【紅包】A股的「荔枝」：BD、AI、Labubu引領市場「新風潮」

（來源：諾安基金）

如果説荔枝是長安的「風潮」，那咱們A股里的「荔枝」，可能就是最近常常被人提起的BD、AI、Labubu了吧。這些專有名詞的相關領域今年也在市場中掀起了一陣「新風潮」，讓我們一起來看看吧。

新風潮一：科技成長熱潮

由年初AI行情引發的「科技成長熱潮」持續引領風尚。

第一，從宏觀角度來看，2025年是「十四五」規劃收官之年，也是「十五五」規劃的謀劃之年，也是加快推動經濟轉型升級的關鍵之年，爲了更好地應對外部環境的不確定性，高質量發展的確定性成爲了更加值得追求的發展要義，這為「科技成長熱潮」的持續發展奠定了基礎。因此，近年來我們看到不少科技創新政策不斷頒佈，戰略性新興產業、未來產業頻頻獲得市場青睞。

第二，當前從擁擠度、滾動收益差、成交佔比、日曆效應等各項指標來看，當前科技板塊整體仍處於高性價比區間。

1）從擁擠度看，近期部分科技細分方向擁擠度已開始從底部回升，但多數仍處於相對偏低水平；

2）從滾動收益差看，據Wind數據顯示，近期TMT與全A的滾動40日收益差快速修復至0%偏下方，仍遠低於10%的經驗性頂部。興業證券參考歷史經驗認為，隨着科技成長行情的趨勢逐步確立，后續仍有進一步修復的空間；

圖片發佈日期：2025年6月15日

3）從成交佔比看，此前5月下旬時TMT成交佔比回落至22%、23%左右的歷史相對低位，一度低於2023年和2024年多數科技風格調整到位時的水平。近期回升至30%左右，但較近幾年TMT行情高峰時的40%-50%的水平仍有較大差距。

圖片發佈日期：2025年6月15日

第三，地緣風險並不會長久影響科技成長板塊的修復邏輯。6月13日，以色列突然對伊朗發動空襲，隨后雙方展開多輪交火。中東局勢突變，全球大類資產再受擾動。風險資產普跌，而石油、黃金則大幅上行。地緣風險升溫、市場情緒遭受衝擊之下，也引發部分投資者對本輪科技成長行情是否會就此終結的擔憂。

不過，興業證券覆盤2020年初美伊衝突及2023年10月巴以衝突這兩輪與本輪可比的地緣危機，發現，這類衝擊對市場的影響多為短期事件性衝擊，內因纔是市場走勢的主要矛盾。並且從結構上看，科技成長板塊均非調整最劇烈的方向，反而由於有獨立產業趨勢的支撐而表現出較強的韌性。

2020年1月8日，同樣由於核協議問題，美伊衝突爆發。據Wind數據顯示，當天上證指數下跌1.22%，但次日市場隨即開始修復，直至1月14日創下本輪行情階段性的高位后，隨着疫情逐漸發酵行情開始下跌。結構上，雖然衝突當天以TMT為代表的科技成長板塊同樣遭遇衝擊，但情緒修復過后市場重回產業趨勢，TMT 和消費成為推動后續行情新高的重要結構性力量。

2023年10月7日，巴以衝突爆發。10月9日開市后市場並未完全遵循避險邏輯，具備產業趨勢支撐的汽車、TMT當日依然收漲。雖然后續市場跌幅有所擴大，但更多是源於對國內地產以及美國AI禁令的擔憂，且結構上汽車、電子、醫藥等有產業支撐的行業依然是本輪下跌中較為抗跌的方向。在10月23日「國家隊」入場以及10月24日人大常委會增發萬億國債、提高赤字率等宏觀政策託底下，市場隨即迎來上漲。

因此，興業證券認為，在新的宏觀變化出現之前，具備產業趨勢支撐、有基本面改善預期的科技成長板塊依然有望是支撐行情的結構性亮點。

新風潮二：創新葯出海熱潮

除了「科技成長熱潮」之外， 「創新葯」熱潮也持續引領風尚。

十多年前，中國醫藥行業主要由仿製藥主導。然而，短短十年間，中國創新葯物實現了從me-too（模仿性新葯）到fast-follow（快速跟進開發藥物），再到first-in-class（同類首創新葯）的華麗轉身。這不僅是政策驅動的結果，更是一場由資本推動、研發人才迴流、臨牀需求爆發等多重因素共振形成的產業革命。

據華泰證券研究報告統計，2015年以前，我國的新葯審批較為迟緩，自主創新乏力。自從2015年中國藥審改革啟動后，為原創新葯的研發打開了政策通道，也激發了資本與人才湧入醫藥行業的熱情。

2015年-2020年可以説是「創新葯1.0時代」，創新葯行業沐浴在資本的紅利之中，大量的資金湧入這個領域。然而，這波「創新葯熱」很快帶來了另一個問題——同質化嚴重，無序競爭加劇，行業也經歷了一次「大浪淘沙」的過程。但正是這次洗禮，讓行業變得更加成熟和理性。

2021年-2024年是「創新葯2.0時代」，以臨牀指導原則為起點，行業進入供給側改革，審評趨嚴、准入壓力增大背景下，同質化產品逐步出清，FIC/BIC管線嶄露頭角，同時國產創新葯出海加速。

而行至今日，我國的「創新葯3.0時代」已然來臨。

當前國內頻繁出臺的創新葯政策，既是供給側改革政策的延續，又呈現出在多方面積極鼓勵高質量品種的新特點，標誌着行業正式邁入 3.0 時代。

1、從政策層面來看，從研發到評審，政策環境持續優化。2024年中，國常會審議通過了《全鏈條支持創新葯發展實施方案》，此后各地區也相繼出臺配套政策，不斷夯實政策落地基礎。

