新興產業行業研究周報：日本菸草、奧馳亞披露2024年報 新型菸草業務保持增長

本周關注：日本菸草、奧馳亞披露2024 年報，新型菸草業務保持增長

2024 年日本菸草PloomX 收入同比增長44%，持續拓展全球市場

2 月13 日，日本菸草產業株式會社（JTI）發佈了2024 年業績報告。從整年財務數據來看，公司收入達到3.15 萬億日元，同比增長10.9%；營業利潤為6,972 億日元，同比增長3.7%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為4,634 億日元，同比下降3.9%；相較於23 年，自由現金流下降了2,732 億日元至1,705 億日元，歸因於對Vector Group 的收購業務所產生的影響。菸草業務仍然是公司的核心支柱，總計貢獻了2.78 萬億日元的收入，總銷量也達到5,529 億，這得益於日本菸草近三分之二業務實現市場份額持續增長和減害產品板塊實現兩位數增長，主要來源於亞洲、歐洲和中東/非洲市場，顯示其在全球市場繼續處於強競爭力地位。

減害產品方面，2024 年公司減害產品板塊共實現收入989 億日元，同比增長21.1%，銷量大幅上漲至109 億支，同比增長24.2%，主要由於日本Ploom X 銷量持總體增長了約40%，收入增長44%；其中24Q4 公司減害產品板塊實現收入232 億日元，同比增長19.1%，銷量同比增長27.7%，主要得益於Ploom在日本銷量持續增長以及在其他市場的銷量幾乎翻了三倍。具體到日本市場，2024 年日本整體減害產品市場規模約佔菸草行業總量的41.2%，減害產品銷量同比增長14.3%，公司於日本減害產品市場份額增長0.8pct 至13.9%；具體到加熱不燃燒品類，2024 年Ploom X 於日本銷量增長33%，於該產品領域市場份額增長1.6pct 至11.7%。

傳統菸草方面，2024 年公司傳統菸草銷量為5419 億支，同比上升2%；具體到日本市場，2024 年公司傳統菸草板塊銷量下降5.3%，這主要是由於日本香菸銷量總量同比下降6.4%，但公司在傳統菸草的市場規模有所擴大，得益於Camel 在2024 不斷擴大市場份額，上漲0.7 個百分點至61.7%。

2024 年奧馳亞旗下電子煙NJOY 及口含煙品類出貨量大漲奧馳亞（Altra Group ,Inc.）於2025 年1 月30 日發佈了2024 年第四季度及全年業績，同時發佈了2025 年的全年收益指引，並再次加碼10 億美元進行回購。從整體財務數據看，奧馳亞全年淨收入為240.18 億美元，相較23 年下降1.9%，扣除消費稅后收入為204.44 億美元，相較23 年小幅下滑0.3%。但是攤薄后每股收益（EPS）則同比提升3.4%，達到5.12 美元。這反映出公司較強的降本增效能力和其核心業務的穩健性。

奧馳亞旗下子品牌NJOY 的表現更是十分亮眼，2024 年全年耗材出貨量達到4660 萬單位，設備出貨量為500 萬單位，分別同比增長102.61%和284.62%。NJOY 在美國多門店和便利店渠道的消費品零售份額達到5.5%。NJOY 在24 年第四季度的煙彈耗材和設備出貨量及零售份額均實現同比增長，其中四季度的煙彈耗材出貨量1280 萬單位，同比增長15.3%，四季度的設備出貨量110 萬單位，同比增長22.2%，在美國多門店和便利店渠道的消費品零售份額在四季度達到6.4%，同比提高2.8%。但是財報中也提到了NJOY 需要面對美國國際貿易委員會（ITC）對於NJOY 的不利裁決，若該裁決通過美國貿易代表辦公室的審查，則將導致ACE 產品在美被禁止進口和銷售。公司同時表示將不斷致力於解決所有涉案專利產品的解決方案。口含煙產品方面，24 年全年出貨量為774.7 百萬罐/包，同比下降1%，而全年淨收入達到27.76 億美元，同比增長4.1%，這主要得益於口含煙產品定價上漲。

展望2025 年表現，奧馳亞預計全年EPS 將在5.22 美元至5.37 美元區間，即同比增長2%至5%。公司董事會對公司未來業績表現持較為樂觀的態度，並決定在2024 年已經完成的34 億美元回購計劃基礎上，於2025 年再加碼10 億美元進行回購。

投資建議：重點推薦：思摩爾國際。其他建議關注：1）霧化產業鏈：贏合科技（維權）、金龍機電（維權）、霧芯科技、金城醫藥（維權）、潤都股份。2）菸草供應鏈：中煙香港、中國波頓、勁嘉股份（維權）、華寶國際、集友股份、順灝股份、東峰集團。

風險提示：新型菸草政策變動風險；銷售/企業發展不及預期；市場競爭加劇的風險。