如美元）作為抵押物，確保每一枚穩定幣都有真實資產支撐。以USDT和USDC為代表，其透明度和信任度依賴於發行方定期披露的儲備資產審計報告。

2） 加密資產抵押型穩定幣此類穩定幣以其他加密貨幣（如比特幣、以太坊）作為抵押物，通常採用超額抵押機制，即抵押資產價值高於發行的穩定幣價值，以應對加密貨幣價格的劇烈波動。MakerDAO發行的Dai便是典型代表，用户通過抵押ETH生成Dai，當抵押物價值下降時需補充抵押品以避免清算。

3） 算法穩定幣不依賴實際資產抵押，而是通過智能合約算法自動調節穩定幣的供應量。當穩定幣價格高於錨定值時，算法增發代幣抑制價格上漲；反之則減少供應。然而，算法穩定幣的穩定性高度依賴市場信心，UST的崩盤事件便暴露了其潛在風險。

美元穩定幣的儲備資產結構，以Circle發行的usdc為例，通常以短期美國國債為主要構成，該部分佔總儲備的比例達92.59% ，並由BlackRock（貝萊德）負責託管；剩余部分儲備則以現金形態，存放於紐約梅隆銀行等受監管的金融機構 。

全球穩定幣總市值突破2500億美元，其中USDT（泰達幣）以1554億美元市值佔據62%份額，穩居第一；USDC（Circle發行）以606億美元市值位列第二，佔比約24%。兩者合計壟斷市場近86%的份額，形成「雙極格局」。USDT：主導交易場景與新興市場支付，尤其在亞洲、拉美跨境支付中佔優。USDC：以合規性與機構採用見長，60.8%發行於以太坊鏈，儲備資產100%為現金及美債，每月由第三方審計。

據CPN白皮書，穩定幣是打造全球支付網絡（CPN）的核心工具。Circle 推出的CPN ，旨在連結銀行、新興銀行、支付服務提供商 (PSP) 、虛擬資產服務提供商 (VASP) 與數位錢包等金融機構，實現 24/7 的全天候跨境支付即時結算。 CPN 利用受監管的穩定幣，如 USDC 與 EURC，提供更快速、透明且可編程的支付體驗，實現低成本、即時且具透明度的跨境支付，這象徵着穩定幣應用與普及邁入全新里程碑。

1）進出口商、批發商和大型企業可以利用CPN賦能的金融機構消除重大交易成本和摩擦，加強全球供應鏈協調，優化財務運作，減少對昂貴營運資本借貸的依賴。

2）匯款發送和接收者、內容創作者以及其他傾向於發送或接收小額支付的個人將實現更多的價值，應用CPN的金融機構能夠以更低的費用和複雜性、更快地提供此類服務。

3）銀行、支付公司以及其他服務提供商可以利用CPN的平臺服務開發創新性的支付應用場景，利用穩定幣的可編程性、軟件開發套件（SDK）以及智能合約來構建繁榮的應用生態，這將逐漸釋放企業和個人的穩定幣支付的潛力。此外，第三方開發者和企業還可以引入增值服務以進一步拓展支付網絡的能力。

據CB Insights Research，穩定幣產業鏈可分為以下幾個方面：

1）分析和監控（Analytics & monitoring）：

用於跟蹤、分析並提供穩定幣運營、交易及市場行為洞察的平臺、工具和服務。這些解決方案幫助用户、監管機構和相關方瞭解穩定幣的表現，確保合規性，管理風險，並做出數據驅動的決策。

2）區塊鏈基礎設施（Blockchain infrastructure）：

穩定幣在多個區塊鏈環境中有效運行所需的基礎技術層、網絡和服務。這些基礎設施提供商提供了穩定幣系統構建、運營和擴展所需的核心技術基礎。這類公司提供穩定幣有效運行所需的技術堆棧的關鍵組件，包括第一層區塊鏈、oracle網絡、跨鏈消息協議、擴展解決方案和開發工具。

3）企業級和B2B應用（Enterprise & B2B）：

這些平臺、服務和解決方案專門為企業設計，用於在其金融業務中集成、管理和使用穩定幣。它們通常支持B2B支付、工資發放、資金管理以及面向客户的支付選項等應用場景，同時管理相關的監管、會計和運營要求。

4）交易所/出入金通道（Exchanges/On & off ramps）：

促進穩定幣與其他資產（包括法定貨幣，如美元、歐元）及其他加密貨幣之間轉換的平臺和服務。這些服務為傳統金融體系與穩定幣生態系統之間搭建了重要橋樑。這類公司既包括支持穩定幣的集中式交易所，也包括專門的上/下坡服務，旨在讓用户更容易跨不同地區和支付方式進入和退出穩定幣生態系統。

