國金證券-輕工造紙行業周報：關注Glo hilo日本上市對板塊催化，潮玩龍頭保持推薦-250608

（轉自：研報虎）

行業觀點更新：

　　家居板塊：內銷方面，根據渠道調研反饋，5月以來整體接單情況相對偏弱，國補對需求的刺激作用有一定疲軟，或因部分剛性需求前期有所提前釋放。外銷方面，目前部分品類有一定「搶出口」情況，在中美貿易摩擦走勢仍未完全明朗的背景下，建議關注具備α的企業。整體來看，內需家居板塊的中長期配置機會已來臨，建議重點關注25年業績增長確定性高並且具備相對高股息支撐的內銷龍頭企，此外建議關注部分具備自身α、估值已具吸引力的優質外銷企業。

　　新型菸草：本周英美菸草更新25H1業績預期，預計25H1新型菸草業務整體低個位數增長，25H2增速加快，拉動25全年增速至中個位數。若剔除北美非法霧化擾動的影響，預計全年有望實現雙位數增長。HNB方面，英美菸草認為glo hilo在塞爾維亞表現較優，並且認為后續得益於glo hilo在關鍵市場的分階段推廣，預計HNB業務25H2營收將加速增長。整體來看，英美菸草對glo hilo的產品充滿信心，看好思摩爾HNB業務的業績彈性，后續重點跟蹤日本市場進展情況。霧化電子煙方面，受美國和加拿大非法產品影響，英美菸草預計25H1收入下滑中雙位數，而美國市場對非法產品監管決心已較明確，期待效果顯現，后續美國合規市場擴容趨勢依舊，重視合規品牌商及產業鏈成長機遇。綜合來看，思摩爾國際目前具備佈局性價比，霧化業務拐點已開始顯現，HNB業務依託與英美菸草的深度合作后續成長空間可期，繼續重點推薦。

造紙：淡季紙價邊際企穩，紙漿報價持平。截至6月6日，雙膠紙/白卡紙/生活紙/箱板紙單價5200/4460/5900/3730元，環比上周均持平，闊葉漿/針葉漿單位價格4150/6450元，環比上周持平/持平。截止6月5日，國內紙漿主流港口樣本庫存215.7萬噸，環比下降0.2%，整體庫存處於年內高位水平。5月巴西對華紙漿發運量環比暴漲44%，預計7-8月到港，紙漿整體供給壓力增大。智利Arauco6月木漿外盤報價持平，進口木漿庫存累計和國產產能逐漸爬坡，且紙廠盈利偏弱壓制紙漿價格上行。6月進入下游醫藥和食品消費淡季，需求不振難以支撐紙廠出貨有實質性改善，預計紙價仍將保持偏弱運行。

　　輕工消費&寵物：行業高景氣演繹的同時后續保持對業績兑現的關注；AI眼鏡：雷鳥新品提出三合一路線鏡片關鍵卡位標的值得關注。1)輕工消費寵物：關注后續表現分化，在注重估值的同時，優選邊際成長抓手&業績兑現清晰的成長標的。重申三條推薦思路：①品類創新加快且在終端階段性成績斐然、后續拓系列/平臺(抖音→天貓/線上→線下)邏輯打開中期成長路徑、且利潤率具備向上彈性；②成長敍事中老帶新明顯；③企業α優選角度在數次渠道變遷與變化中運營能力得到驗證的頭部標的。2)AI眼鏡：產業趨勢爆發前期，近期雷鳥發佈新品X3PRO全貼合路線出現，關注大廠突破性產品/放量節奏，重點圍繞綁定優質大廠的具備品牌力的鏡片製造標的。

　　潮玩：首推業績高度確定的龍頭泡泡瑪特，關注新模式/新業態涌現。新公司/新渠道運營模式持續涌現，關注傳統公司積極轉型(晨光等)，量子之歌近期發佈業績后續全面發力潮玩賽道。新公司涌現、IP推新迭代&運營能力提升，帶動行業滲透率加速提升。

兩輪車：以舊換新對景氣度催化環比短期放緩但2H仍值得期待，后續關注新國標發佈對供給側約束帶來的預期差。近期我們觀察到行業景氣度受全國部分地區受補貼資金階段性使用完畢影響邊際有所放緩；根據我們草根調研，兩輪車部分頭部企業出貨受基數升高影響已初步呈現，但2H仍值得期待，2H伴隨新國標正式實施、新產品發佈以及與以舊換新政策的結合等，對推升行業景氣度、格局優化等仍有催化，中期視角加速市場份額的搶奪的支撐點更多來自供給門檻約束、頭部產品力提升(三電、智能化、電摩品類)、供應鏈集約管理帶來的成本優勢。我們從兩條思路方向做推薦，①產品力具備性價比、渠道規模效應強且具備一定店效改善空間的龍頭公司；②中高端電自、電摩類產品力帶動價格帶不斷突破、用户羣體和渠道具備增量開拓空間的新勢力品牌。

　　各板塊景氣度判斷：家居板塊(底部企穩)、新型菸草(拐點向上)、造紙(底部企穩)、包裝(穩健向上)、寵物食品(高景氣維持)、潮玩(高景氣維持)、兩輪車(略有承壓)、文娛用品(穩健向上)。

投資建議

　　家居：推薦索菲亞(總部組織+渠道架構合理清晰，支撐大家居發展，估值修復空間較大)、顧家家居(總裁大比例回購展現信心，第二增長曲線顯現疊加優異組織能力支撐中長期發展)、慕思股份、志邦家居、敏華控股等。

　　新型菸草：推薦思摩爾國際(霧化業務有望受益海外合規市場擴容，中期HNB業務彈性可期)、中煙香港等。

　　輕工消費：推薦乖寶寵物(寵物消費韌性凸顯、國貨龍頭勢能強化，稀缺性成長，股東減持釋放流動性)、中寵股份、名創優品、登康口腔、百亞股份等。

　　造紙：推薦太陽紙業(漿紙一體化龍頭，成本管控不斷深化)、華旺科技、裕同科技、奧瑞金等。

　　出海：推薦匠心家居(家居出口優質企業，后續有望受益美國降息，店中店模式正在加速推進，成長空間有望打開)、恆林股份、致歐科技、樂歌股份等。

風險因素

　　地產竣工恢復速度低於預期；原材料價格大幅上漲；新品推廣不及預期；匯率大幅波動。