6月16日，國家藥品監督管理局發佈《關於優化創新葯臨牀試驗審評審批有關事項的公告（徵求意見稿）》（下稱《徵求意見稿》），核心創新葯品種的臨牀試驗審評審批周期有望壓縮至30個工作日。臨牀試驗是創新葯研發的重要環節，此次優化創新葯臨牀試驗審評審批試點，能顯著提升研發效率，是我國向全球創新葯研發高地邁進的關鍵，這標誌着一項可能重塑中國創新葯研發格局的變革正拉開序幕。

2、從產品層面來看，中國創新葯研發實力顯著提升，原研FIC創新葯取得突破。根據醫藥魔方數據，2024年底在Top20熱門靶點上，中國在全球熱門靶點中的貢獻度最高，Top20靶點中有18個靶點的藥品數量在全球佔比超過50%。中國企業原研的FIC創新葯2021年的數量首次超過歐洲，位居全球第二，僅次於美國。其中I期臨牀佔比58%，I/II期臨牀佔比19%，超過90%的藥物尚處於臨牀早期階段。 

3、中國創新葯授權出海爆發，BD數量與金額再創新高。據醫藥魔方數據顯示，2024年中國企業的license-out交易熱度仍在持續，全年交易數量達94筆，同比增長6%；總交易金額達519億美元，同比增長26%；總首付款達41億美元，同比增長16%。數量與金額均再創新高。2025年Q1，license-out交易一共33筆，同比增加32%；從交易金額上看，交易總金額同比增加超過250%。隨着中國創新葯管線質量的持續提升，未來中國企業license-out數量與金額都將保持增長。 

如今，中國創新葯行業正全速前進，展現出了其真正的實力。過去，我們在創新葯領域大多是「跟跑者」，學習和借鑑國外的先進技術和經驗。但經過多年的發展，我們已經逐漸追趕上國際水平，甚至在某些領域開始成為「領跑者」， 在全球市場展現出強大的競爭力。

新風潮三：新消費熱潮

今年6月，一個咧着９顆牙齒、亦萌亦邪的「醜娃娃」Labubu迎來了前所未有的現象級爆火。

「社交貨幣」、「情感寄託」、「年輕人的茅臺」……一時間，Labubu被貼上了許多標籤，也成爲了讓許多人弄不明白的一種特殊消費。

為什麼這樣一個娃娃，會引起全球搶購熱潮？

第一，「消費分級」，而非降級。

中金公司認為，以Labubu為代表的新消費熱潮，反映出當前消費市場結構性亮點的涌現，中國消費市場呈現的更多是「消費分級」，並非簡單的「消費降級」。

一方面，消費者更願為「有品質的低價」和「有理由的溢價」買單，消費者並非一味追求「無品質的低價」，而是更強調「質價比」（如茶飲、品質商超），説明我國正處在從大眾消費向個性與理性消費轉換的階段。

另一方面，越來越多的消費者願意為「情緒價值」（如悦己、社交、潮流、獵奇）付費，強調「情價比」，願意支付「有理由的溢價」（如輕奢、潮玩、寵物、演出）。

據中金公司統計， 2024年新消費代表企業毛利率平均為50.9%，遠高於中證消費行業的23.9%和總體消費製造業的7.8%。

圖片發佈日期：2025年6月11日

2024年小紅書用户調研數據顯示，產品品質、情緒價值、性價比是用户購物決策的前三大考慮因素，功能需要、愉悦心情、彰顯品味個性是購買產品的前三大原因。

圖片發佈日期：2025年6月11日

如今，我國正處在從大眾消費向個性消費和理性消費轉換的階段，加之我國完整的製造產業鏈和龐大的消費市場，新消費的商業模式和創新產品也更為豐富。

第二，從結構看，新消費火熱的原因也在於其精準捕捉並滿足了既有一定購買力、又有較強消費意願羣體的特定需求。

1、分年齡層次看，Z世代（1995-2009年出生的人羣，年齡約16-30歲）正日益成為驅動新消費浪潮的核心力量。Z世代成長於中國經濟高速增長、家庭財富快速積累的時期，而作為獨生子女，家庭資源更為集中。社會心理學證實表明，人們對事物的態度、信仰與價值觀通常都在「青葱歲月」形成，即「敏感年代」效應（impressionable years hypothesis），Z世代在成長過程中經歷了「青少年繁榮」時代（prosperity in youth），其消費觀念和生活方式有時代的烙印，有更強的消費意願；

2、同時，Z世代注重情價比和質價比。《2024年Z世代雙十一消費行為報告》顯示，Z世代在消費心態的選擇中，排名前四位的是「為情緒價值消費」排名第一(40.1%)、「注重消費品質」(37.1%)、「極簡消費，如無必要不消費」(36.9%)、「更重性價比」(30.2%)。新消費的商業模式中引入不確定性、即時反饋、社交認可、稀缺性增值等各種模式，可持續激活大腦的多巴胺獎賞系統，帶動年輕人高頻消費。

總的來説，新消費是人口結構、消費傾向變化過程中結構受益和創新突破的方向，消費升級不再表現爲單純的價格提升，而是向情感價值等維度的拓展，這種消費格局的變化正在重塑消費產業之路。

每隔一段時間，我們總會在一些領域里發現一些「新風潮」，除了關注這些板塊的漲跌情況，可能我們更需要去關注的是這些「新風潮」背后的成因及其發展趨勢，清楚了這些我們就不會被困於短期的追漲殺跌，而能夠用更長期的眼光去看待「熱點」啦。

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