財報前瞻丨股息增長強勁，克羅格前景光明

作者 | The Gaming Dividend編譯 | 華爾街大事件克羅格(NYSE:KR)是一家專門從事食品和藥品的大型零售商。他們的商店提供各種產品，例如食品、藥品服務和日用百貨。克羅格擁有強大的財務實力和健康的債務水平，可以應對任何市場逆風。他們在全國擁有44個配送中心和2,721個超市網點。然而，他們只在35個州設有分支機構，缺乏對紐約周邊主要城市的東北市場的接觸。隨着過去幾年美國利率上升、通脹上升以及食品成本上升，消費者支出發生了變化。然而，對於格即將發佈的財報，分析師預計報告的每股收益將在1.14美元至1.20美元之間，以滿足或超過完成本財年的4.56每股收益的預期。相信消費者支出的這種變化最終將使克羅格受益，因為他們擁有廣泛的產品範圍。在上一份第三季度報告中，克羅格報告同店銷售額下降了0.6%，管理層將其歸咎於消費者消費習慣受到限制。調整后的FIFO營業利潤為10.2億美元，管理層將FIFO毛利率的上升歸因於他們持有的商店品牌商品的強勁表現。在我看來，這些只是暫時的阻力，因為我相信消費者支出的轉變最終將使克羅格受益。

從他們上次的財報來看，財務狀況看起來很穩健。他們的數字銷售額增長了11%，並實現了強勁的自由現金流，使第三季度的淨總債務調整后EBITDA（息税折舊攤銷前利潤）比率達到1.4。他們的總營業利潤為9.12億美元，比上年增長約8.4%。儘管通脹有所降温，但食品零售總體仍在上漲。肉類、嬰兒食品、糖、麪包等價格都上漲了，我相信過去幾年我們經歷的極端通貨膨脹和成本增加已經導致消費者將支出轉移到重要的地方。

克羅格處於從消費者支出的這種轉變中受益的理想位置。去年收集的數據告訴我們，更多的購物者願意並且更喜歡購買商店品牌，而不是卡夫亨氏或通用磨坊等全國品牌。有47%的購物者更喜歡購買商店品牌，而在選擇本土品牌的37%消費者中，大約三分之二仍然願意購買自有品牌商店品牌。該公司在美國擁有35家食品生產設施，他們擁有更大的控制權來優化產品成本。他們還擁有44個不同的配送中心，能夠在全國範圍內高效配送。克羅格已投入50億美元用於降低其產品價格。最后，克羅格一直在積極擴大其產品組合，這一點從他們新發布的西班牙風格產品組合中就可見一斑。如果與艾伯森的合併成功，我認為客户將能夠期待更多的本地產品選擇。克羅格承諾在合併后將其門店數量增加10%，這一事實證明了這一點。因此，隨着總體生活成本的持續上升，我預計自有品牌食品的受歡迎程度將穩步上升，克羅格應該會從這種轉變中受益匪淺。截至最新宣佈的季度股息0.29美元/股，目前起始股息收益率約為2.4%。我認為股息絕對不會受到威脅，因為派息率仍然極低，為25%，而且自由現金流非常強勁。此外，債務利息覆蓋率非常高，達到10.28。KR在消除債務的同時積累了大量現金，這從平均5年期利息保障倍數為6.34的緩衝增加就可以看出。迄今為止，管理層已連續16年以上增加股息，因此股息增長非常出色。在過去3年期間，股息以17.31%的CAGR（複合年增長率）增長。即使在10年更長的時間範圍內，股息也以13.63%的複合年增長率增長，超過同期行業中值5.44%的增長率。我們可以看到，2019年以來，股息增長超過100%！

管理層在之前的財報電話會議中表示，他們計劃繼續支付股息，並隨着時間的推移增加股息。然而，他們希望在此之前完成艾伯森的交易。還明確表示，在合併完成之前將停止回購。從估值來看，克羅格仍然被低估。例如，目前的市盈率為10.72，而克羅格的5年平均市盈率為11.93。作為參考，該行業的市盈率中位數要高得多，為18.28。華爾街的平均目標價為每股51.17美元，潛在上漲空間僅為6.23%。目標價範圍從低至42美元/股至高至65美元/股。我們可以通過運行DCF（貼現現金流）計算得出我們自己的公平估計。如前所述，2024年全年EPS預計為4.56倍，因此我們將以此作為我們的輸入。此外，過去5年收入平均增長3-4%。然而，在利率下調之前，預計前幾個季度收入增長將放緩。因此，我們將使用2%的估計增長率作為我們的投入。

使用這些輸入，我們可以看到每股58.14美元的公允價值。這將比當前價格水平潛在上漲約20%。將此與當前2.4%的股息收益率相結合，您將看到潛在的兩位數年回報率。艾伯森的交易已經進行了一段時間，克羅格似乎又遇到了另一個障礙：首席財務官最近辭職，這可能會引起一些領導層的擔憂。然而，這里的主要風險來自最近的訴訟。聯邦貿易委員會最近起訴克羅格，以阻止收購艾伯森。克羅格一直在積極嘗試以$250億收購ACI，但FTC表示消費者擔心可能會漲價。雖然我希望這最終能夠得到解決，但我認為在交易得到解決之前，我們可能會看到價格橫向波動或受到抑制。如果交易最終失敗，我們會看到一些暫時的阻力和股價下跌。我認為克羅格有能力在沒有艾伯森的情況下運作得很好。克羅格正在積極嘗試通過保證他們致力於為客户降低成本和降低價格來減輕這場訴訟。他們似乎認為合併會導致相反的結果；合併可能會帶來更低的價格、更多的選擇和就業機會。

就總回報而言，好市多擊敗了克羅格。不過沒關係，因為好市多的運營規模比克羅格的$340億市值大得多。然而，克羅格在過去3年期間的總回報率超過了塔吉特和沃爾瑪。當我們將克羅格過去三年的EBITDA增長與同行相比時，這是有道理的。克羅格：3年EBITDA複合年增長率為5.56%目標：-3.10%3年EBITDA複合年增長率沃爾瑪：3年EBITDA複合年增長率為4.87%Costco：3年EBITDA複合年增長率為13.24%儘管好市多表現出色，但我似乎看好克羅格的原因是因為相比之下，它們的股息增長強勁。如前所述，在過去十年中，他們的股息複合年增長率達到了兩位數。在更小的5年範圍內，克羅格能夠以15.7%的複合年增長率增長股息。沃爾瑪和塔吉特都是股息之王，連續50多年增長，因此我預計從現在起他們的股息增長將繼續以慢得多的速度增長。Costco連續19年增加股息的時間更長，並且以12.34%的5年複合年增長率增加股息。

使用投資組合可視化工具，我們可以看到，最初投資於克羅格的10,000美元，僅將股息再投資，沒有額外的資本增加，導致了出色的股息增長。