紡織服飾行業周報：NIKE FY25Q2業績超市場預期

主要觀點

本周Nike 發佈FY25Q2（截至24/11/30）業績，收入同比下滑 8%至 124 億美元（貨幣中性口徑下滑 9%），淨利潤同比下滑 26%至 11.63 億美元，處於FY25Q1 指引的降幅下限， 超市場一致預期； FY25Q2 毛利率同減 1pct 至 43.6%，主要是由於較高的折扣和渠道組合的變化，部分被較低的產品投入成本以及較低的倉儲和物流成本所抵消。公司庫存與去年同期持平，約80 億美元，產量雖有所增加，但受產品成本和結構調整影響，庫存增幅得到抵消。1）分月度來看，9 月和10 月市場流量和耐克零售額低於預期。不過在11 月看到了積極轉變，例如北美地區的「黑色星期五」推動耐克銷售額大漲。在大中華區，「雙11」的業績也超出原有預期。2）分渠道來看，直營/批發同比下降13%/3%，直營下滑要由於NIKE 品牌數字收入下降21%以及NIKE 自有商店收入下降2%；3）分地區來看，北美/歐洲、中東和非洲/大中華地區/亞太及拉丁美洲收入同比下降8%/7%/8%/-12%，耐克大中華區經歷了又一個季度的零售流量下降，Q3 還需要更高的降價活動來推動銷售和庫存清理速度，這將對毛利率產生負面影響。耐克正在中國加大產品創新的投入，擁有本土產品研發團隊，也已經在中國成立運動研究實驗室並投入針對中國消費者的研究；3） 分品牌來看，核心品牌Nike 耐克營收下降7%至119.5 億美元；Converse 匡威品牌營收下降17%至4.29 億美元；4）耐克新任CEO 制定了恢復業績增長的新戰略，耐克管理層在電話會上多次提及庫存管理計劃，計劃清理庫存並加大創新產品的推出，同時未來將耐克數字渠道轉變為全價模式，並減少促銷活動在業務中的佔比。5）業績指引，弗蘭德在電話會上指出，預計第三財季收入將下降兩位數，毛利率將下降約3至3.5 個百分點，公司未來將繼續嚴格控制開支，同時戰略性地增加投資。同時耐克預計，與本季度相比，第四財季的業績壓力將更大。

投資建議：（1）服裝板塊：近期中央經濟工作會議的召開，市場對刺激經濟政策有一定預期，從而順周期板塊有望迎來估值修復。基本面來看，10 月社零服裝數據較好、有一定雙十一提前的影響，11 月則相對低迷，預計11 月末降温將對冬裝有一定刺激。推薦波司登（近期承壓主要由於11 月高基數即前期氣温偏高影響，但仍看好公司户外第二增長曲線）、三夫户外（維權）（户外板塊景氣度最高+XBIONIC 流水加速+HOUDINI 有望成為新增長點）。（2）製造板塊：近期主要受加税預期影響，推薦浙江自然（户外裝備迎來補庫拐點+新品類越南水上用品及柬埔寨硬箱預計成為新增長點）、開潤股份。

線上數據跟蹤：11 月運動品類維持高增，天貓平臺錦泓增速最高

根據蘿卜投資數據，2024 年11 月，運動包/運動鞋/運動服/ 男裝/ 女裝/ 童裝抖音平臺銷售額同比增長104.2%/64.2%/45.2%/13.8%/37.4%/6.7%，運動品類增速最高，11 月女裝增速好於男裝，11 月數據環比7 月增速加強。

根據蘿卜投資數據，2024 年11 月，抖音平臺同比增速前三分別是耐克公司、九牧王、特步國際，同比增長分別為113.0%/98.7%/87.0%。同比增速后三分別是博洋家紡、海瀾之家、歌力思，同比增長分別為-16.6%/-10.8%/-7.6%。

根據蘿卜投資數據，2024 年11 月，童裝/運動服/女裝/ 男裝/ 箱包淘寶天貓平臺銷售額同比下降

23.47%/26.70%/22.97%/31.68%/0.05%，箱包類降速最緩，11 月所有品類增速由正轉負。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比下降10.9%/6.9%/17.0%/19.5%。根據蘿卜投資數據，2024年11 月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是錦泓集團、江南布衣、加拿大鵝， 同比增長分別為351.7%/-7.5%%/-8.6%。同比增速后三分別是北極絨、太平鳥、雅戈爾，同比增速分別為-50.4%/-46.4%/-44.0%。

本周中等進口棉價格指數下跌2.33%

截至12 月20 日，中國棉花3128B 指數為14694 元/噸，區間下跌2.74%。中等進口棉價格指數（1%關税）為13671元/噸，區間下跌2.33%，截至12 月20 日，CotlookA 指數（1%關税）收盤價為13879 元/噸，區間下跌1.43%。截至12 月20 日，內棉價格高於外棉價格1023 元/噸。

截至12 月20 日，中國棉花3128B 指數相較年初下跌10.85%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌14.60%，截至12 月20 日，CotlookA 指數（1%關税）收盤價相較年初下跌13.89%。

行業新聞

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風險提示

匯 率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。