「匯源果汁」A股上市遇阻，江蘇南通富豪「押寶」失敗

　　來源：尺度商業

　　文 | 張佳儒

　　2008年，可口可樂計劃以179.2億港元收購匯源果汁母公司匯源集團，但因違反《反壟斷法》相關規定宣告失敗，這一事件成為匯源集團發展歷程中的重要轉折點。

　　如今，又一場影響「匯源果汁」命運發展的收購案終止了。4月23日一早，國中水務公告終止重大資產重組事項。

　　此前，國中水務擬通過股權收購，成為北京匯源的間接控股股東。北京匯源是匯源集團核心資產，擁有包括全部「匯源」品牌及商標所有權、全部銷售渠道、順義工廠和15條自有生產線等資產。

　　這場收購對雙方來説，都是極為重要的戰略佈局。

　　對「匯源果汁」來説，港股退市后完成重整，經營層面完成系統性改善，若在A股重新上市，可謂真正實現戰略新生。對於國中水務來説，在傳統水務業務增長承壓、業績下滑的背景下，亟需通過注入優質資產實現業務轉型。

　　這一收購，對國中水務實控人姜照柏也極為重要。作為江蘇南通知名企業家，姜照柏一度掌控四家上市公司，其中一家已經退市，另外兩家處於虧損狀態，國中水務是唯一保持盈利的上市平臺。國中水務的成功轉型，是姜照柏扭轉資本困局，打一場翻身仗的重要籌碼。

　　如今，這筆具有多重意義的收購終止了，匯源果汁的上市計劃和國中水務的轉型均被按下了暫停鍵。這背后，究竟發生了什麼？

　　「國民果汁」重生，港股退市轉投A股

　　「有匯源才叫過年」，這一句流傳甚廣的廣告語，讓匯源成為家喻户曉的國民果汁品牌。2000年至2010年，匯源果汁連續在中高濃度果汁市場份額國內第一，是不折不扣的「果汁大王」。

　　2007年7月，匯源集團在港交所主板上市，募資24億港元，成為當年港交所最大規模的IPO。僅僅一年后的2008年9月，可口可樂宣佈以24億美元（約179.2億港元）收購匯源集團。2009年，上述交易因違反《反壟斷法》相關規定被叫停。

　　為推進與可口可樂的收購交易，匯源集團投入鉅額資金構建全產業鏈佈局，這一舉措為后續經營埋下了債務隱患。此后，疊加經營管理混亂、盲目擴張致資金鍊緊張，違規貸款觸發停牌，匯源集團最終於2021年初退市。

　　退市后，匯源集團核心資產北京匯源走上了重整之路。2022年6月，法院批准北京匯源的重整計劃。文盛資產作為重整投資人，成為北京匯源控股股東。

　　「匯源果汁」由此迎來重生。根據國中水務的公告，2022年下半年，北京匯源實現營業收入11.59億元，淨利潤虧損0.84億元；2023年收入27.45億元，實現淨利潤4.24億元，扣非后淨利潤為3.93億元。

　　隨着經營狀況的改善，「匯源果汁」還有重新上市的規劃。在重整方案中，文盛資產表示，將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市。

　　文盛資產規劃的實現路徑，是將北京匯源股權注入到上市公司國中水務中。文盛資產和國中水務是老朋友，自2022年起，國中水務先后三次共出資9.3億元受讓文盛資產參與北京匯源重整設立的持股平臺公司諸暨文盛匯36.49%的股份，間接持有北京匯源21.89%股份。

　　國中水務也嚐到甜頭。2023年，國中水務營收2.26億元，下滑21.92%，歸母淨利潤3035萬元，實現扭虧為盈，頭號功臣就是北京匯源。

　　2023年，國中水務間接持有北京匯源股份，確認投資收益超8000萬元，導致公司利潤有重大變化。

　　對於北京匯源股份，國中水務的態度是多多益善。

　　到了2024年7月，國中水務披露重組公告，稱正在籌劃以支付現金的方式向上海邕睿收購其持有的諸暨文盛匯股份，計劃累計持有諸暨文盛匯註冊資本不低於8.16億元，佔註冊資本的比例不低於51%，從而成為諸暨文盛匯及北京匯源的控股股東。

　　若此次收購完成，「匯源果汁」將實現曲線 A 股上市。但事與願違，這場對匯源果汁命運發展至關重要的收購案最終還是終止了。

　　國中水務轉型遇阻，江蘇南通富豪「押寶」失敗

　　4月23日早間，國中水務公告重大資產重組終止，原因為「交易標的股權仍處於凍結狀態，存在限制轉讓的情形」。

　　根據國中水務歷史公告，2024年9月，公司經查詢得知，粵民投向深圳福田法院以侵權責任糾紛為由提起訴前保全，法院全部凍結了上海邕睿持有的諸暨文盛匯52.47%的股權。

　　至於上述侵權責任糾紛細節，國中水務未做披露。

　　收購終止，意味着國中水務轉型遇阻。國中水務的主營業務為污水處理、環保工程技術服務，2021年至2022年，公司營收分別為3.97億元和2.89億元，歸母淨利潤分別虧損9016萬元和1.16億元。

　　2023年，國中水務憑藉對北京匯源間接持股，實現了扭虧為盈。不過，國中水務增長壓力依然不小。2024年前三季度，公司營收下滑26.39%，歸母淨利潤下滑86.63%，扣非淨利潤下滑95.29%。

　　相比國中水務業績下滑，北京匯源呈現出截然不同的態勢。2023年，北京匯源營收就已達27.45億元，遠高於國中水務近幾年的營收水平。

　　根據文盛資產曾承諾的對賭條款，北京匯源經審計的2023至2025年累計扣非淨利潤需要不低於11.25億元，即平均年扣非淨利潤不低於3.75億元。

　　對比可見，若北京匯源完成業績目標，而國中水務實現對北京匯源的控股，上市公司的業績將得到明顯改善。

　　正因如此，資本市場對國中水務的重組轉型抱有極高的期待。2024年7月，國中水務披露籌劃重組公告前，公司股價最低跌至1.3元左右，處在面值退市風險區。披露重組公告后，國中水務連續漲停，2024年10月股價最高超5元。

　　國中水務收購北京匯源，對於江蘇南通富豪姜照柏來説，也是一次「押寶」。

　　2024年7月，國中水務公告重組時，姜照柏的「鵬欣系」麾下有四家上市公司，包括鵬都農牧、鵬欣資源、國中水務三家A股公司、潤中國際控股一家港股公司。

　　如今，鵬都農牧已經退市，鵬欣資源和潤中國際控股最新財報數據均處在虧損狀態。因此，國中水務的成功轉型，對姜照柏扭轉資本困局、激活產業生態具有關鍵作用。

　　但就目前結果來看，姜照柏「押寶」失敗了。不過，國中水務並未放棄，稱待相關限制轉讓情形解除后，將重新評估推進收購的可行性。

　　國中水務公告重組終止后，二級市場反應劇烈。2025年4月22日收盤，國中水務股價4.23元，自公告終止重組后，公司股價連續兩個跌停。4月24日收盤，國中水務股價3.43元。

　　綜合來看，國中水務的收購案，對於公司和「匯源果汁」是一場雙向救贖。然而，如今收購終止，變數陡生。未來，國中水務的轉型前景如何？股價將如何波動？「匯源果汁」 能否重新上市？尺度商業將保持關注。