國盛證券：消費復甦背景下 高成長+低估值運動鞋服標的投資價值顯現

智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告稱，由於整體的消費環境不景氣，2023年至今運動板塊重點公司股價水平波動下行，當前時點運動行業投資價值可觀：一方面從估值層面上來看，當前行業估值水平處於較低水平，考慮到賽道長期的增長性，該行判斷標的估值后續仍存在提升空間;另一方面從自身業績層面上看，2023H1重點標的終端流水穩健增長，復甦勢頭仍優於行業，下半年來看在國家政策等多因素的刺激下，消費復甦的確定性強，在相對較低的基數下，運動板塊有望展現亮眼增長。

相關標的：上半年運動鞋服行業運營穩健，下半年消費復甦趨勢可期，運動鞋服需求有望持續領先大盤，同時行業長期向好趨勢明確，標的公司估值具備吸引力，核心推薦安踏體育(02020)、李寧(02331)，對應2023年PE為23/20倍。

國盛證券主要觀點如下：

國產品牌流水穩健增長，渠道庫存健康。

1)流水錶現：根據公司披露，Q1安踏/Fila/李寧/特步終端流水同比分別增長中單位數/高單位數/中單位數/20%，Q2安踏/Fila/特步終端流水同比分別增長高單位數/10%-20%高段/高雙位數，表現符合市場預期。該行判斷，儘管宏觀消費整體仍較為疲軟，然而運動鞋服需求由於功能性較強，居民需求存在剛性，因此在波動環境下仍展現出較為靚麗的增長。

2)營運能力：居民需求的穩健復甦疊加公司有力的庫存去化舉措，該行預計當前行業庫銷比基本在4-5之間，處於健康範圍，對比2022H1末或有不同程度改善，展望下半年該行判斷行業渠道庫存有望進一步優化。

3)財務表現：基於終端流水的跟蹤該行判斷2023年H1公司業績表現穩健。該行預計安踏體育2023H1營收增長15%-20%之間，業績增長20%左右;預計李寧2023H1營收增長高單位數，業績持平左右;預計特步國際2023H1營收/業績增長10%-15%之間。

國際品牌大中華區業務表現回暖，終端銷售優異。

在經歷較為長時間的銷售低迷后，目前國際品牌在國內的銷售已經逐步進入恢復通道，adidas終端流水在2023年Q1已經恢復增長，Nike品牌在健康的庫存水平下，2023年3-5月大中華區營收同比增長25%(貨幣中性)。作為Nike和adidas的渠道夥伴，寶勝國際1-6月累計經營收益淨額同比增長11.1%，滔搏3-5月零售以及批發總銷售金額同比增長20%-30%低段。

長期賽道景氣度依舊，頭部公司內功修煉，市場迴歸良性競爭軌道。

該行預計在跑步、户外、女性運動等賽道亮眼增速的引領下，運動鞋服整體大盤仍將保持較快增長，2022年我國運動鞋服市場規模為3630億元，對比2017年增長60%+，2023年市場規模有望達到4010億元，同比增長10%，2022-2027年複合增長率為8.7%。從競爭格局角度來看，安踏、李寧等國產運動品牌預計仍將保持較為優異的增速，與此同時國際運動品牌在經過長期的低迷之后，回暖勢頭也已經逐步顯現。長期來看該行認為本土運動鞋服市場仍將回到良性競爭的軌道上來，頭部公司持續強化內功修煉，通過產品力的提升、渠道效率的優化提升綜合競爭力。