361度(01361)聚焦主品牌深耕大眾運動，多一度熱愛向上再出發

投資要點：

品牌成立二十周年，經營企穩向好態勢顯現。公司成立於2003年，聚焦發展361度品牌及361度兒童品牌，是一家集品牌、研發、設計、生產、經銷為一體的綜合性體育用品公司，2022年，在我國運動服飾市場市佔率3.1%，位居本土運動品牌第四名。回溯公司發展歷程，主要經歷「高速擴張->經營調整->重回增長」三個階段：2006-2011年，在運動行業高景氣、線下門店快速擴張帶動下，公司營收、業績保持高速增長。2012-2018年，前期受到行業終端需求放緩、渠道庫存高企影響，公司同店銷售持續走弱，銷售網絡收縮，公司開展一系列經營策略調整如推出定位都市時尚的子品牌、與高端户外品牌ONEWAY建立合作、拓展海外市場，但整體收效甚微。2019年至今，公司重新聚焦主品牌發展，加強國內功能性產品研發，經營企穩向好，門店恢復正增長。2022年，公司實現營收69.61億元/+17.3%，實現歸母淨利潤7.47億元/+24.2%；2023年上半年，公司實現營收43.12億元/+18.0%，實現歸母淨利潤7.04億元/+27.7%。

運動服飾成長性優，競爭格局重塑，大眾消費崛起。2022年，我國運動服飾市場規模為3627億元，預計2027年達到5514億元，2022-2027年CAGR為8.7%，相較男裝、女裝細分品類，在我國人均運動服飾消費較低、體育運動產業持續受到國家政策支持驅動背景下，運動服飾行業成長性更優。近三年，我國運動服飾市場競爭格局松動，兩大國際運動品牌耐克、阿迪達斯市佔率分別下滑1.8、7.6pct，而安踏、李寧、特步、361度品牌市佔率分別提升1.9、3.9、1.5、0.2pct。今年以來，國際運動品牌有所復甦，耐克、阿迪達斯大中華區收入增速於23Q2由負轉正，頭部運動服飾品牌競爭有所加劇。此外，近三年我國居民可支配收入增速中樞有所下移，農村居民收入受影響程度好於城鎮，當前消費者信心仍處於恢復過程，理性消費觀念愈加明顯，預計定位大眾消費市場的品牌有望受益。

強化品牌專業定位，產品性價比突出，渠道效率提升。品牌端，361度品牌專注產品的專業運動功能性，每年保持10%-12%的廣告宣傳費用用於贊助國際大型體育賽事、攜手國家隊及職業體育運動隊征戰世界賽場、創辦自有賽事推動專業運動大眾化，2020年6月，公司正式成為第19屆杭州亞運會官方運動服飾合作伙伴，借亞運東風，公司有望迎來品牌向上的重大機會。產品端，2015年推出國際線產品屢次斬獲世界級獎項，2019年公司將海外技術平臺向中國市場移植，賦能國內跑鞋產品發展，公司旗艦競速跑鞋產品比肩頭部運動品牌，同時產品價格帶較低，產品具備性價比。籃球產品將專業與潮流相結合，簽約國際籃球巨星阿隆戈登、斯賓瑟丁威迪為產品加持，破圈年輕消費羣體。渠道端，線下渠道實行兩級分銷制，一級分銷商穩定性好且盈利水平高，截至2023H1末，國內成人裝門店5642家，超過一半為九代形象門店，2022年單店提貨額約74萬元，成人裝門店在三線及以下城市佔比76.3%，貼合公司極致性價比產品策略及大眾市場品牌定位。公司於線上渠道實行差異化產品策略，尖貨爆款、IP產品多在線上渠道率先推出，2022年，線上渠道收入佔比24.2%，較友商相比，提升空間大。童裝品牌，公司童裝佈局較早，近五年通過門店形象升級、全面拓展產品線，實現單店提貨額持續增長，2023年上半年，童裝業務實現營收9.11億元，同比增長33.4%，佔集團收入比重為21.1%。

盈利預測和投資建議：我們預計公司2023-2025年營業收入為83.48/100.03/118.05億元，同比增長19.9%/19.8%/18.0%，歸母淨利潤為9.52/11.27/13.29億元，同比增長27.5%/18.3%/18.0%，EPS為0.46/0.55/0.64元，8月22日收盤價對應公司2023-2025年PE為7.8/6.6/5.6倍，公司聚焦主品牌以來，重視專業運動產品研發，線下銷售網絡提質增效，電商渠道增速靚麗，2023年至今，公司零售流水錶現領先行業，我們看好公司持續深耕大眾運動市場，豐富產品矩陣，提升品牌勢能，獲取市場份額，上調至「買入-B」評級。

風險提示：國內消費市場復甦不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，線下渠道擴張不及預期的風險，電商渠道增長不及預期的風險。