好消息不斷，美敦力終於守得雲開見月明

作者|Ironside Research

編譯|華爾街大事件

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概述

美敦力(NYSE:MDT)是全球領先的醫療科技公司，過去幾年一直處於低迷狀態。受到投資者認為比其最大同行負債更多的槓桿以及 FDA 的麻煩的困擾，投資者發現沒有理由對該股感到興奮。市場在過去三年中反映了這種情緒。

在總回報的基礎上，美敦力的股票為投資者帶來了 2% 的負回報，而標準普爾 500 指數 ( SPY ) 的回報率為 47%。排除股息將同一時間段內的回報率調整為大約負 10%。

2021 年，投資者收到了一個壞消息：FDA對美敦力發出了警告信。問題是關於該公司的 MiniMed 胰島素泵，以及多年來關於泵故障的投訴浪潮。FDA 聲稱美敦力在調查和解決泵投訴方面反應緩慢且效率低下。鑑於該公司可能面臨的大規模負債，投資者的緊張情緒是可以理解的。這也是緊隨其他壞消息而來的，例如2021 年 9 月召回該公司的 Pipeline Flex Embolization Devices。

然而，在過去幾個月里，美敦力似乎出現了轉機。4 月下旬，該公司宣佈已解決警告信問題。投資者無疑發現這個消息令人興奮，尤其是因為它是在更大的消息——FDA 批准該公司的 MiniMed 780G胰島素泵在美國使用（該設備已在美國境外上市幾年）之后僅四天發佈的。這代表了公司的一項重大技術飛躍，因為這種新模型可以監測血糖水平並實時對患者進行調整。

780G泵的獲批，對美敦力來説是一件大事。近年來，投資者擔心該公司在糖尿病護理領域正在輸給 Tandem Diabetes和 DexCom 等公司。780G 的批准將使美敦力在該領域更具競爭力。

美敦力面臨的機遇怎麼強調都不為過，因為糖尿病護理的銷售額目前佔美敦力總銷售額的不到 10%。在上個季度，其 77 億美元的銷售額中只有 5.7 億美元來自糖尿病護理——年運行率為 22 億美元。考慮到全球糖尿病護理的估計 TAM僅在 300 億美元左右，因此無需邏輯上的巨大飛躍就可以看出創新產品可以對 Medtronic 產生重大影響。此外，鑑於該泵已在美國以外地區使用並穩步增長，進入美敦力最大的地理市場可能會對該部門的收入產生穩固的推動作用。

然而，糖尿病並不是美敦力準備佔據更多市場份額的唯一領域。該公司最近公佈了其心房顫動產品 PulseSelect 的積極 IDE 試驗結果。雖然 AFIB 的潛在市場比糖尿病小得多，但該產品——如果獲得批准——應該能讓美敦力從競爭對手那里奪取有意義的市場份額。

該公司還看好 Hugo 的前景，Hugo 是機器人手術平臺，是市場領導者 Intuitive Surgical 達芬奇設備的直接競爭對手。在最近的電話會議上，高管們表示醫生對 Hugo 的反饋非常積極。CEO Geoff Martha 特別評論了 Hugo，他説：

我們從醫生那里得到反饋，他們正在從競爭中轉變過來，或者兩者兼而有之，他們是大量用户，他們對機器人手術有很高的要求，而且反饋非常非常強烈。也就是説，我認為這是非常令人鼓舞的。這個詞正在傳播，因為我與尚未接觸到它的美國醫生交談，因為他們不是試驗的一部分，而且他們對機器人及其特性和功能有非常詳細的瞭解。因此，我們正在獲得 - 這只是推動了非常強勁的採用。

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估值

鑑於美敦力在過去幾年中面臨的有關其管道開發及其表現不佳的問題，美敦力在大多數指標上看起來都很便宜也就不足為奇了。

在遠期基礎上，該股票目前的交易價格為 14.6 倍 EV/EBITDA 倍數和 16.9 倍收益。雖然這些不一定偏離歷史水平（美敦力的倍數多年來一直處於低迷狀態），但相信隨着新產品的上線，可能會出現重新評級。

以美敦力 與競爭對手史賽克相比的估值為例。

史賽克的收入為 47 億美元，而美敦力為 77 億美元，與美敦力相比溢價很高，預期市盈率為 27.2 倍，EV/EBITDA 為 22.5 倍。

史賽克已經贏得了這個倍數。公司經營良好，產品組合一流。然而，相比之下，市場分配給美敦力的遠期倍數低得不合理。

展望未來，如果管道按預期發展，預計美敦力的倍數可能會重新估值。21 倍的遠期市盈率並非不切實際。分析師普遍認為每股 5.22 美元，110 美元是分析師目前對美敦力的目標價。

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結論

美敦力在過去幾年中面臨着許多不利因素，但這些不利因素似乎正在消散。分析師認為美敦力最近的表現是一個好兆頭，表明管理層已經重回正軌。