【華西紡服】紡服行業周報 （3.17-3.21）：NIKE FY25Q3超市場預期，但預計Q4銷售額-10%

（來源：華西研究）

華西紡服

主要觀點：本周安踏體育發佈24年業績公告，2024 年公司實現收入/淨利潤/經營活動現金淨額分別為 708.26/155.96/167.41 億元、同比增長13.6%/52.4%/-14.7%，經營性現金流下降主要由於存貨增加，不包含 Amer 上市及配售事項權益攤薄所致的非現金會計利得的歸母淨利為 119.27 億元，同比增長 16.5%:別除政府補助、所得税率及 Amer 上市一次性影響后歸母淨利為94.3億元，同比增長2%:公司合營公司AS Holding2024年收入為51.83億美元，同比增長18%:淨利潤 7300 萬美元，同比增長 135%。公司分派末期股息每股 1.18 港元，疊加中期股息每股1.18 港元，對應股息率為 2.4%。

本周特步國際發佈24年業績公告，2024 年公司實現收入/歸母淨利潤/經營性現金流淨額分別為 135,77/12.38/12.28 億元、同比增長6.5%/20.2%/-2.1%:2024年公司淨利潤增長高於收入主要由於出售 KP,KP 帶來的虧損下降 70.1%至0.67 億元(2023 年為 2.24 億元)，剔除剝離 KP 帶來的影響，公司歸母淨利潤同比提升 4.1%，公司所得税率受到償還銀行借款影響提升 6.5PCT 至 31.3%，若剔除剝離 KP 影響及所得税影響，歸母淨利潤為 13.78 億元，同比提升9.9%。派發末期股息每股0.095 港元，疊加中期股息每股0.156 港元，全年派息比例為50.0%，股息率4.41%,此外公司派發特別股息每股 0.447 港元，合計派息比率 138.2%。

本周中國利郎發佈24年業績公告，2024年公司收入/淨利潤/經營性現金流淨額分別為36.5/4.61/5.27億元、同比增長3.0%/-13.1%/-52.1%.淨利下降主要由於毛利率下降及費用率提升。經營性現金流下降主要由於存貨增加、應付貿易賬款及其他應付款項增加。公司派發末期股息每股 0.09 港元，特別末期股息每股0.03 港元，疊加中期股息每股0.18 港元，全年股息率為 6.96%。

本周晶苑國際發佈24年業績公告，2024年公司實現收入/歸母淨利/經營性現金流分別為24.7/2.01/1.06億美元，同比增長13.46%/22.56%/-66.13%，業績符合市場預期，收入增長主要來自行業補庫存以及公司在客户的份額持續提升，淨利增速高於收入主要來自高毛利的毛衣品類佔比提升帶動毛利率提升。經營現金流減少主要由於保理安排減少導致貿易應收款項增加。24下半年收入/歸母淨利為13.76/1.17億美元，同比增長17.79%/29.57%，較上半年加速主要由於新招工人效率爬坡。24年派發末期股息每股19.0港仙，派付特別股息每股5.5港仙，結合中期每股派息 13.8港仙，2024年每股派息息合計38.3港仙（2023年：18.0港仙），對應全年分紅率70%、較去年大幅提升（23年為40%），股息率為7.15%。

本周Nike發佈FY25Q3（截至25/2/28）業績，Q3業績超市場預期，收入同比下滑 9.33%至 112.69 億美元（貨幣中性口徑下滑 7%），淨利潤同比下滑 32.25%至 7.94 億美元；FY25Q3毛利率同減 3.3PCT至 41.5%，主要是由於折扣增加、庫存陳舊準備金增加、產品成本上升以及渠道組合變化，上一年的重組費用部分抵消了這些因素的影響;1）分渠道來看，直營/批發同比下降12%/7%；2）分地區來看，北美/歐洲、中東和非洲/大中華地區/亞太及拉丁美洲收入同比下降4%/10%/17%/11%；3）業績指引，預計截至5月份財季銷售額將下降10%以上，銷售額下降反映出該公司重振戰略以及對來自關税的影響，但此后業績將開始企穩。預計第四季度的毛利率將下降約4-5PCT，包括去年同期的重組費用。

投資建議：1）近期出口製造個股主要由於加税影響、1-2月復工晚及高基數、TMT資金分流影響股價調整，我們繼續推薦海外佈局佔比高、有望受益於本輪加税份額提升的公司：浙江自然（主業拓新客户+兩個新品類開始放量）、開潤股份（箱包及服裝印尼和印度產能佔比70%，25年仍存超預期可能）、康隆達（越南產能24Q3開始放量，加税背景搶份額）；2）2月4日新聞提到我國商務部將美國PVH集團列入不可靠實體清單，我們分析，CK、TOMMY HILFIGER品牌若退出中國，報喜鳥旗下HAZZYS以及比音勒芬等國內高端休閒品牌相對受益，此前我們統計TOMMY在國內約350家門店、16.5億美元收入。3）繼續推薦24年10X左右的波司登、報喜鳥（23Q4存在減值和獎金等一次性影響從而24Q4利潤端有望好於預期）。

（一）線上數據跟蹤：25年2月運動品類維持高增，25年2月天貓平臺江南布衣增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年2月，運動包/運動鞋/運動服/男裝/女裝/童裝抖音平臺銷售額同比增長204.4%/66.3%/68.8%/25.0%/22.2%/35.3%，運動品類增速最高，2月男裝增速好於女裝，25年2月數據環比25年1月增速增加。根據蘿卜投資數據，2025年2月，抖音平臺同比增速前三分別是羅萊生活、阿迪達斯、特步國際，同比增長分別為212.8%/130.4%/108.0%。同比增速后三分別是斯凱奇、牧高笛、博洋家紡，同比增長分別為-22.3%/-21.7%/-11.7%。

根據蘿卜投資數據，2025年2月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比上升10.34%/32.23%/13.11%/-4.71%/25.45%，2月運動服增速由負轉正。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比上升37.99%/35.09%-1.74%/19.36%。根據蘿卜投資數據，2025年2月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是江南布衣、報喜鳥、中國利郎，同比增長分別為118.3%/101.2%/61.2%。同比增速后三分別是紅豆股份、斯凱奇、北極絨，同比增速分別為-25.3%/-23.8%/-22.4%。

（二）本周中等進口棉價格指數上漲0.71%

截至3月21日，中國棉花3128B指數為14905元/噸，區間下降0.06%。中等進口棉價格指數（1%關税）為13571元/噸，區間上漲0.71%，截至3月20日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13861元/噸，區間下降0.44%。截至3月21日，內棉價格高於外棉價格1334元/噸。

截至3月21日，中國棉花3128B指數相較年初上漲1.33%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌1.25%，截至3月20日，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌0.74%。

（三）行業新聞

報喜鳥完成收購Woolrich的26國運營權；Zara全新亞洲旗艦店落地南京；三進三退中國市場，美國時尚巨頭二次破產；業績表現不佳，Guess或將私有化；都市麗人產業項目助2024年盈利約增180%；優衣庫加速擴張加拿大市場，2025年春季新增四家門店；Shein、Chanel與愛馬仕逆勢增長；GAP第四季度中國新開16家門店；Prada等代工廠九興控股2024年純利增長21%；Sporty & Rich 進軍中國市場，天貓奢品旗艦店上線；Shein董事長確認IPO計劃，稱上市是必然選擇。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-03-22；

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