5）發行方（Issuers）：

創建、分發和管理穩定幣的組織和協議。這些發行者負責在市場中提供並持續運營穩定幣。這類公司代表了穩定幣發行的不同方法，包括法定貨幣支持的穩定幣、加密抵押的穩定幣、算法穩定幣和地區貨幣穩定幣，每一種都有自己的機制來維持穩定性和解決特定的市場需求。

6）流動性和收益率（Liquidity & yield）：

平臺、協議和服務使用户能夠高效部署穩定幣，以賺取收益、提供市場流動性或獲取借貸能力。這些解決方案將穩定幣從純粹的交易工具轉變為產生收益的資產。提供者從專注於資本保值到更積極的收益尋求方法，滿足穩定幣生態系統內不同的風險偏好。

7）支付處理（Payments processing）：

促進穩定幣在日常商業和個人交易中使用的平臺和基礎設施。這些解決方案使企業和個人能夠高效且安全地發送、接收和處理穩定幣支付。

8）錢包和託管機構（Wallets & custodians）：

應用程序、平臺和服務，使用户能夠安全地存儲、管理和交易穩定幣。這些解決方案包括自託管錢包，用户可以控制自己的私鑰，以及託管服務，由提供商代表用户管理加密資產。穩定幣管理的方法包括針對個人用戶的硬件錢包和移動應用程序，以及針對企業客户的複雜託管基礎設施。

據CPN白皮書，穩定幣是打造全球支付網絡（CPN）的核心工具。Circle 推出的CPN ，旨在連結銀行、新興銀行、支付服務提供商 (PSP) 、虛擬資產服務提供商 (VASP) 與數位錢包等金融機構，實現 24/7 的全天候跨境支付即時結算。 CPN 利用受監管的穩定幣，如 USDC 與 EURC，提供更快速、透明且可編程的支付體驗，實現低成本、即時且具透明度的跨境支付，這象徵着穩定幣應用與普及邁入全新里程碑。

1）進出口商、批發商和大型企業可以利用CPN賦能的金融機構消除重大交易成本和摩擦，加強全球供應鏈協調，優化財務運作，減少對昂貴營運資本借貸的依賴。

2）匯款發送和接收者、內容創作者以及其他傾向於發送或接收小額支付的個人將實現更多的價值，應用CPN的金融機構能夠以更低的費用和複雜性、更快地提供此類服務。

3）銀行、支付公司以及其他服務提供商可以利用CPN的平臺服務開發創新性的支付應用場景，利用穩定幣的可編程性、軟件開發套件（SDK）以及智能合約來構建繁榮的應用生態，這將逐漸釋放企業和個人的穩定幣支付的潛力。此外，第三方開發者和企業還可以引入增值服務以進一步拓展支付網絡的能力。

穩定幣發行人沙盒首批共有5家機構參與，分屬3組發行主體：

據德恆探索，2024年7月，金管局公佈首批沙盒參與者名單，包括三組機構，預計這些機構將率先獲得正式牌照：

1）京東幣鏈科技（JD Coin Chain Technology）

業務定位方面，作為京東科技子公司，京東幣鏈科技專注數字貨幣支付系統和區塊鏈基建，其穩定幣定位為跨境支付基礎設施，不侷限於京東生態。技術方案上，京東幣鏈科技發行基於公鏈的港元（HKD）/美元（USD）1:1掛鉤穩定幣，首階段主推港元與美元穩定幣。合規建設方面，京東幣鏈科技採用100%現金儲備機制，由德勤實施月度鏈上穿透審計，審計報告實時公開；同時強調不向中國大陸提供服務，嚴格遵循屬地監管。

目前，已進入沙盒第二階段，測試場景覆蓋跨境支付（交易速度從「天級」提升至「秒級」）、投資交易（與頭部合規交易所合作）、零售支付（對接京東港澳站等場景）。

2）圓幣創新科技（Round Dollar Innovation Technology）

圓幣創新科技由金管局前總裁陳德霖、HashKey肖風等金融資深人士領銜，獲紅杉中國、Aptos Labs等780萬美元A1輪融資。圓幣創新科技依託關聯公司圓幣錢包科技（已獲SVF牌照）構建合規支付網絡，專注於為企業跨境支付痛點提供解決方案。

3）渣打銀行（香港）·安擬集團·香港電訊聯合體

聯合體由三方成立合資公司，結合渣打銀行合規能力、安擬集團（Animoca Brands）區塊鏈技術、香港電訊用户場景，探索穩定幣在零售及跨境支付中的應用。作為傳統金融機構與Web3創新企業的跨界合作典範，有利於虛擬資產與傳統支付系統間銜接。

