玄武雲(02392.HK)：聚焦AI+快消 打造第二增長曲線

頭部CRM SaaS 廠商，營收增長穩定。公司為快消、金融、政企、互聯網等行業客户，提供全觸點、全渠道、全生命周期管理的智慧CRM 產品及服務。2023 年，公司積極佈局AI+快消業務。按2021年國內本土智慧CRM 服務供貨商收入統計，公司是國內最大的智慧CRM 服務供貨商，市場份額為13.8%。2023 年公司營收12.81 億元，同比增長22.80%，主要受益於PaaS 服務與營銷雲業務增長較快。

雲通信、智慧金融穩步發展，AI+快消成為公司發展亮點。根據客户行業劃分，公司業務分為雲通信、智慧金融、AI+快消三個板塊。其中：（1）雲通信業務的基礎為cPaaS 平臺以及aPaaS 平臺，主要為客户提供綜合通信能力。（2）智慧金融由營銷雲和客服雲兩部分組成，客户以銀行等金融客户為主，營銷云爲客户提供一站式營銷活動解決方案，客服雲提高客户雲語音相關服務能力。（3）AI+快消業務包括公司銷售雲業務，AI 平臺、DI 平臺，以及AloT 智慧冰櫃等應用產品，賦能快消業務場景，成為公司發展亮點。2023 年四季度銷售雲進入快速發展期，客户數快速增加，銷售雲合同訂單金額實現同比增長30.0%，為2024 年銷售雲收入增長奠定基礎。

快消行業智能化改造具有良好市場前景。消費行業數字化成熟度較高，但智能化能有較大提升空間。對於消費企業，營銷是其數字化重要「戰場」之一，營銷端的數智化轉型將為企業帶來更短的產品創新周期，企業具有較強付費意願。同時，快消行業具有市場規模龐大，企業數量眾多，相關企業銷售費用支出較高，具有較強付費能力。

拓展玄訊智慧100 系列SaaS 產品，助力消費品企業全渠道營銷管理。

當前公司加強旗下銷售雲玄訊智慧100 系列SaaS 產品人工智能（AI）和數據智能（DI）能力。具體功能方面，智慧100 圍繞人-貨-場，連接品牌商、經銷商、店老闆、銷售、導購、DSR、會員等終端全鏈條，藉助AI 智能採集+DI 大數據分析技術，覆蓋大客開拓、終端拓店、訪銷過程、KPI 考覈、進銷存、營銷費用、主數據管理等消費品終端渠道核心環節和場景。

AI 技術和產品落地客户實際業務。在技術方面，公司構建消費品行業的獨家數據，擁有超30 萬的SKU 類別和超1000 萬個特徵的商品庫。

2023 年，公司發佈國內首個垂直於大消費行業的多模態大模型—玄韜，在端側模型覆蓋率和價籤整體識別率分別達到了92%以上和95%以上。在產品創新方面，公司推出大消費領域的AIGC 應用（陳列指揮官、拜訪總結助手）並落地應用於客户實際業務；推出基於DI 技術打造的「智慧拓店」，以數智化的解決方案幫助消費品企業終端規模和銷量的提升。AloT 智慧冰櫃有望成為公司打造的爆款AI 應用。

公司基於AloT 智慧盒子Pro+，研發出AloT 智慧冰櫃。2023 年，公司已經與新希望乳業股份有限公司、南京百事可樂飲料有限公司等多個標杆快消頭部企業的業務落地；也已隨合作消費品企業落地大型商 超，拓展產品可應用的終端銷售渠道。

當前公司在AI技術賦能消費行業領域具有技術優勢。公司國內首家擁有完整自建的3D建模平臺，建模資源佔用僅為傳統建模方式的1/10，建模時間僅為傳統建模方式的1/3，適應快消企業推陳出新不斷的現實需要。另一方面，公司在此賽道具有客户優勢。公司旗下銷售雲玄訊智慧100系列SaaS產品推出市場多年，積累了一批消費者客户。當前銷售雲產品拓展AI能力，客户轉化率高，目前公司AI技術和產品服務消費客户數超過100家，在飲料、白酒、日化、食品等多種行業均有豐富服務經驗。

公司盈利預測及投資評級：公司是國內頭部CRM SaaS 廠商，當前公司聚焦AI+大消費，垂直深耕行業大客，銷售雲訂單合同加速增長。

我們預計2024 年-2026 年公司收入分別為15.31/17.60/20.22 億元，歸母淨利潤分別為0.01/0.15/0.35 億元。基於港股天潤雲主營業務包含客服雲、營銷雲、通信雲等板塊，與公司業務模式、市值規模較為接近，因此參考港股天潤雲PS 估值0.76X，給予公司2024 年0.55XPS，對應市值9.1 億港元，對應目標價1.62 港元。首次覆蓋，給予「推薦」評級。

風險提示：客户留存率下降，頭部客户毛利率較低，AI 產品未能獲得客户普遍認可等。