夜讀丨高股息的價值！巴菲特渡過可口可樂「10年熊市」的祕訣……

在今年的股東信里，巴菲特通過可口可樂和美國運通的案例講述了他的投資「祕密武器」：股息+時間，即長期可持續的股息。

「1994年我們從可口可樂公司收到的現金分紅為7500萬美元。而到了2022年，分紅已經增加到了7.04億美元。每一年的分紅都有增長，就像是每年過生日一樣確定。

我和查理只需要拿着可口可樂的季度分紅支票去銀行兑現就行了。」

要知道巴菲特投入可口可樂整個本金加起來就13億美元，而去年的分紅就佔到本金的一半多。就説開心不開心？！

在當下的環境中，很多人會挑選高股息公司作為底部的「壓艙石」，一種階段性的防禦策略。但在價值投資者眼中，那些估值低、現金流好、分紅能力強，尤其是能夠創造持續穩定的股息分紅的公司，是穿越牛熊的好標的。

可口可樂是巴菲特的經典投資案例。這篇文章從股息分紅的角度，重新覆盤了巴菲特這筆投資，對於我們理解持續股息的價值會很有啓發。

可口可樂作為投資者耳熟能詳的巴菲特最經典的投資案例之一，大家以往更多討論的是可口可樂的品牌，優秀的商業模式，長期持有帶來的驚人回報等，本期內容主要從股息分紅的角度來重新審視一下這筆投資。

股息是重要的股票收益來源

如果一個從來沒買過股票的朋友問你買股票是怎麼賺錢的，你會怎麼回答呢？

我覺得很多人會説，那自然是看股價啊，股價上漲了就意味着你賺錢了。

這個説法對嗎？我認為對，但又不全對。

因為股票收益來源其實有兩部分，一部分是股價上漲帶來的收益，還有一部分是企業現金分紅帶來的收益，用一個公式表達就是股票收益=股價漲跌幅+分紅收入。在成熟的美國資本市場，股息（分紅）是投資者非常看重的一個指標，企業分紅也早已成為回報投資者的一種慣例。

一些優秀的美股上市公司長期堅持每季度分紅，甚至借債來回購股票和分紅。例如美國杜邦公司自1904年首次現金分紅以來連續100多年不間斷地派發季度現金紅利，股息成為投資者最穩定的收入之一。

因為A股成立時間短，相關法規不完善，導致股市被很多企業主當做圈錢的地方，鮮有公司會願意分紅給投資者。所以很多國內投資者都忽視了分紅這項收入。

而伴隨着A股關於企業股息分紅相關的政策法規的不斷出臺，已經有越來越多的優秀公司開始持續向投資者發放股息紅利，像貴州茅臺、格力電器、中國神華、伊利股份等企業都有着長期穩定分紅的記錄。

可口可樂投資案例覆盤

1987年10月爆發全球股災，一時間泥沙俱下，眾多優質股票都出現大幅下跌。而巴菲特長期關注的可口可樂股價也大幅下挫。從高點53美元左右下跌到29美元才展開反彈。

巴菲特於1988年末開始買入可口可樂，當年以42美元的價格買入1417萬股，市盈率約為30倍。1989年又以47美元的價格買入918萬股，市盈率約為19倍。

時隔幾年后，1994年又追加了660萬股，將持股總數湊整為1億股。至此，巴菲特在可口可樂上的全部投資結束，總計投資13億美元。

可口可樂的投資案例正值巴菲特的投資巔峰期，此時的巴菲特早已擺脫了菸蒂股投資的心理障礙，已經能夠駕輕就熟的運用合理價格買入優質公司，關注企業未來自由現金創造能力的投資策略。

自從巴菲特1988年首次買入后10年間，可口可樂的股價大爆發，到了1998年年中，股價翻了13倍，市盈率也到了歷史最高的50倍。這段時期也是最被市場津津樂道的10年10倍的股神高光時刻。

此時的巴菲特如果選擇賣出的話，10年獲利13倍，這將是筆非常了不起的投資。然而實際情況是，那時的巴菲特堅持可口可樂是非賣品，並沒有選擇賣出，而是選擇陪伴企業一起繼續走下去。

市場無情的教育了巴菲特，可口可樂的股價在1998年見頂后一路下跌，最多時股價跌去50%，一直到15年后的2013年，可口可樂才重新迎來上漲。

巴菲特后來在多個場合承認過，沒有在1998年可口可樂估值高位時賣出是個錯誤。在2006年股東大會上老巴反省道，

「我當時到底在想什麼，我自己也覺着非常奇怪」，「你們可以責備我，因為我沒有在50倍市盈率時賣掉它」。

至此之后巴菲特再沒有提出過哪一隻股是非賣品，哪怕是蘋果。

股息角度再覆盤可口可樂案例

在2023年最新的巴菲特致股東信中，巴菲特在名為「祕方」（「祕密武器」）的章節中講述了他長期取得超高收益率的祕訣之一：長期可持續的股息，並列舉了可口可樂和美國運通的案例予以説明。