總體而言，香港穩定幣沙盒首批參與機構呈現差異化競爭優勢，其技術路徑與專屬場景定位形成鮮明區隔。

據CPN白皮書，CNP旨在通過使用受監管的穩定幣在支持的區塊鏈網絡之間實現無縫、高效和安全的交易，能夠支持各種支付和價值交換場景。其合規驅動的架構允許發起支付的金融機構（OFI）通過CPN發現並連接接受支付的金融機構（BFI），同時賦予構建者為個人、企業和機構開發創新解決方案的能力。

1）在業務支付方面，基於穩定幣支付的CPN可以通過縮短結算時間和跳過中間商來加快和簡化公司的跨境支付，使得公司能夠以最低費用和即時結算的方式在全球範圍內處理薪資支付。此外，CPN還可以通過安全、高效且多樣化的支付解決方案，提升全球電子商務體驗。在未來，CPN將使自主AI代理能夠代表用户或系統發送或接收支付。

2）在消費者支付方面，基於穩定幣支付的CPN能夠為個人提供快速、經濟的匯款服務，避免高額費用和延誤，使得小額支付和價值交換能夠得到高效的實現，擴大了消費者進入全球在線市場的渠道。此外，基於穩定幣的計費，可以用軟件編程實現數字服務的重複支付。

3）在資本市結算方面，穩定幣交易可以通過加快金融機構之間的結算速度，提高結算透明度，降低交易對手風險和運營成本。此外，在外匯市場，通過優化多幣種操作的效率簡化貨幣轉換流程，解決了諸如傳統跨境企業高昂的外匯費率以及多幣種管理的複雜性和延迟性等難題。

4）在資金流動方面：基於穩定幣交易的CPN能夠簡化資金流動程序，境外所得收入能夠高效轉換回公司所在本土市場，從而提高效率；同時也提供了安全可靠的渠道以用於進行大規模的資金發放。

5）在DeFi整合方面：通過為借貸、借款、儲蓄等業務提供基礎支持，為去中心化金融領域的創新者提供助力，釋放鏈上金融在主流規模上的強大潛力。

投資建議：香港穩定幣法案落地，一方面代表着區塊鏈、加密貨幣等前沿金融科技發展進入加速落地階段，另一方面也側面反映我國香港地區對於金融科技創新發展的積極態度。6月17日美國《GENIUS》法案落地，中美兩國正加速入局穩定幣領域，穩定幣全球龍頭之一的Circle上市至今漲幅超過675%，市值已經接近530億美元，海外資本市場對穩定幣產業給予高度關注。近期金融科技具備「革命性」創新的穩定幣加速推進，海外穩定幣龍頭Circle持續大漲，金融IT板塊迎來佈局機遇，建議關注：1）穩定幣產業鏈：中科金財、金證股份、朗新科技、眾安在線、連連數字、中國光大控股、宇信科技、天陽科技、京北方；2）跨境支付產業鏈：新大陸、新國都、拉卡拉、四方精創、高偉達等。

2 行業新聞

谷歌推理最快、成本效益最高 AI 模型：Gemini 2.5 Flash-Lite 亮相，全面升級編碼、翻譯、推理。

6月18日，谷歌公司發佈博文，在宣佈 Gemini 2.5 Flash 和 Gemini 2.5 Pro 模型進入穩定階段之外，還推出全新輕量級模型 Gemini 2.5 Flash-Lite。谷歌表示 Gemini 2.5 系列以平衡「成本-速度-性能」為核心設計目標，兼顧高效推理與經濟性，伴隨着穩定版上線，確保開發者能以更高信心構建複雜系統。谷歌同步推出 Gemini 2.5 Flash-Lite 的預覽版本，這是目前該系列中成本效益最高、推理速度最快的模型。

Midjourney推出其首個 AI 視頻生成模型 V1：支持圖像轉視頻+ 21秒最長時長。

6月19日，熱門AI圖像生成初創公司 Midjourney 宣佈推出其首個AI視頻生成模型 V1，正式進軍AI視頻領域。V1是一款圖像轉視頻模型，用户可以上傳一張圖片，或使用Midjourney其他模型生成的圖像，V1 將基於此生成四段五秒的視頻。Midjourney 首席執行官David Holz表示，AI視頻模型是公司邁向終極目標的下一步——開發能夠實現「實時開放世界模擬」的AI模型。

MiniMax上新周：發佈首個推理模型M1，上下文長度為DeepSeek R1八倍。

6月17日，大模型獨角獸MiniMax上線其首個推理模型MiniMax-M1，稱是全球首個開源權重的大規模混合注意力推理模型。該模型基於此前的MiniMax-Text-01模型開發，支持100萬token的上下文長度，是DeepSeek R1的8倍。在智能體工具調用、複雜上下文任務等評測集中，MiniMax-M1得分高於DeepSeek-R1和Qwen3等模型。成本表現方面，M1在用8萬Token深度推理的時候，需要使用DeepSeek R1約30%的算力。團隊表示，M1整個強化學習階段只用到512塊H800三周時間，租賃成本為53.74萬美金。MiniMax還宣佈，自6月17日開啟為期5天的MiniMax Week。

