醫藥生物行業專題：海外製藥企業2024Q4&全年業績回顧

創新品種放量依然是增長的主要驅動力。2024年，禮來及諾和諾德在GLP-1類藥物驅動下，收入端分別+32%/+25%；阿斯利康在奧希替尼、達格列淨等品種驅動下收入端+21%；輝瑞及安進分別受到收購併表Seagen及Horizon Therapeutics影響，收入端+12% /+19%； 諾華、賽諾菲、Merck 分別依靠諾欣妥/ 可善挺、達必妥、K 藥等核心產品驅動， 收入端實現+12%/+11%/+10%雙位數增長；BMS、羅氏、強生、艾伯維、再生元等受到核心產品專利到期、biosimilar/其他競品競爭等影響，GSK受到疫苗板塊下滑影響，收入端維持個位數增長。

代謝：諾和諾德Ozempic+Wegovy+Rybelsus 2024年合計銷售~293億美元（同比+39%），禮來Mounjaro+Zepbound合計銷售~165億美元（同比+208%）；美國降糖相關GLP-1總處方量增速15%+，2025年初減重GLP-1周度處方量較2024年初增長 ~3x。下一代減重管線密集佈局，禮來小分子口服GLP-1 Orforglipron減重Ph3臨牀預計25Q3讀出、三靶抑制劑Retatrutide預計25H2數據讀出；諾和諾德GLP-1/Amylin複方品種CagriSema Ph3臨牀68周減重達到-22.7%、GLP-1/Amylin雙靶Ph1b/2a數據讀出；Amgen每月一次給藥的MariTide減重Ph3臨牀啟動；Merck及阿斯利康分別從中國引進口服小分子GLP-1管線；Abbvie與丹麥企業Gubra達成合作，共同開發長效Amylin類似物。

腫瘤：K藥全年實現銷售295億美元（+18%），連續兩年蟬聯「藥王」，同靶點O藥實現銷售101億美元，兩款產品均選擇升級皮下注射劑型以延緩專利到期影響；2024年全球ADC藥物市場規模達到130億美元（+24%），其中最暢銷產品Enhertu實現銷售37.5億美元（+46%），共6款ADC產品銷售額超過10億美元。

自免：Dupixent 2024年實現銷售131億歐元（約合142億美元，+22%），特應性皮炎靶向療法在歐美患者滲透率仍處於低位，COPD適應症於2024Q3獲批；Skyrizi（利生奇珠單抗）銷售117億美元（+51%），Rinvoq銷售60億美元（+50%），Abbvie將2027年銷售指引由此前的合計270億美元上調至310億美元，其中Rinvoq預計達到110億美元（RA/dermo/IBD=48/25/37億美元），Skyrizi預計達到200億美元（PsO/IBD=125/75億美元），增量主要由IBD領域貢獻。

風險提示：市場競爭加劇的風險，產品臨牀失敗或有效性低於預期的風險，產品商業化不達預期的風險，技術升級迭代風險。