【滔搏（6110.HK）】上半財年業績承壓、維持高派息，期待政策提振零售回暖——2025財年中期業績點評（姜浩/孫未未/朱潔宇）

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2024/25上半財年收入/歸母淨利潤同比-7.9%/-34.7%，派息率達99.4%

滔搏發佈截止2025年8月末的2024/2025財年中期業績。2024/25上半財年公司實現營業收入130.5億元（人民幣，下同），同比下滑7.9%，歸母淨利潤8.7億元，同比下滑34.7%。EPS為0.14元，擬派發中期股息每股0.14元，合計派息率為99.4%。

單季度表現方面，2024/25上半財年兩個季度全渠道總銷售額分別同比下滑中單位數、下滑10~15%。

2024/25上半財年利潤降幅大於收入主要系費用率持平背景下毛利率下降所致。利潤率指標方面，2024/25上半財年毛利率同比下降3.6PCT至41.1%，經營利潤率同比下降3.6PCT至8.6%，歸母淨利率同比下降2.7PCT至6.7%。

主力品牌和零售業務收入下滑承壓，門店總數環比淨減少5.4%

分拆收入來看：按品牌劃分，2024/25上半財年公司主力品牌（Nike+Adidas）/其他品牌（PUMA、匡威、VF集團品牌、亞瑟士、鬼冢虎、斯凱奇、NBA、李寧、HOKA及凱樂石）/聯營費用/電競收入分別同比-8.1%/-6.5%/-15.7%/-0.5%，收入佔總收入比例分別為87.0%/12.3%/0.5%/0.2%。

按渠道劃分，零售/批發收入分別同比-8.9%/-2.2%，零售/批發業務收入佔比分別為83.7%/15.6%，佔比分別同比-0.9/+1.0PCT。

線下門店方面，門店總數減少、單店面積提升。2024年8月末公司共擁有直營店5813家，環比2024年2月末淨減少5.4%，同比淨減少6.4%；總銷售面積同比減少1.9%、單店銷售面積同比增加4.8%。

毛利率下降、費用率持平，經營淨現金流穩健增加

公司2024/25上半財年毛利率同比下降3.6PCT至41.1%，毛利率下降主要系公司加大促銷力度，線上零售折扣相較線下更深、且線上銷售佔比同比提升，以及存貨減值撥備增加，毛利率較低的批發業務佔比提升所致。

期間費用率同比提升0.1PCT至33.2%，其中銷售/管理/財務費用率分別為29.3%/3.8%/0.1%，分別同比+0.3PCT/-0.1PCT/持平。另外公司租金費用/員工成本佔總收入的比重為12.0%/10.4%，分別同比-1.3/+0.4PCT。

其他財務指標方面：1）存貨24年8月末環比24年2月末減少2.6%至61.2億元，同比增加6.4%；存貨周轉天數為148天，同比增加7天。2）應收賬款24年8月末環比24年2月末減少28.6%至9.5億元，同比減少22.5%；應收賬款周轉天數為16天，同比增加1天。3）上半財年公司經營淨現金流同比增加2.5%至26.1億元。

風險提示：終端消費疲軟、渠道庫存壓力加大、行業競爭加劇、國際品牌聲譽風險、新零售等改革投入效果不及預期。

發佈日期：2024-10-24