華為雲發佈盤古大模型5.5，宣佈新一代昇騰AI雲服務上線。

6月20日，華為開發者大會2025在東莞籃球中心揭幕，全面分享了HarmonyOS、昇騰AI雲服務、盤古大模型等最新科技創新成果。會上，華為常務董事、華為雲計算CEO張平安宣佈基於CloudMatrix 384超節點的新一代昇騰AI雲服務全面上線，為大模型應用提供澎湃算力。此外，華為雲重磅發佈了盤古大模型5.5，自然語言處理（NLP）、計算機視覺（CV）、多模態、預測、科學計算五大基礎模型全面升級，為行業提供全新價值。

3 公司新聞

國能日新：6月17日，國能日新科技股份有限公司發佈公告稱，公司通過受讓老股及現金增資的方式增加對參股公司天津馭能能源科技有限公司的投資，持有天津馭能的股權由19.33%增加至31.75%。近日，天津馭能已辦理完畢相關的工商變更登記手續，並取得了由天津市武清區市場監督管理局換發的《營業執照》。

恆華科技：6月18日，北京恆華偉業科技股份有限公司發佈公告稱，公司股東新余高新區澤潤投資管理有限公司於2025年5月22日至6月16日通過集中競價方式累計減持公司股份5,800,000股，佔公司總股本的0.97%，減持計劃已實施完畢。

皖通科技：6月20日，安徽皖通科技股份有限公司發佈公告稱，公司近日收到國家知識產權局頒發的《發明專利證書》，具體情況如下：一種基於實時交通流的高速公路車道管控方法及系統。

税友股份：6月20日，税友軟件集團股份有限公司發佈公告稱，公司審議通過了《關於回購註銷部分激勵對象已獲授但尚未解除限售的限制性股票及調整回購價格的議案》，鑑於公司2023年限制性股票激勵計劃首次授予的7名激勵對象因個人原因已離職，64名激勵對象因公司業績考覈不達標不滿足首次授予的第二個解除限售期的解除限售條件，公司將對上述激勵對象已獲授但尚未解除限售合計418,250股限制性股票進行回購註銷。本次回購註銷完成后，公司總股本將由406,763,250股減少至406,345,000股，註冊資本由人民幣406,763,250元減少至人民幣406,345,000元。

競業達：6月21日，北京競業達數碼科技股份有限公司發佈公告稱，公司董事張愛軍先生因自身資金需求，計劃 2025年7月14日起至2025年10月13日期間，通過集中競價的方式減持公司股份合計不超過2,313,800股，合計減持比例佔公司總股本的比例不超過1%；公司董事曹偉先生因自身資金需求，計劃 2025年7月14日起至2025年10月13日期間，通過集中競價的方式減持公司股份合計不超過367,500股，合計減持比例佔公司總股本的比例不超過0.16%。

4 本周市場回顧

本周（6.16-6.20）滬深300指數下跌0.45%，中小板指數下跌0.43%，創業板指數下跌1.66%，計算機（中信）板塊下跌1.87%。板塊個股漲幅前五名分別為：四方精創、朗新科技、新國都、信息發展、運達科技；跌幅前五名分別為：新北洋、迪威迅、天津磁卡、國聯股份（維權）、匯金股份（維權）。

5 風險提示

1）行業發展不及預期：目前國內計算機行業在市場擴容、政策催化等多項利好疊加的背景下快速發展，部分利好不可控程度高，若外部利好消失則計算機行業發展可能有放緩風險。

2）市場競爭加劇：目前計算機行業在信創等因素驅動下市場規模快速擴大，競爭格局多變，芯片、數據庫、操作系統等行業仍處於高度競爭狀態，若后續行業競爭加劇，可能會影響相關公司的毛利率水平，進而影響相關公司的盈利能力。

3）政策落地不及預期：目前國內計算機行業在產品性能和生態上都尚且不及國外巨頭，但受益於國產化政策推動市場份額連年提升，若后續國產化支持政策落地進度不及預期，可能會導致國產軟硬件推進進度變慢，影響相關公司業績增長前景。

作者介紹

呂偉: 計算機首席分析師

執業證書: S0100521110003

丁辰暉 計算機分析師

執業證書：S0100522090006

詳見報告《計算機周報20250622：穩定幣深度研究框架》

對外發布時間：2025年6月22日

分析師承諾

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並登記為註冊分析師，基於認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，並對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

評級説明

免責聲明

民生證券股份有限公司（以下簡稱「本公司」）具有中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格。本報告僅供本公司境內客户使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客户。本報告僅為參考之用，並不構成對客户的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議並未考慮個別客户的特殊狀況、目標或需要，客户應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。 

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