巴菲特披露在1994年完成了對可口可樂的七年購買計劃，目前共計持有4億股，總成本13億美元，1994年收到股息7500萬元 ，到2022年，股息已增長至7.04億美元。

這里有兩個信息點如果簡單按照字面意思容易發生誤解，我看到很多媒體報道都翻譯有誤。

股東信中巴菲特提到伯克希爾一共買入了4億股可口可樂，實際上這4億股並不是巴菲特當初買入的數量，而是通過多次拆股后目前擁有的數量，也就是A股常説的送轉股。

巴菲特第一次購買可口可樂是在1988年，共買入1417萬股，到了4年后的1992年，巴菲特通過多次買入共計持有9340萬股（期間有兩次2比1的拆股），而最后一次購買是在1994年8月，只買了660萬股，湊了個一億股的整數。

此后近30年，巴菲特沒有買入也沒有賣出過，但1996年2012年可口可樂分別又進行了一次的2比1拆股。巴菲特的1億股先變為2億股，又變爲了現在持有的4億股。此外，請注意股東信中説的2022年股息已增長至7.04億美元，是2022年一年從可口可樂收到7.04億美元股息。我看到很多媒體錯誤地翻譯成自1994年至今一共收到7.04億美元股息。

我特意查閲資料進行了覈實，2022年可口可樂共計分紅4次（美股很多企業每季度分紅一次），合計每股分紅1.76美元，目前可口可樂總股本為43.27億，那麼意味着總計分紅花費1.76*43.27=76.16億美元左右。而伯克希爾持有4億股，2022年能得到4*1.76=7.04億美元。

7.04億美元這和巴菲特在股東信中講的數字完全契合，即2022年伯克希爾從可口可樂公司獲得7.04億股息。這意味着2022年一年收到的股息收入就達到了當年整體買入成本13億的50%，這就是時間帶來的驚人的股息複利。

在最新的股東信中，巴菲特用略有得意的口吻説，

「對於可口可樂，他和芒格需要乾的事情就是每個季度領取一次可口可樂分紅的支票，並且未來股息還會持續增長。」

每年啥都不干，領取7個億的分紅，想想都是件非常美妙的事情。

股息是穿越牛熊的壓艙石

縱觀巴菲特幾十年來的投資史，我們會發現他在熊市的表現往往優於牛市。這是因為巴菲特更偏好價值股，這類股的一個共性就是估值低，現金流好，分紅能力強，持續穩定的股息分紅成為投資者穿越牛熊的壓艙石。

我們以巴菲特買入可口可樂為例，從股息分紅的視角看看其在30年的多次牛熊轉換中的表現。我統計匯總了自1994年至2022年共計28年間可口可樂的股息分紅和伯克希爾的股息收入如下，並發現一些有價值的信息。

1）從統計中我們發現2004年，也就是投資后的第10年伯克希爾累計已經獲得股息14.64億元，僅靠股息分紅就收回了所有的投資本金。

2）可口可樂的股價在1998年見頂后迎來了一波長達15年的大熊市，股價最大跌幅50%，直到2013年，可口可樂才重新迎來上漲。

在此期間，雖然股價表現低迷，但是伯克希爾卻獲得共計41億的股息收入，是投資本金的近3倍，幫助巴菲特扛過了最黑暗的時期。

3）截止2022年底，28年間伯克希爾共獲得100.9億美元的股息分紅收入，相較13億美元的投資本金，年化收益率7.31%。

這意味着就算可口可樂的股價跌為0，本金全部歸零，依然能取得7%左右的年化複合收益。

4）巴菲特自1994年買夠1億股后再沒有過買入，也沒有分紅再投資。假設如果每年將股息紅利全部進行再投資的話，通過數據模擬可知，巴菲特每年收到的絕對股息收入和持股數量將更高，2022年將合計持有8億股，相較非股息再投資持股數量翻倍。股息分紅收入高達13.7億，一年收到的股息已經接近當年的投資總成本！

5）通過數據的匯總我們還發現，隨着時間的推移，股息的絕對數量對投資收益的影響越來越大，股價漲跌的影響已經不是決定性因素了。這也契合了巴菲特一直秉承的買股票就是買企業的投資理念。

特別對於一些以股票收益為主要收入來源的投資者而言，相較成長股只能從股價上漲中獲得收益不同，價值股投資即便在熊市中股價同樣表現不佳，也能獲得持續穩定的股息分紅收入，在股價下行過程中多了一層保護。

當然價值類股票中有不少是低估值陷阱，難免有看走眼的時候。因此巴菲特在股東信中也坦承過去過去犯了不少錯誤（種了很多雜草），但是通過構建一個投資組合，只需要其中有幾個好的投資（幾朵鮮花）就能帶來不錯的整體收益。巴菲特用一句很有詩意的文字形容為「鮮花盛開，雜草自然凋零」。

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。